楊德龍：中東局勢(shì)撲朔迷離 四月有望逐步明朗

清明小長(zhǎng)假之后，A股市場(chǎng)出現(xiàn)了震蕩反彈的走勢(shì)，實(shí)現(xiàn)了節(jié)后的開門紅。節(jié)前受中東沖突反復(fù)無(wú)常的影響，大盤持續(xù)震蕩調(diào)整。節(jié)假日期間，中東局勢(shì)發(fā)生了一些變化：特朗普釋放出與伊朗尋求談判的信號(hào)，希望在7日晚間8點(diǎn)之前達(dá)成協(xié)議，否則將對(duì)伊朗的發(fā)電廠等重要設(shè)施進(jìn)行轟炸。通過(guò)極限施壓逼迫對(duì)手就范，是特朗普的一貫手法。這從側(cè)面反映出交戰(zhàn)三方均已萌生退意，特別是美國(guó)和伊朗停戰(zhàn)的意愿更強(qiáng)。但由于美伊之間仍存在較大分歧，能否在如此短的時(shí)間內(nèi)達(dá)成一致，仍存在一定變數(shù)，這也使得全球資本市場(chǎng)出現(xiàn)一定波動(dòng)。不過(guò)，節(jié)假日期間外圍市場(chǎng)普遍反彈，反映出市場(chǎng)對(duì)4月份美伊實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)性停火抱有較大期望。

事實(shí)上，沖突爆發(fā)以來(lái)，特朗普在美國(guó)國(guó)內(nèi)的壓力與日俱增。霍爾木茲海峽被封鎖后，國(guó)際油價(jià)大幅上漲，推升了全球通脹預(yù)期，美國(guó)居民抱怨生活成本上升，尤其是油價(jià)上漲導(dǎo)致加油成本增加，這使得特朗普在美國(guó)國(guó)內(nèi)承受著較大的反戰(zhàn)壓力。特朗普也希望找一個(gè)體面的理由，來(lái)結(jié)束這場(chǎng)并沒有太多實(shí)質(zhì)性意義的戰(zhàn)爭(zhēng)。樂(lè)觀預(yù)計(jì)，4月份中東沖突可能告一段落，霍爾木茲海峽將在較短時(shí)間內(nèi)放開，這對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響將較為有限，僅是一次短暫沖擊，資本市場(chǎng)也有望應(yīng)聲反彈。但如果發(fā)生小概率事件，沖突延續(xù)至下半年，對(duì)全球油價(jià)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將形成較大沖擊，也會(huì)對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生較大影響。從大概率來(lái)看，4月份雙方停戰(zhàn)的可能性很高。

進(jìn)入二季度，市場(chǎng)逐步開始反應(yīng)一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。我國(guó)一季度經(jīng)濟(jì)增速有望出現(xiàn)一定回升，3月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)即將公布，投資者也將逐步關(guān)注經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的改善以及一季報(bào)和年報(bào)的上市公司業(yè)績(jī)。在業(yè)績(jī)披露密集期，業(yè)績(jī)超預(yù)期的板塊和個(gè)股有望迎來(lái)較好表現(xiàn)。當(dāng)前，市場(chǎng)通過(guò)持續(xù)調(diào)整已逐步釋放了部分恐慌情緒，保持信心和耐心至關(guān)重要。我堅(jiān)持認(rèn)為，本輪慢牛長(zhǎng)牛行情背后有深刻的邏輯，不會(huì)因中東沖突這一短期因素而改變。A股市場(chǎng)在沖突結(jié)束后仍會(huì)找回自己的節(jié)奏，走出慢牛長(zhǎng)牛行情。但今年行情依然是結(jié)構(gòu)分化的：一方面，科技創(chuàng)新板塊在調(diào)整之后有望繼續(xù)領(lǐng)漲，因?yàn)樗砹私?jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的方向，也是“十五五”規(guī)劃重點(diǎn)支持的產(chǎn)業(yè)；另一方面，一些追求穩(wěn)定回報(bào)的投資者會(huì)更多關(guān)注高股息板塊以及資源股、能源股等，配置那些不受AI替代影響的行業(yè)以及AI時(shí)期的基礎(chǔ)設(shè)施。科技股可視為AI賦能的產(chǎn)業(yè)，在人工智能時(shí)代，投資仍應(yīng)圍繞AI這條主線展開。

從美股來(lái)看，目前美股估值仍處于高位。前段時(shí)間股神巴菲特在接受采訪時(shí)直言，雖然美股從高位回落了5%左右，但還不到“擊球區(qū)”。目前伯克希爾·哈撒韋賬上持有高達(dá)3500億美元的現(xiàn)金，等待美股暴跌時(shí)再入場(chǎng)，而非僅有5%跌幅時(shí)就介入。這反映出巴菲特一貫的謹(jǐn)慎做法：通常在左側(cè)減倉(cāng)，待市場(chǎng)出現(xiàn)恐慌性拋售、跌幅較大時(shí)再入場(chǎng)，這也代表了美股部分機(jī)構(gòu)投資者的看法。過(guò)去10年，我7次到美國(guó)奧馬哈現(xiàn)場(chǎng)參加巴菲特股東大會(huì)，為投資者第一時(shí)間介紹巴菲特的真知灼見。我希望借助巴菲特股東大會(huì)這一全球投資者的盛會(huì)，讓價(jià)值投資在A股市場(chǎng)生根發(fā)芽、開花結(jié)果。今年五一期間，伯克希爾·哈撒韋股東大會(huì)將在奧馬哈召開，我將再次赴美參會(huì)，希望借助股東大會(huì)讓價(jià)值投資理念再次深入人心。

過(guò)去幾年，我一直倡導(dǎo)中國(guó)特色價(jià)值投資理念，即結(jié)合中國(guó)市場(chǎng)的實(shí)際來(lái)貫徹落實(shí)巴菲特的價(jià)值投資理念，而非照搬。A股市場(chǎng)是新興市場(chǎng)，與美股存在較大差異。一方面，要根據(jù)市場(chǎng)的節(jié)奏變化進(jìn)行調(diào)整，對(duì)政策大力支持的產(chǎn)業(yè)重點(diǎn)布局，對(duì)政策限制的產(chǎn)業(yè)保持謹(jǐn)慎；另一方面，對(duì)于市場(chǎng)的大幅波動(dòng)要保持良好心態(tài)，如果存在錯(cuò)誤定價(jià)的機(jī)會(huì)，則通過(guò)倉(cāng)位管理逢高減磅、逢低布局，而不是像巴菲特那樣長(zhǎng)期固守。因?yàn)锳股市場(chǎng)以散戶投資者為主，經(jīng)常存在超漲或超跌的機(jī)會(huì)，很多散戶投資者缺乏定價(jià)能力，導(dǎo)致漲時(shí)超漲、跌時(shí)超跌，這也是A股市場(chǎng)的一個(gè)特征。

證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于短線交易監(jiān)管的若干規(guī)定》，自2026年4月7日起實(shí)施，旨在進(jìn)一步規(guī)范證券市場(chǎng)短線交易行為，明晰認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，劃清監(jiān)管邊界。該規(guī)定的實(shí)施有助于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，為各類專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者參與市場(chǎng)提供便利。短線交易是指特定身份投資者在買入后6個(gè)月內(nèi)賣出，或者在賣出后6個(gè)月內(nèi)買入同一上市公司或新三板掛牌公司證券的行為。規(guī)定共12條，主要內(nèi)容包括：明確適用主體和券種范圍。規(guī)定買入賣出時(shí)均具備大股東、董監(jiān)高身份和買入時(shí)不具備但賣出時(shí)具備的，需遵守短線交易制度。規(guī)定“其他具有股權(quán)性質(zhì)的證券”包括存托憑證、可交債、可轉(zhuǎn)債等，細(xì)化明確監(jiān)管要求。明確持股和交易時(shí)點(diǎn)的認(rèn)定計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)。規(guī)定買賣時(shí)點(diǎn)為證券過(guò)戶登記日，大股東持股比例按同一上市、掛牌公司在境內(nèi)外已發(fā)行股份合并計(jì)算，境外投資者不同渠道持有的證券數(shù)量合并計(jì)算等，與有關(guān)規(guī)定做好銜接。

規(guī)定還明確了豁免適用情形。明確優(yōu)先股轉(zhuǎn)股，ETF認(rèn)購(gòu)與申贖，股權(quán)激勵(lì)有關(guān)授予、登記、行權(quán)，司法強(qiáng)制執(zhí)行，做市交易，欺詐發(fā)行責(zé)令回購(gòu)等13種豁免情形，支持市場(chǎng)發(fā)展和監(jiān)管需要。同時(shí)規(guī)定相關(guān)情形如涉及利用信息優(yōu)勢(shì)等謀取非法利益的，不予豁免。對(duì)由專業(yè)機(jī)構(gòu)管理、按照產(chǎn)品或組合單獨(dú)開立證券賬戶的情形，按產(chǎn)品或組合的一碼通賬戶單獨(dú)計(jì)算持股，包括內(nèi)外資公募基金、全國(guó)社保基金、基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金、年金基金、保險(xiǎn)資金、證券期貨基金經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)管理的集合私募資管產(chǎn)品、符合監(jiān)管要求的私募證券投資基金等，以便利交易，促進(jìn)對(duì)外開放和中長(zhǎng)期資金入市。同時(shí)，明確如果上述產(chǎn)品或組合無(wú)法實(shí)現(xiàn)獨(dú)立規(guī)范運(yùn)作或者存在利益沖突、違法違規(guī)等情形，將不予單獨(dú)計(jì)算。

規(guī)定的出臺(tái)體現(xiàn)了監(jiān)管層在堅(jiān)守合規(guī)底線基礎(chǔ)上，通過(guò)細(xì)化規(guī)則穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期、便利合規(guī)交易的監(jiān)管思路，有助于降低中長(zhǎng)期資金入市的制度性成本，為各類機(jī)構(gòu)投資者參與市場(chǎng)提供便利。規(guī)則明確化將減少市場(chǎng)參與者因認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)模糊導(dǎo)致的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，避免因理解偏差引發(fā)的無(wú)意違規(guī)。對(duì)由專業(yè)機(jī)構(gòu)管理、按產(chǎn)品或組合單獨(dú)開立證券賬戶的情形，實(shí)行單獨(dú)計(jì)算持股，解決了此前機(jī)構(gòu)資金因產(chǎn)品間交易可能觸發(fā)短線交易限制的操作難點(diǎn)，為社保基金、養(yǎng)老金等長(zhǎng)期資金參與市場(chǎng)提供了制度便利。（觀點(diǎn)供參考，投資需謹(jǐn)慎，圖源：網(wǎng)絡(luò)）