萬一巴菲特錯了怎么辦

退休后的巴菲特，最近露面了。媒體說他這次是為了慈善，將攜手NBA球星庫里重啟巴菲特午餐的拍賣。

蠔腩我就喜歡大善人，可這次老爺子話有點多了。

一會兒說蘋果股票賣早了，但伯克希爾·哈撒韋在這個股票上賺了1000億美金；一會兒說現(xiàn)在金融市場這點小震蕩不算什么；最重要的，他說：

我依然每天都會到辦公室上班。

市場一點也不信任老爺子的接班人，伯克希爾哈撒韋的股價一直在跌，直到老爺子說自己還去辦公室，大家才放心。

說起來，老爺子上一次辦慈善午餐，還是在2022年。

那一年，他開始布局對日本的投資，最終豪擲幾百億美元投資五大商社。也是那一年，曾任索尼CEO的出井伸之在東京離世，他執(zhí)掌索尼10年，多次被巴菲特夸獎是最有潛力的公司。

出井伸之把想說的話留在了自己最后一本書《人生的經(jīng)營》里，書里對日本制造業(yè)的衰落痛心疾首。

20年前，日本制造業(yè)占全球制造業(yè)增加值比重大概還有15%，20年過去，這個數(shù)字已經(jīng)掉到5%了。

有沒有一種可能，不是日本變差了，而是有人變得更好了？

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日本媒體自己統(tǒng)計，現(xiàn)在日本消費(fèi)者在店里買的家電品牌，7成是中國品牌或者中國品牌的葫蘆娃。這個情況不止發(fā)生在日本，按照中國海關(guān)的出口數(shù)據(jù)，中國家電出口額在過去5年里增長了60%。

現(xiàn)在，離全領(lǐng)域制霸，只剩下高利潤產(chǎn)品了。

前幾天TCL電子發(fā)年報，然后股價一路長紅。特別是3月31日公告和索尼合作，以37.8億港幣控股成立后的合資公司，在全球范圍內(nèi)開展家庭娛樂業(yè)務(wù)后，漲勢越發(fā)不可控。

那可是索尼，創(chuàng)始人盛田昭夫和總設(shè)計師談笑風(fēng)生的索尼，造出過世界上第一臺全晶體管便攜式黑白電視，憑特麗瓏獨(dú)霸彩電市場的索尼啊。

投資者們都在計算這波合作能給TCL電子帶來怎樣的價值重估，也有人說，20年前巴菲特沒有投資索尼的顧慮現(xiàn)在換成TCL是不是就消除了？

那就要回到老爺子怎么選股這個話題了。

伯克希爾·哈撒韋年度股東大會，又被稱為巴菲特股東大會，是投資圈的年度盛事。最多的時候，與會者里有上萬中國人，占了四分之一。以至于從10年前開始，老爺子專門在現(xiàn)場準(zhǔn)備了中文同聲傳譯。

不光參會的中國人多，巴菲特的中國門徒也多，據(jù)蠔腩不完全統(tǒng)計，有名有姓的就至少有10個。

其實沒必要攀親戚，老爺子的投資理念他自己說了無數(shù)次了——有強(qiáng)大的競爭優(yōu)勢或者說壁壘；高且穩(wěn)定的經(jīng)營業(yè)績；成熟的商業(yè)模式與產(chǎn)品；誠信且能干的管理層；最后一條最重要：

好公司的低價時刻。

我翻了翻TCL電子的年報，好像都符合。

收入兩位數(shù)增長，經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤同比更是增長了56.5%。增速3，4倍于營收增速，只有兩種可能，要么是成本巨幅下降，要么是有什么高利潤項目改變了營收結(jié)構(gòu)。這個等下說。

先說最核心的電視業(yè)務(wù)，整體電視出貨量數(shù)據(jù)，全球第二，中國第一。其中Mini LED出貨量、75吋及以上出貨量都是全球第一，如果再加上27年正式運(yùn)營控股的索尼家庭娛樂業(yè)務(wù)里的電視業(yè)務(wù)，已經(jīng)20年無人能撼動的全球電視出貨量第一寶座，可能說不定就要換人坐了。

這還不是最嚇人的。

如果仔細(xì)看TCL電子的財報，會發(fā)現(xiàn)他們大尺寸顯示業(yè)務(wù)毛利率去年增長了1.3個百分點，到達(dá)了16.8%。

在一個刺刀見紅的賽道，毛利率哪怕是提高0.1個百分點都無比困難。TCL顯示業(yè)務(wù)的海外營收超70%，毛利率更是提升1.6%。

我看了一下行業(yè)第一名的數(shù)據(jù)，它們的電視業(yè)務(wù)屬于設(shè)備體驗部門的再下一級影像顯示業(yè)務(wù)中。有機(jī)構(gòu)估算他們的毛利率水平大概在15%到20%。

但在TCL等中國品牌的強(qiáng)勢壓力下，它們的影像顯示業(yè)務(wù)有崩潰跡象，營業(yè)利潤下探到了1%的低位，甚至在部分季度出現(xiàn)過小幅虧損。

這說明TCL的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級和中高端戰(zhàn)略產(chǎn)品已經(jīng)嚴(yán)重威脅到了行業(yè)第一。

如果一個投資者，按照巴菲特的方法論，那么他大概會和行業(yè)第一做時間的朋友。20年的行業(yè)第一，從芯片到屏幕都能生產(chǎn)，在消費(fèi)者心里擁有不可替代的地位，這不就是護(hù)城河嗎？

可是現(xiàn)在，TCL有垂直產(chǎn)業(yè)鏈，屏顯技術(shù)領(lǐng)先，索尼有算法有毛利三成的極高端機(jī)型，倆人搭伙過日子了，你就說第一名它慌不慌？

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今年兩會上，TCL創(chuàng)始人、董事長李東生說，要想培育世界一流企業(yè)，必須強(qiáng)化資本支持，出臺相關(guān)政策支持高科技、重資產(chǎn)、長周期產(chǎn)業(yè)，以更好地支持科技制造業(yè)發(fā)展，參與全球競爭。

當(dāng)時看到李總的提案，蠔腩想起了一些往事。

2017年的拉斯維加斯CES展上，媒體們最熱捧的是韓國朋友的OLED屏顯技術(shù)，他們說LCD技術(shù)已經(jīng)落伍了，你看我們連產(chǎn)線都賣了。

如果所有人都看好一條新賽道，而你覺得原來的賽道更好，但需要5年甚至10年的時間刻苦研發(fā)才能驗證，你該怎么辦？

恰好這個問題巴菲特回答過。

2010年，巴菲特的御用媒體CNBC問了他一個問題——你買過最蠢的股票是哪一只？

老爺子一秒鐘也沒有猶豫就給出了答案：

伯克希爾·哈撒韋

那是上世紀(jì)60年代，雄心勃勃的巴菲特買入了一家紡織企業(yè)伯克希爾·哈撒韋的股票，當(dāng)時公司管理層不斷關(guān)閉工廠并回購股票希望挽救公司。

當(dāng)公司管理層問到巴菲特多少錢愿意賣股票的時候，老爺子說11塊5我就賣。結(jié)果管理層一商量給老爺子報價了——11.375/股。

就是這一毛多的砍價，讓巴菲特上頭了，他一怒之下狂買伯克希爾·哈撒韋的股票，變成大股東后直接辭退了晃點他的管理層。

此后他花了多年時間按照商學(xué)院里教的東西想把這家公司經(jīng)營好，結(jié)果沒成功。

巴菲特接下來的話代表了美國金融精英的思維：

如果當(dāng)時用那些錢買保險公司，現(xiàn)在資產(chǎn)能多1000億美元。

但，我們中國人不是這樣看問題的。1840年以來的痛苦記憶讓絕大多數(shù)的中國企業(yè)家對于實業(yè)有很強(qiáng)的執(zhí)念，而且大家堅信怎么把一家企業(yè)經(jīng)營好從來都不是商學(xué)院教的。真正的經(jīng)營之道，是認(rèn)準(zhǔn)一個行業(yè)，扎下根做實事。

《飛馳人生3》里沈騰說過一句話：

不是所有的比賽都發(fā)生在會議室里。

看看魏橋，從0開始能把棉紡織干到全球第一，甚至影響棉花價格。

恰好，TCL電子也是這么想這么干的。當(dāng)時行業(yè)普遍認(rèn)為Mini LED潛力巨大，可成本高昂、技術(shù)難度極大、沒產(chǎn)業(yè)鏈沒生態(tài)，誰也不敢先跳進(jìn)去。TCL敢，因為他們堅信Mini LED無論技術(shù)上限、成本控制，乃至尺寸大小整體表現(xiàn)都將優(yōu)于OLED，需要的只是刻苦研發(fā)和時間。

我看了后來工程師們的采訪，LED芯片、量子點材料、光學(xué)設(shè)計等多個領(lǐng)域，大家度過了無數(shù)不眠之夜，終于在技術(shù)參數(shù)方面實現(xiàn)了完全趕超。

只說屏幕亮度這一項，杜比最高標(biāo)準(zhǔn)是10000尼特，這個亮度下，你即便拉開窗簾看《哈利波特》，也能看到里面的施法細(xì)節(jié)。

但要實現(xiàn)這個亮度，燈珠發(fā)光效率、驅(qū)動芯片負(fù)載、電源穩(wěn)定性、算法管控精度、芯片算力支撐等等，每一個環(huán)節(jié)都需要巨大的研發(fā)能力。TCL的研發(fā)團(tuán)隊做到了什么程度呢？他們會先自己摸索清楚技術(shù)參數(shù)和工藝要求，形成成熟的方案后，再交給產(chǎn)業(yè)鏈伙伴進(jìn)行規(guī)模化量產(chǎn)，既降低了供應(yīng)商的研發(fā)風(fēng)險，也提高了量產(chǎn)效率。

據(jù)說TCL的研發(fā)團(tuán)隊加班時愛吃樓下的砂鍋粥，這得是喝了多少鍋才成的角兒?。?/p>

濃縮在今天的財報里，只是簡單的幾行字：

電視整體出貨量全球第二，中國第一；85吋及以上電視出貨量全球第一；98吋電視出貨量全球第一。

20年來，李東生和TCL都是這么迎難而上的。

Mini LED，是一場涉及全產(chǎn)業(yè)鏈的系統(tǒng)性戰(zhàn)役。

他們的努力我們可以在海關(guān)進(jìn)口數(shù)據(jù)里看到。20年前，液晶面板與集成電路（芯片）、原油、鐵礦石長期并列為中國四大進(jìn)口物資。

隨著TCL等企業(yè)的長期投入，2013年，轉(zhuǎn)折發(fā)生了，進(jìn)口額初次下降，本土半導(dǎo)體顯示技術(shù)和管理人才噴涌而出。

到了去年，中國顯示屏自給率已經(jīng)超過了80%。Mini LED啃下來了，中國屏站起來了。今年的CES顯示金獎，給了TCL的SQD-Mini LED旗艦電視X11L，憑借其極高的背光分區(qū)、峰值亮度和出色的色彩表現(xiàn)，被外媒評為高端Mini LED市場中的“Best of Best TV”（好電視中的好電視）。

不知道當(dāng)年說LCD沒戲的韓國朋友們現(xiàn)在是什么想法。

但巴菲特批評過這種有錢就投研發(fā)的生意模型，他的信徒們奉如圭臬，以至于所有人都想做華爾街之狼而輕視制造業(yè)的進(jìn)取精神。

那么問題來了，如果巴菲特錯了怎么辦？

許多年后，我們已經(jīng)看到了后果，美軍的一袋螺絲要9萬美金，最新批次的F35機(jī)頭里沒有雷達(dá)，裝的是啞鈴。

3

出井伸之在《人生的經(jīng)營》一書里說現(xiàn)在所有人都去學(xué)谷歌、臉書和蘋果，利用現(xiàn)有技術(shù)圈用戶，然后用廣告賺錢。這怎么能行？我們制造業(yè)需要的是制造出讓消費(fèi)者說好厲害啊的創(chuàng)新產(chǎn)品。

創(chuàng)新的產(chǎn)品，對于歐美企業(yè)來說已經(jīng)是個生僻詞了。按著巴菲特們?nèi)玫目蚣埽窨煽诳蓸愤@樣的公司最好，從1988年到現(xiàn)在，可口可樂給老爺子創(chuàng)造了80倍回報，每年光是股息就有8億美元。

在這個框架下，TCL這樣的企業(yè)有點“傻”。

年報成績單足夠亮眼，而這背后，是TCL電子加大了核心業(yè)務(wù)（高端顯示、AI相關(guān)等）的研發(fā)投入。我看了一下，TCL電子25年研發(fā)費(fèi)用超過25億港元，說白了，這錢就是要砸出個新樣子——產(chǎn)品、服務(wù)、運(yùn)營效率，全都得升級。

是什么讓公司不滿足于現(xiàn)狀，持續(xù)保持重資產(chǎn)投資和創(chuàng)新呢？我個人覺得是危機(jī)感。

TCL電子和索尼的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合就是不甘心長期在主業(yè)上當(dāng)?shù)诙?，屏顯這個賽道所有細(xì)分領(lǐng)域都想當(dāng)?shù)谝弧?/p>

前面說年報里經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤增速3，4倍于營收增速，只有兩種可能，要么是成本巨幅下降，要么是有什么高利潤項目改變了營收結(jié)構(gòu)。

這其實也得益于上下游研發(fā)跑通之后順理成章的增長。

比如去年創(chuàng)造了11億多港元營收的智慧商顯，包括會議平板、數(shù)字標(biāo)牌、交互白板等，聚焦辦公、零售、餐飲、展覽等場景。甚至米蘭冬奧會都裝了300塊商用智屏到國際廣播中心。

手機(jī)、平板等移動終端的中小尺寸顯示產(chǎn)品，去年賣了近100億港元。蠔腩在里面還看到一個好玩的技術(shù)——NXTPAPER護(hù)眼顯示技術(shù)，過濾有害藍(lán)光，采用了防眩光、無反光這些技術(shù)，看起來很像紙，看久了不累不暈。

上下游不搞重資產(chǎn)投入，不搞研發(fā)，這每年的近一百億港元肯定是賺不到。

觀察下來，TCL電子布局第二增長曲線并不是天馬行空的，大多數(shù)來自于主業(yè)和新趨勢的延展。

比如互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，電視內(nèi)容的TCL Channel訂閱用戶超過4570萬，接入谷歌Gemini之后用戶很喜歡，這個業(yè)務(wù)板塊的毛利率高達(dá)56.4%。

比如雷鳥智能眼鏡，在全球消費(fèi)級AR眼鏡里市占率第一，用戶超過50萬。而AI技術(shù)的爆發(fā)正好給了TCL一個抓手把自己在屏顯和內(nèi)容等方面的優(yōu)勢結(jié)合到了雷鳥智能眼鏡上。

前兩年歐洲電價飆升，光伏+儲能直接從環(huán)保選項變剛需；國內(nèi)政策先開綠燈，取消接入紅線、出臺行業(yè)強(qiáng)標(biāo)，能源轉(zhuǎn)型從口號變成真金白銀的賽道。后來一查，TCL電子竟然也有光伏業(yè)務(wù)，已經(jīng)深度布局國內(nèi)及歐洲、東南亞等海外核心市場，去年收入210億，同比增長63.6%。毛利增長率高達(dá)：

47.5%

這些毛利更高、粘性更強(qiáng)、估值彈性更大的業(yè)務(wù)，直接拉升了TCL電子整體利潤率，完全擔(dān)得起第二增長曲線這個名頭。

我看了一下，TCL電子的母公司TCL實業(yè)在全品類智能終端上都有長期布局，且過去3年研發(fā)投入超130億。就連白電業(yè)務(wù)現(xiàn)在也在捷報頻傳，空調(diào)年產(chǎn)能超3800萬套，全球銷量躋身行業(yè)前三，出口前二；冰箱連續(xù)多年出口總量第一。去年白電業(yè)務(wù)營收超過180億，海外銷售占比接近8成。

這種主業(yè)超強(qiáng)，第二增長曲線強(qiáng)勁的公司，很符合巴菲特的標(biāo)準(zhǔn)，它有極高的競爭壁壘，而且商業(yè)模式簡單易懂且可預(yù)測。

可巴菲特并不知道這樣的公司一路是怎么走過來的。

其實一家企業(yè)有沒有長期投資價值，不要看它怎么說，要看它怎么做，也要給時間去最終驗證。

怎么做？蠔腩心中最先想到的是：要有戰(zhàn)略定力。也就是六個字“結(jié)硬寨，打呆仗”，而這六個字，最早來自曾國藩。

1861年的秋天，曾國藩已經(jīng)包圍安慶兩年了，北邊的咸豐讓他去解放江浙滬，西邊的胡林翼求他去救武漢，東邊的洪秀全更是老給他找麻煩。曾國藩哪兒也不去，他給弟弟曾國荃寫信，說這一仗：

不要怕，滿倉就是一把梭。

9月5日凌晨，曾國荃轟塌了安慶北城，安慶失守后，南京再也無險可守，太平天國隨之覆滅。

李嘉誠倒是喜歡曾國藩的對聯(lián)，可惜他也是個搞投資的，只能看到安慶失守，順勢可下長江。

一家值得投資者永遠(yuǎn)相信的企業(yè)應(yīng)該是什么樣子，很多大師給過答案。要讓我說，應(yīng)該先看企業(yè)家本身，看他是小富即安還是有戰(zhàn)略定力和魄力，看他是不是永遠(yuǎn)有危機(jī)感。

6年前，大家戴著口罩心情不好的時候，央視找到李東生請他講兩句，他說我很欣賞一句話，“最后的勝利往往是在最后的努力堅持之中”。

60年前奧馬哈的那個中年人，如果也喜歡這句話，這個世界上可能會多一家優(yōu)秀的紡織企業(yè)吧。