陽(yáng)光保險(xiǎn)成立20年：壽險(xiǎn)破千億，財(cái)險(xiǎn)何以“掉隊(duì)”？

出品 | 子彈財(cái)經(jīng)

作者 | 邢莉

編輯 | 蛋總

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

近期，上市保險(xiǎn)公司陸續(xù)披露2025年年報(bào)。港股上市的陽(yáng)光保險(xiǎn)集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)：陽(yáng)光保險(xiǎn)）率先于3月16日公布了2025年“成績(jī)單”。

2025年，是陽(yáng)光保險(xiǎn)成立20周年的里程碑之年。歷經(jīng)二十年發(fā)展，陽(yáng)光保險(xiǎn)從單一財(cái)險(xiǎn)主體成長(zhǎng)為總資產(chǎn)超6700億元的集團(tuán)公司。

然而，站在這份里程碑節(jié)點(diǎn)上的“成績(jī)單”卻喜憂(yōu)參半，財(cái)壽險(xiǎn)分化態(tài)勢(shì)明顯。

業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，陽(yáng)光保險(xiǎn)2025年實(shí)現(xiàn)總保費(fèi)收入1507.2億元，同比增長(zhǎng)17.4%；歸母凈利潤(rùn)63.1億元，同比增長(zhǎng)15.7%。

分板塊來(lái)看，陽(yáng)光人壽保費(fèi)凈利雙增，保費(fèi)規(guī)模首次突破千億元大關(guān)。

相比壽險(xiǎn)的亮眼表現(xiàn)，陽(yáng)光財(cái)險(xiǎn)業(yè)績(jī)著實(shí)黯淡：2025年實(shí)現(xiàn)原保費(fèi)收入478.9億元，同比微增0.1%，凈利潤(rùn)3.13億元，同比下降49.0%。

從集團(tuán)2022年敲鐘上市時(shí)的核心業(yè)務(wù)支柱，到如今業(yè)績(jī)明顯“掉隊(duì)”，陽(yáng)光財(cái)險(xiǎn)該如何破局突圍，成為行業(yè)關(guān)注焦點(diǎn)。

1、總保費(fèi)收入1500億，壽險(xiǎn)破千億

年報(bào)顯示，陽(yáng)光保險(xiǎn)2025年實(shí)現(xiàn)總保費(fèi)收入1507.2億元，同比增長(zhǎng)17.4%。

歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)63.1億元，同比增長(zhǎng)15.7%。集團(tuán)內(nèi)含價(jià)值1207.8億元，較上年末增長(zhǎng)4.3%。

在宣布業(yè)績(jī)的同時(shí)，陽(yáng)光保險(xiǎn)亦發(fā)布了股東回報(bào)方案，每股派發(fā)股息0.19元人民幣，與過(guò)往持平，按公告日股價(jià)估算，股息率超過(guò)5.8%。

從利潤(rùn)構(gòu)成來(lái)看，投資收益是驅(qū)動(dòng)盈利增長(zhǎng)的核心。

年報(bào)顯示，陽(yáng)光保險(xiǎn)總投資資產(chǎn)規(guī)模為6402.0億元，較上年末增長(zhǎng)16.7%。實(shí)現(xiàn)總投資收益252.3億元，同比增長(zhǎng)27.1%；綜合投資收益324.4億元，同比增長(zhǎng)8.9%；凈投資收益實(shí)現(xiàn)198.3億元，同比增長(zhǎng)3.3%。

（圖 / 陽(yáng)光保險(xiǎn)2025年年報(bào)）

具體來(lái)看，固定收益類(lèi)金融資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)4619.91億元，同比增長(zhǎng)13.6%，占比72.1%；權(quán)益類(lèi)金融資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)1364.31億元，同比增長(zhǎng)24.4%，占比21.4%；聯(lián)營(yíng)企業(yè)和合營(yíng)企業(yè)投資實(shí)現(xiàn)116.90億元，同比上升11.9%，占比1.8%。

但其投資性房地產(chǎn)實(shí)現(xiàn)92.74億元，同比減少4.5%，占比1.4%。

（圖 / 陽(yáng)光保險(xiǎn)2025年年報(bào)）

作為陽(yáng)光保險(xiǎn)的核心板塊，陽(yáng)光人壽實(shí)現(xiàn)總保費(fèi)1026.1億元，同比增長(zhǎng)27.5%，保費(fèi)規(guī)模首次突破千億元大關(guān)。

陽(yáng)光保險(xiǎn)在年報(bào)中稱(chēng)，2025年陽(yáng)光人壽持續(xù)深化“新陽(yáng)光戰(zhàn)略”，積極應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化，強(qiáng)化資產(chǎn)負(fù)債聯(lián)動(dòng)，提升精細(xì)化管理水平，公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健性顯著增強(qiáng)，新業(yè)務(wù)價(jià)值保持較快增長(zhǎng)。

從渠道來(lái)看，陽(yáng)光人壽增長(zhǎng)主要驅(qū)動(dòng)力來(lái)自銀保渠道。

2025年陽(yáng)光壽險(xiǎn)的銀保渠道實(shí)現(xiàn)總保費(fèi)收入674.6億元，同比增長(zhǎng)34.8%，其中新單保費(fèi)340.9億元，同比增長(zhǎng)69.0%；新單期繳保費(fèi)中浮動(dòng)收益型產(chǎn)品占比32.2%。

（圖 / 陽(yáng)光保險(xiǎn)2025年年報(bào)）

個(gè)險(xiǎn)渠道仍在轉(zhuǎn)型中。2025年，個(gè)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)總保費(fèi)收入259.8億元，同比增長(zhǎng)13.6%；個(gè)險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值實(shí)現(xiàn)18.5%的正增長(zhǎng)。

但個(gè)險(xiǎn)渠道新單保費(fèi)為60.5億元，同比下滑7.6%。從隊(duì)伍效能看，代理人活動(dòng)人均產(chǎn)能為2.2萬(wàn)元，較2024年的2.5萬(wàn)元有所下降。

從業(yè)務(wù)類(lèi)型來(lái)看，分紅險(xiǎn)轉(zhuǎn)型取得成效。

2025年，壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入919.65億元，同比增長(zhǎng)32.3%，其中傳統(tǒng)型壽險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入789.39億元，同比增長(zhǎng)33.6%，分紅型壽險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入128.45億元，同比增長(zhǎng)25.5%。

但意外險(xiǎn)、健康險(xiǎn)保障型業(yè)務(wù)萎縮，2025年分別下降9.9%、2.3%。

（圖 / 陽(yáng)光保險(xiǎn)2025年年報(bào)）

2、財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)增0.1%，保證險(xiǎn)承保虧損超15億

與壽險(xiǎn)進(jìn)入“千億俱樂(lè)部”的風(fēng)光相比，陽(yáng)光財(cái)險(xiǎn)表現(xiàn)卻大不相同，保費(fèi)規(guī)模近乎停滯。

2025年，陽(yáng)光財(cái)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)原保費(fèi)收入478.9億元，同比增長(zhǎng)僅有0.1%，與集團(tuán)17.4%的整體增速形成鮮明反差。

分險(xiǎn)種來(lái)看，占據(jù)陽(yáng)光財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)業(yè)務(wù)53.9%的車(chē)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，在2025年實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入258.3億元，較去年同比減少3.3%。

（圖 / 陽(yáng)光保險(xiǎn)2025年年報(bào)）

非車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)收入實(shí)現(xiàn)220.58億元，占比46.1%，同比增長(zhǎng)4.5%。

其中，意外傷害和短期健康險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入77.92億元，同比增長(zhǎng)8.7%；保證險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入42.44億元，同比增長(zhǎng)5.6%；責(zé)任險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入35.44億元同比下降8.5%；貨物運(yùn)輸險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入27.03億元，同比增長(zhǎng)9.2%。

從承保效益看，2025年陽(yáng)光財(cái)險(xiǎn)承保綜合成本率102.1%，承保虧損10.3億元。

保證險(xiǎn)業(yè)務(wù)的承保虧損，拖累陽(yáng)光財(cái)險(xiǎn)承保利潤(rùn)的整體表現(xiàn)。

2025年，該業(yè)務(wù)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入42.44億元，同比增長(zhǎng)約為5.57%，但承保綜合成本率高達(dá)129%，承保虧損15.13億元。

（圖 / 陽(yáng)光保險(xiǎn)2025年年報(bào)）

通常來(lái)說(shuō)，保證險(xiǎn)是保險(xiǎn)公司為借款人或履約方提供擔(dān)保的保險(xiǎn)。一旦借款人還不上貸款、或者合作方違約不履約，保險(xiǎn)公司就要按照保險(xiǎn)合同，向銀行、金融平臺(tái)或企業(yè)進(jìn)行賠付。

聯(lián)合資信在2025年7月出具的評(píng)級(jí)報(bào)告中指出，陽(yáng)光財(cái)險(xiǎn)的保證險(xiǎn)定位消費(fèi)金融客群、普惠型小微企業(yè)客群，幫助缺少充足擔(dān)保或信用能力較弱的客戶(hù)快速申請(qǐng)金融機(jī)構(gòu)小額貸款。考慮到經(jīng)濟(jì)下行對(duì)保證險(xiǎn)客群沖擊較大，相關(guān)業(yè)務(wù)的賠付水平較高。

陽(yáng)光保險(xiǎn)在年報(bào)中稱(chēng)，為適應(yīng)市場(chǎng)環(huán)境變化和宏觀政策調(diào)控要求，公司決定自2026年起停止新增融資類(lèi)保證險(xiǎn)業(yè)務(wù)。考慮到融資類(lèi)保證險(xiǎn)的業(yè)務(wù)特性，公司基于審慎性原則計(jì)提了準(zhǔn)備金造成其2025年承保綜合成本率129.0%。

償付能力方面，陽(yáng)光財(cái)險(xiǎn)2025年末核心償付能力充足率為172%，綜合償付能力充足率為237%。

數(shù)據(jù)顯示，國(guó)家金融監(jiān)管總局發(fā)布2025年四季度銀行業(yè)保險(xiǎn)業(yè)主要監(jiān)管指標(biāo)顯示，截至2025年四季度末，其中，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司核心償付能力充足率212.7%，綜合償付能力充足率243.5%。

以此標(biāo)準(zhǔn)衡量，陽(yáng)光財(cái)險(xiǎn)償付能力高于監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，但低于財(cái)險(xiǎn)業(yè)平均水平。

3、“掉隊(duì)”的陽(yáng)光財(cái)險(xiǎn)，高層大“換血”能否破局？

陽(yáng)光保險(xiǎn)是一家從財(cái)險(xiǎn)起家的民營(yíng)保險(xiǎn)服務(wù)集團(tuán)。

2005年7月陽(yáng)光財(cái)險(xiǎn)成立，2007年6月集團(tuán)成立。歷經(jīng)多年發(fā)展，陽(yáng)光保險(xiǎn)目前已擁有財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)、人壽保險(xiǎn)、信用保證保險(xiǎn)、資產(chǎn)管理、醫(yī)療健康等多家專(zhuān)業(yè)子公司。

2022年12月，陽(yáng)光保險(xiǎn)在港交所敲鐘上市，陽(yáng)光財(cái)險(xiǎn)以爆發(fā)式增長(zhǎng)成為集團(tuán)最亮眼的業(yè)績(jī)支柱。陽(yáng)光保險(xiǎn)集團(tuán)歷年年報(bào)顯示，當(dāng)年其凈利潤(rùn)從2021年的4.52億元飆升至16.02億元。同比增加254.4%

但此后，陽(yáng)光財(cái)險(xiǎn)凈利潤(rùn)卻大幅下滑。

2023年、2024年陽(yáng)光財(cái)險(xiǎn)分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9.78億元、6.14億元，分別下滑40.0%、37.2%。2025年，陽(yáng)光財(cái)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.13億元，同比下滑49.0%

「子彈財(cái)經(jīng)」注意到，2023年、2024年綜合成本率98.7%、99.7%。2025年，陽(yáng)光財(cái)險(xiǎn)的承保綜合成本率高達(dá)102.1%。

（圖 / 陽(yáng)光保險(xiǎn)2025年年報(bào)）

這意味著陽(yáng)光財(cái)險(xiǎn)在承保業(yè)務(wù)中的賠付支出和費(fèi)用支高出保費(fèi)收入，使得陽(yáng)光財(cái)險(xiǎn)整體盈利空間被嚴(yán)重?cái)D壓。

2025年年報(bào)顯示，分險(xiǎn)種來(lái)看，車(chē)險(xiǎn)是陽(yáng)光財(cái)險(xiǎn)的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，車(chē)險(xiǎn)的承保綜合成本率為98.2%，意外傷害和短期健康險(xiǎn)承保綜合成本率分別為95.6%。

保證保險(xiǎn)、責(zé)任險(xiǎn)及貨運(yùn)險(xiǎn)，綜合成本率分別為129.0%、104.8%及104.8%；除保證險(xiǎn)外，責(zé)任險(xiǎn)和貨運(yùn)險(xiǎn)也出現(xiàn)虧損，分別為-1.74億元和-1.26億元。

（圖 / 陽(yáng)光保險(xiǎn)2025年年報(bào)）

近年來(lái)，陽(yáng)光財(cái)險(xiǎn)凈利潤(rùn)下滑的原因還有哪些？未來(lái)公司將如何改善其業(yè)績(jī)現(xiàn)狀？「子彈財(cái)經(jīng)」就相關(guān)問(wèn)題致函陽(yáng)光保險(xiǎn)方面，截至發(fā)稿前未獲回復(fù)。

在盈利下滑外，2025年陽(yáng)光財(cái)險(xiǎn)違規(guī)問(wèn)題頻發(fā)，同樣引發(fā)業(yè)界關(guān)注。

「子彈財(cái)經(jīng)」根據(jù)其2025年各季度償付能力報(bào)告統(tǒng)計(jì)，陽(yáng)光財(cái)險(xiǎn)及旗下分支機(jī)構(gòu)2025年累計(jì)被罰1070.03萬(wàn)元。

其中，2025年一季度處罰金額最多達(dá)412.5萬(wàn)元，其余三季度分別為83.93萬(wàn)元、264.6萬(wàn)元以及309萬(wàn)元，涉及財(cái)務(wù)造假、套取費(fèi)用、條款違規(guī)、利益輸送等。

「子彈財(cái)經(jīng)」注意到，陽(yáng)光財(cái)險(xiǎn)為應(yīng)對(duì)眼下經(jīng)營(yíng)難題，自2025年以來(lái)對(duì)管理層進(jìn)行密集調(diào)整，從總精算師、首席投資官到總經(jīng)理助理、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人、董事會(huì)秘書(shū)等關(guān)鍵職位的連續(xù)變動(dòng)。

償付能力報(bào)告顯示，2025年一季度，陽(yáng)光財(cái)險(xiǎn)副總經(jīng)理、總精算師朱仁棟離任，劉博任臨時(shí)總精算師；楊豐昱不再擔(dān)任陽(yáng)光財(cái)險(xiǎn)投資負(fù)責(zé)人和首席投資官職務(wù)，副總經(jīng)理劉迎春兼任；陳東鵬出任財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人。

二季度，董事王永文因年齡卸任；劉博不再擔(dān)任陽(yáng)光財(cái)險(xiǎn)臨時(shí)總精算師，由馮雪隱出任。

三季度，王霄鵬任董事，楊豐昱再卸任董事會(huì)秘書(shū)，由副總經(jīng)理石運(yùn)福兼任；馮雪隱出任公司總經(jīng)理助理、總精算師。

2026年2月，陽(yáng)光財(cái)險(xiǎn)官網(wǎng)更新高管信息，核心管理人員職務(wù)變動(dòng)仍在持續(xù)。

副總經(jīng)理、董事會(huì)秘書(shū)石運(yùn)福新增臨時(shí)首席合規(guī)官頭銜，財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人陳東鵬添任首席風(fēng)險(xiǎn)官。

此外，三位原有高管正式退出高管序列：總經(jīng)理助理王兵、總經(jīng)理助理劉志國(guó)，以及合規(guī)負(fù)責(zé)人、法律責(zé)任人、首席風(fēng)險(xiǎn)官李強(qiáng)。

（圖 / 陽(yáng)光財(cái)險(xiǎn)官網(wǎng)）

官網(wǎng)顯示，截至目前，陽(yáng)光財(cái)險(xiǎn)高管團(tuán)隊(duì)由華山（總經(jīng)理）、劉迎春（副總經(jīng)理、投資負(fù)責(zé)人、首席投資官）、石運(yùn)福（副總經(jīng)理、董事會(huì)秘書(shū)、臨時(shí)首席合規(guī)官），盧非和李東海（總經(jīng)理助理）、馮雪隱（總經(jīng)理助理、總精算師）、陳東鵬（財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人、首席風(fēng)險(xiǎn)官）和劉玲（審計(jì)責(zé)任人）8人構(gòu)成。

2025年陽(yáng)光財(cái)險(xiǎn)高管團(tuán)隊(duì)成員頻繁變動(dòng)的原因是什么？未來(lái)是否還會(huì)有相應(yīng)調(diào)整？「子彈財(cái)經(jīng)」就相關(guān)問(wèn)題致函陽(yáng)光保險(xiǎn)方面，截至發(fā)稿前未獲回復(fù)。

綜合來(lái)看，20年時(shí)間，陽(yáng)光保險(xiǎn)從單一的財(cái)險(xiǎn)公司發(fā)展到如今總資產(chǎn)超6700億元的綜合金融集團(tuán)，陽(yáng)光財(cái)險(xiǎn)曾是陽(yáng)光保險(xiǎn)最堅(jiān)實(shí)的基本盤(pán)與增長(zhǎng)引擎。但當(dāng)下，壽險(xiǎn)高歌猛進(jìn)突破千億，財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)停滯、承保虧損成為集團(tuán)發(fā)展亟待補(bǔ)齊的短板。

站在新起點(diǎn)上，陽(yáng)光財(cái)險(xiǎn)能否擺脫“掉隊(duì)”困境，真正實(shí)現(xiàn)從規(guī)模導(dǎo)向到質(zhì)量效益的轉(zhuǎn)型？對(duì)此，「子彈財(cái)經(jīng)」將持續(xù)關(guān)注。

*文中題圖來(lái)自：界面圖庫(kù)。