上海
文丨呂行編輯丨百進
來源丨新商悟
（本文約為1200字）
當人形機器人賽道還在集體燒錢時，宇樹科技卻交出了一份令人艷羨的財報。2025年，營收17.08億元，同比增長335.36%；凈利潤近3億元，毛利率逼近60%。這個賺錢能力，堪比五糧液。
不過，光鮮數據的背后，一個反常現象引發了市場的普遍質疑：這家以硬科技示人的企業，2025年前三季度研發費用僅為9020.94萬元，研發費用率僅至7.73%。
作為對比，同行優必選2024年研發支出4.78億元，研發費用率遠高于宇樹科技；新勢力車企小鵬和蔚來2025年的研發投入更是高達94.9億元和106.05億元。
正經社分析師注意到，在招股書中，宇樹科技22次提到了“全棧”自研，稱全棧研發了機器人核心模型算法、智能系統，以及高性能電機、減速器、靈巧手、激光雷達等核心部件。
那么，問題來了，對比如此“節儉”的研發投入，宇樹科技引以為傲的全棧自研，到底成色幾何？
答案藏在宇樹科技的研發策略中——“全棧自研”與“小腦優先”。
首先，核心零部件全棧自研，把錢花在刀刃上。與許多采用集成式或組裝式路線的機器人公司不同，宇樹科技堅持從機器人本體、核心算法到關鍵部組件的自主研發。
第二，“小腦優先”的務實策略，集中火力攻克運動基礎。在具身智能的宏大敘事中，“大腦”（認知與決策）和“小腦”（運動與控制）同等重要。宇樹科技的選擇是，在“大腦”全球均處研發測試階段的背景下，將前期有限的研發資源極度傾斜于打造全球領先的“小腦”能力。這讓宇樹科技的機器人實現了空翻、高速奔跑、復雜舞蹈等令人印象深刻的高動態運動。
第三，技術復用與組織效率，攤薄了研發成本。人形與四足機器人在關節驅動、機械結構、軟件算法等核心模塊可以實現“技術共享與復用”，不僅攤薄了單產品的研發成本，更極大地加快了產品迭代速度。
盡管盈利能力出眾，但宇樹科技的軟肋同樣明顯，即“大腦”能力薄弱。
招股書坦言，全球具身大模型技術均處于研發測試階段，公司報告期內尚未將自研的通用具身大模型規模化應用于機器人產品。公司也承認，若“大腦”技術未能取得重要進展，“將使得通用機器人的大規模應用進程存在不確定性”。
更值得警惕的是，宇樹科技當前的商業化模式高度依賴科研市場。招股書顯示，超過73%的人形機器人被科研院所和科技企業買去用于二次開發研究。當科研市場的嘗鮮需求飽和后，宇樹科技能否在工業制造、倉儲物流等真實生產場景中站穩腳跟，是檢驗其成色的關鍵。
這或許解釋了為什么在賬面趴著17.95億元貨幣資金、且已實現高額盈利的情況下，宇樹科技還要急于在科創板募資42.02億元。其中，20.22億元計劃投入“智能機器人模型研發項目”。說白了，就是要補“大腦”的課。
正經社分析師認為，9000萬元的研發費用，是宇樹科技維持當前產品領先性和市場勢頭的必要基礎，但遠不足以幫助其構建應對下一階段全球競爭所需的、以高級別AI和通用智能為核心的決定性行業壁壘。
上市意味著游戲進入下半場。42億元募集資金能否助力其攻克“大腦”技術難關？能否將其在“小腦”和量產上的優勢，轉化為面對科技巨頭的全面競爭力？這些問題，將決定宇樹科技的“全棧自研”最終是金玉其外，還是真正的核心競爭力。【《新商悟》出品】
CEO·首席研究員|曹甲清·責編|唐衛平·編輯|杜海·百進·編務|安安·校對|然然
聲明：文中觀點僅供參考，勿作投資建議。投資有風險，入市需謹慎
喜歡文章的朋友請關注新商悟，我們將對企業家言行、商業動向和產品能力進行持續關注
轉載新商悟任一原創文章，均須獲得授權并完整保留文首和文尾的版權信息，否則視為侵權
特別聲明：以上內容(如有圖片或視頻亦包括在內)為自媒體平臺“網易號”用戶上傳并發布，本平臺僅提供信息存儲服務。
Notice: The content above (including the pictures and videos if any) is uploaded and posted by a user of NetEase Hao, which is a social media platform and only provides information storage services.
