“并購筑基，低溫突圍”新乳業(yè)遞表港交所

4月2日，新希望乳業(yè)股份有限公司（下稱“新乳業(yè)”）向港交所主板提交上市申請書，正式向“A+H”雙上市布局發(fā)起沖擊，摩根大通、中信證券為其聯(lián)席保薦人。

圖源：新乳業(yè)招股書（截圖）

而在3月11日，新乳業(yè)公告宣布為滿足公司業(yè)務(wù)發(fā)展需要，深入推進國際化戰(zhàn)略，打造國際化資本運作平臺，進一步提升公司資本實力，經(jīng)充分研究論證，公司擬發(fā)行境外上市外資股（H股）股票并在香港聯(lián)合交易所有限公司（下稱“香港聯(lián)交所”）主板掛牌上市。

圖源：新希望乳業(yè)

從宣布計劃赴港上市到遞交招股書，新乳業(yè)僅耗時20天，足見其做好了充分的準(zhǔn)備。而此番遞表，不僅是新乳業(yè)沖刺港股邁出的關(guān)鍵性一步，也是其在整個乳品行業(yè)面臨巨大挑戰(zhàn)的大背景下，對外展示實力的“秀場”。

01

日趨完善的全國化產(chǎn)業(yè)布局

我們于2001年由新希望集團孵化，從西南起步，先后通過收購昆明雪蘭、四川華西、安徽白帝、杭州雙峰、青島琴牌、寧夏夏進、山東唯品、湖南南山、河北天香、福建澳牛等多家乳企，成功實現(xiàn)對西南、華東、華北區(qū)域的全國市場化布局。

圖源：新乳業(yè)招股書（截圖）

招股書顯示，新乳業(yè)的主要產(chǎn)品類別包括液態(tài)乳制品（包括低溫鮮奶、低溫酸奶及常溫乳制品）和奶粉產(chǎn)品。旗下除了母品牌“新希望”之外，還擁有“24小時”“朝日唯品”“活潤”“初心”“澳特蘭”及“奶尋”等超過20個主要乳制品子品牌。

圖源：新乳業(yè)招股書（截圖）

在奶源布局方面，截至2025年12月31日，新乳業(yè)擁有12個牧場和17個乳制品加工廠。其中，自有牧場奶牛存欄量超過50000頭，自有牧場母牛年均單產(chǎn)超過12.0噸；同時，新乳業(yè)也通過戰(zhàn)略性投資對象（即現(xiàn)代牧業(yè)及澳亞集團）運營的戰(zhàn)略性合作牧場，及穩(wěn)定合作的第三方規(guī)模化商業(yè)牧場等采購生牛乳。

2025年，新乳業(yè)向自有牧場和戰(zhàn)略性合作牧場生產(chǎn)或采購合共66.18萬噸生乳，占2025年生乳供給的約58.4%。其余的生乳供給則透過與第三方大型商業(yè)牧場的穩(wěn)定合作進行采購。

根據(jù)新希望乳業(yè)發(fā)布的招股書及多份公告，?本次港股IPO所募資金將主要用于以下四個方面：?提升品牌定位及擴充銷售網(wǎng)絡(luò)?：強化品牌影響力，拓展國內(nèi)外市場渠道；?提升產(chǎn)品創(chuàng)新及生物科技與數(shù)字能力：支持新品研發(fā)、數(shù)字化營銷、智慧牧場等技術(shù)升級；?升級及擴充供應(yīng)鏈基礎(chǔ)設(shè)施：優(yōu)化冷鏈物流、生產(chǎn)制造等核心環(huán)節(jié)；?用于營運資金及其他一般企業(yè)用途：增強資金靈活性，支持日常運營和戰(zhàn)略需求。

至此不難看出，為了跳出國內(nèi)乳品市場的紅海，新乳業(yè)不得不“隨大流”將目光移至國際市場。

02

穩(wěn)步增長的業(yè)績

財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，過去三年（2023年至2025年），新乳業(yè)的營業(yè)收入分別為109.87億元（人民幣，下同）、106.65億元和112.33億元，復(fù)合年增長率為1.1%；凈利潤分別為4.38億元、5.49億元和7.54億元，復(fù)合年增長率為31.3%。凈利潤率則由2023年的4.0%穩(wěn)步提升至2025年的6.7%。

從品類上看，新乳業(yè)液態(tài)乳制品收入分別為97.55億元、98.36億元和104.95億元，分別占總收入的88.8%、92.2%和93.4%；毛利率分別為28.8%、29.9%和30.7%。

圖源：新乳業(yè)招股書（截圖）

其中，低溫奶收入分別為49.25億元、52.26億元和60.49億元，毛利率分別為35.7%、36.1%和36%；常溫奶收入分別為48.3億元、46.1億元和44.46億元，毛利率分別為21.7%、22.9%和23.4%。

在上述三年期內(nèi)，新乳業(yè)的奶粉產(chǎn)品收入分別為0.79億元、0.71億元和0.87億元；毛利率分別為32.4%、31.5%和24.1%。其他業(yè)務(wù)（銷售乳制品相關(guān)產(chǎn)品及附屬產(chǎn)品；提供供應(yīng)鏈中的產(chǎn)品或服務(wù)；及銷售可回收物）收入分別為11.53億元、7.58億元和6.52億元；毛利率分別為10.6%、8.1%和5.9%。

渠道方面，新乳業(yè)的渠道主要分為零售商（主要包括超市、電商平臺、小型零售店及特許經(jīng)營商）、機構(gòu)客戶（主要包括企業(yè)實體及教育機構(gòu)，及奶茶店、烘焙坊、咖啡廳）、透過直面消費者的渠道終端（主要包括透過線下門市、宅配訂購服務(wù)及自營電商商店觸達(dá)的消費者）和經(jīng)銷商分銷。

圖源：新乳業(yè)招股書（截圖）

過去三年，新乳業(yè)的零售商數(shù)量分別為1477家、1834家和1593家，新乳業(yè)稱主要是因為出售重慶瀚虹的連鎖業(yè)務(wù)導(dǎo)致。

雖然零售商客戶有所減少，但為新乳業(yè)貢獻的營收卻從2023年的32.89億元提升至2025年的42.91億元，在總收入中的占比也從30%提升至了38.2%。

同期，新乳業(yè)的機構(gòu)客戶分別為2655名、2726名及2368名；但為其貢獻的營收卻從2023年的13.06億元提升至了2025年的18.3億元，占比也從11.9%提升至了16.3%。

直面消費者的渠道的業(yè)務(wù)收入也從2023年的9.92億元提升至了2025年的10.42億元。

圖源：新乳業(yè)招股書（截圖）

過去三年，新乳業(yè)的經(jīng)銷商客戶分別為3409家、3461家和3078家。不過，相比其他渠道，新乳業(yè)的經(jīng)銷商渠道收入整體呈現(xiàn)下滑態(tài)勢，從2023年的42.47億元下降至了2025年的34.18億元，在總收入中的占比也從2023年的38.6%下降至了30.4%。

據(jù)此不難看出，或許是因為市場競爭過于激烈，直接導(dǎo)致了經(jīng)銷商的“出逃”，進而導(dǎo)致了新乳業(yè)這一渠道收入的“兩連降”。

03

抓牢低溫奶市場機遇

對于自己的成功，新乳業(yè)在照顧書中坦言：“我們成功把握了中國低溫液態(tài)乳制品市場機遇，實現(xiàn)了快速增長。以低溫乳制品營業(yè)收入計，我們實現(xiàn)從2023年到2025年10.8%的復(fù)合年增長率。”

圖源：新乳業(yè)招股書（截圖）

新乳業(yè)引援據(jù)弗若斯特沙利文報告數(shù)據(jù)顯示，按零售銷售價值計，我國低溫液態(tài)乳制品市場的零售銷售價值預(yù)計由2025年的946億元增加至2030年的1230億元，復(fù)合年增長率為5.4%；低溫鮮奶品類擴張速度更快，2025年市場規(guī)模為402億元，預(yù)計2030年將達(dá)到617億元，復(fù)合年增長率達(dá)8.9%。低溫乳制品市場份額由2021年的23.1%上升至2025年的27.4%，預(yù)計到2030年將達(dá)到31.9%。

目前，國內(nèi)五大液態(tài)乳制品企業(yè)（按中國液態(tài)乳制品零售銷售價值計）分別為伊利集團、蒙牛乳業(yè)、光明乳業(yè)、君樂寶和新乳業(yè)。新希望乳業(yè)招股書顯示，TOP5企業(yè)的2025年的市場份額分別為30.3%、27.2%、6.2%、5.7%和4.6%。

圖源：新乳業(yè)招股書（截圖）

按2025年零售銷售價值計，新乳業(yè)分別位列中國液態(tài)乳制品市場第五、中國低溫液態(tài)乳制品市場第五、在中國前五大乳制品企業(yè)按2024年至2025年低溫液態(tài)乳制品零售銷售值增速第一。在區(qū)域市場中，按2025年零售銷售價值計，新乳業(yè)是西南低溫液態(tài)乳制品市場第一、低溫鮮奶市場第一、低溫酸奶市場第一。

2025年，按低溫液態(tài)乳制品零售銷售價值計，西南低溫液態(tài)乳制品市場中五大乳制品企業(yè)的合并市場份額為80.1%。而西南地區(qū)作為新乳業(yè)的“大本營”，其中西南地區(qū)的市場份額為32.4%，超過市場中五大乳制品企業(yè)中排名第二和第三企業(yè)的市場份額總和。

而在低溫液態(tài)乳制品消費最大的華東地區(qū)，五大乳制品企業(yè)的合并市場份額為84.7%，其中新乳業(yè)的市場份額為11.7%，排名第五。不過，按2024年至2025年低溫液態(tài)乳制品的零售銷售價值計，新乳業(yè)在華東市場中五大乳制品企業(yè)中錄得最快增長率。

此外，新乳業(yè)通過并購區(qū)域乳企，在四川、云南、浙江等核心區(qū)域均保持了低溫鮮奶份額領(lǐng)先，尤其是大本營所在的成都市場，其中低溫鮮奶領(lǐng)域的滲透率近60%。新乳業(yè)表示：“預(yù)計西南及華東將成為未來低溫液態(tài)乳制品市場增長的主要驅(qū)動力。”

不過，相比在低溫乳制品的可圈可點，新乳業(yè)在常溫液態(tài)乳制品領(lǐng)域的影響力就要稍遜一籌。

圖源：新乳業(yè)招股書（截圖）

2025年，中國常溫液態(tài)乳制品市場中，五大乳制品企業(yè)的合并市場份額為77.6%，而新乳業(yè)的市場份額只有2.7%，排名第四。

所以從招股書不難看出，雖然背靠新希望這棵“大樹”，新乳業(yè)通過資本運作成功躋身行業(yè)前列，但目前其長短板都比較明顯，在后續(xù)發(fā)展過程中，依舊還有很大“取長補短”的空間，至于后續(xù)新乳業(yè)還能帶來哪些新變化，我們一起拭目以待。

截至4月3日收盤，新乳業(yè)股價下跌1.6%，報收17.8元/股，公司總市值為153.2億元。

THE END

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