海天味業(yè)，又殺回來(lái)了

文丨小李飛刀

3月27日以來(lái)，海天味業(yè)A股大漲近11%，漲幅遠(yuǎn)超同期食品飲料板塊和大市，H股更是一度創(chuàng)下歷史新高。

這背后，是海天味業(yè)披露了一份超預(yù)期的2025年財(cái)報(bào)，讓資本市場(chǎng)開(kāi)始相信并交易它的基本面已走出周期低谷，且對(duì)未來(lái)成長(zhǎng)性給予了不小期待。

【業(yè)績(jī)面持續(xù)復(fù)蘇】

2025年，海天味業(yè)營(yíng)收為288.7億元，同比增長(zhǎng)7.3%。歸母凈利潤(rùn)為70.4億元，同比增長(zhǎng)約11%。兩項(xiàng)核心經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)均刷新歷史新高，延續(xù)了2024年以來(lái)的復(fù)蘇勢(shì)頭。

▲來(lái)源：Wind

拆分看，醬油、蠔油、調(diào)味醬三大核心業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，均創(chuàng)下歷史新高。與此同時(shí)，包含食醋、料酒、復(fù)合調(diào)味品在內(nèi)的其他品類(lèi)業(yè)務(wù)更是連續(xù)兩年保持約15%的高增長(zhǎng)，營(yíng)收占比提升至16.2%。

這證明了新業(yè)務(wù)已從培育期陸續(xù)邁向兌現(xiàn)期，開(kāi)始貢獻(xiàn)實(shí)實(shí)在在的增量，也意味著海天的多元化發(fā)展取得了較好成效。

更讓資本市場(chǎng)看重的是，公司盈利能力持續(xù)回升。截至2025年末，海天毛利率為40.2%，較2023年提升約5.5個(gè)百分點(diǎn)。其中，調(diào)味品主業(yè)毛利率為41.78%，同比提升3.15個(gè)百分點(diǎn)。

毛利率提升的原因主要有兩方面，一是主要原材料大豆、白糖、PET等價(jià)格中樞明顯下滑。二是公司借助科技和數(shù)智化手段，實(shí)現(xiàn)制造成本下降，同時(shí)部分固定資產(chǎn)折舊到期。

目前，海天凈利率已升至24.4%，在調(diào)味品賽道中數(shù)一數(shù)二，也幾乎僅次于貴州茅臺(tái)為首的高端白酒的盈利水平。公司凈資產(chǎn)收益率基本長(zhǎng)期維持在20%以上，未來(lái)隨著凈利率、周轉(zhuǎn)率修復(fù)，還有望回到更高中樞水平。

更令市場(chǎng)驚喜的是2025年的高分紅。全年通過(guò)中期、年度、特別分紅等多種方式，累計(jì)分紅額為79.5億元，分紅率高達(dá)113%，并且公司承諾到2027年，分紅率均不低于80%。

事實(shí)上，海天自2014年A股上市以來(lái)一直保持著良好分紅記錄，累計(jì)分紅已超600億元，是其股權(quán)募資額的20倍以上。這樣的分紅成績(jī)?cè)贏股屈指可數(shù)，證明了海天長(zhǎng)期盈利能力和回饋中小股東的積極態(tài)度。

▲來(lái)源：Wind

如今，穩(wěn)定且可預(yù)期的高分紅規(guī)劃，自然會(huì)吸引更多中長(zhǎng)期投資者。當(dāng)前，海天股息率已提升至3.2%以上，成為典型的龍頭消費(fèi)紅利資產(chǎn)。未來(lái)，若大市風(fēng)格切換至防御保守，或?qū)⒂欣诤Ｌ煳稑I(yè)價(jià)值回升。

【“燈塔工廠(chǎng)”背后】

經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，海天味業(yè)已經(jīng)構(gòu)建起以醬油、蠔油、調(diào)味醬為基礎(chǔ)，培育新品類(lèi)的金字塔型產(chǎn)品矩陣。

目前，公司擁有海天金標(biāo)生抽、上等蠔油兩大15億級(jí)大單品，草菇生抽、味極鮮、料酒、醋、黃豆醬五大10億級(jí)大單品，以及億級(jí)以上產(chǎn)品系列超過(guò)30個(gè)。

海天在調(diào)味品多個(gè)細(xì)分賽道均保持著市場(chǎng)份額第一的領(lǐng)先地位，背后離不開(kāi)其核心競(jìng)爭(zhēng)力支撐——智能化“燈塔工廠(chǎng)”。

2025年1月，海天高明工廠(chǎng)拿下全球醬油行業(yè)首個(gè)“燈塔工廠(chǎng)”榮譽(yù)稱(chēng)號(hào)。這不僅是塊招牌，更是一臺(tái)增長(zhǎng)引擎。這臺(tái)引擎靠三個(gè)深度咬合、相互驅(qū)動(dòng)的飛輪運(yùn)轉(zhuǎn)。

一是數(shù)字化、智能化科技布局。這不是簡(jiǎn)單的設(shè)備自動(dòng)化，而是將AI、大數(shù)據(jù)融入傳統(tǒng)釀造工藝，實(shí)現(xiàn)全鏈條智能管控。

比如，自主研發(fā)的“AI豆臉識(shí)別”技術(shù)，對(duì)每一顆黃豆進(jìn)行無(wú)死角檢測(cè)，從源頭確保品質(zhì)。在制曲、發(fā)酵等核心環(huán)節(jié)，通過(guò)AI模型動(dòng)態(tài)優(yōu)化工藝參數(shù)，把老師傅的經(jīng)驗(yàn)轉(zhuǎn)化為可量化、可復(fù)制的數(shù)據(jù)模型，讓風(fēng)味恒定如一。

二是極致供應(yīng)鏈。公司打造了產(chǎn)銷(xiāo)協(xié)同云平臺(tái)，打通從研發(fā)、生產(chǎn)到物流、銷(xiāo)售的全鏈路，構(gòu)建起端到端的供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)，實(shí)現(xiàn)快速、精準(zhǔn)、低成本響應(yīng)。

基于此，海天具備了“3天打樣，15天交付”的極致柔性能力，面對(duì)下游客戶(hù)擁有更強(qiáng)議價(jià)籌碼。

這種能力讓海天超越了單純調(diào)味品供應(yīng)商角色，更可能成為客戶(hù)生意增長(zhǎng)的伙伴，而議價(jià)不再局限于產(chǎn)品單價(jià)，更包含服務(wù)、穩(wěn)定與效率價(jià)值。

三是高質(zhì)價(jià)比。在前兩個(gè)飛輪賦能下，海天能夠向市場(chǎng)高效交付品質(zhì)穩(wěn)定、成本持續(xù)優(yōu)化的產(chǎn)品，讓消費(fèi)者“好吃不貴”的訴求得到滿(mǎn)足。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，海天味業(yè)、中炬高新、千禾味業(yè)2024年單噸醬油制造成本分別為288元、344元、345元。海天醬油產(chǎn)品制造費(fèi)用占收入的比重約為5.4%，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平。

三者環(huán)環(huán)相扣，飛輪一旦啟動(dòng)，就會(huì)在數(shù)據(jù)、規(guī)模效應(yīng)加持下越轉(zhuǎn)越快，不斷加深競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手難以逾越的護(hù)城河。

【兩大成長(zhǎng)爆發(fā)力】

目前，海天醬油、蠔油、調(diào)味醬三大業(yè)務(wù)占公司總營(yíng)收近80%，是最穩(wěn)固的業(yè)績(jī)基本盤(pán)。該基本盤(pán)能夠持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，主要得益于產(chǎn)品力、渠道力和數(shù)智化能力共同構(gòu)筑的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

產(chǎn)品力方面，海天擁有豐富的產(chǎn)品矩陣，覆蓋調(diào)味品各大細(xì)分賽道，而中炬高新、李錦記、千禾味業(yè)等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手大多只能覆蓋部分品類(lèi)。而高質(zhì)價(jià)比又是海天的“市場(chǎng)必殺技”——定價(jià)親民，同時(shí)依靠數(shù)智化能力降本，守住高毛利，實(shí)現(xiàn)了商業(yè)模式和競(jìng)爭(zhēng)維度的領(lǐng)先。

海天的渠道力同樣是眾多對(duì)手難以企及的——渠道覆蓋廣、下沉深。目前，公司擁有超過(guò)6700家經(jīng)銷(xiāo)商，遠(yuǎn)超中炬高新的2500余家、千禾味業(yè)的3300余家。龐大的經(jīng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)讓終端覆蓋超過(guò)300萬(wàn)個(gè)網(wǎng)點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)了地級(jí)市全覆蓋和超90%的縣級(jí)覆蓋。

更關(guān)鍵的是，海天渠道下沉先人一步，把廣大基層市場(chǎng)中優(yōu)質(zhì)的經(jīng)銷(xiāo)商發(fā)展成“獨(dú)家合伙人”，占據(jù)了當(dāng)?shù)馗蒙虡I(yè)地盤(pán)，后來(lái)者想要切入，經(jīng)營(yíng)代價(jià)和難度都大得多。

不僅如此，海天還通過(guò)數(shù)字化賦能與渠道深耕，實(shí)現(xiàn)了傳統(tǒng)渠道做活、線(xiàn)上渠道做強(qiáng)、餐飲工業(yè)渠道做新的突破。2025年，線(xiàn)上渠道實(shí)現(xiàn)跨越式增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng)31.87%。餐飲工業(yè)渠道依托智能化柔性供應(yīng)鏈與“銷(xiāo)研產(chǎn)一體化”快速響應(yīng)機(jī)制，正成長(zhǎng)為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要?jiǎng)恿υ础?/p>

此外，大單品、多單品組合可以有效平攤下沉市場(chǎng)的物流邊際成本，也讓公司推廣和鋪貨其他新品時(shí)更具成本與渠道優(yōu)勢(shì)。

總之，這些核心能力共同確保了海天基本盤(pán)的長(zhǎng)期穩(wěn)固。那么，未來(lái)海天成長(zhǎng)爆發(fā)點(diǎn)又在哪？

一方面，國(guó)內(nèi)調(diào)味品市場(chǎng)集中度的提升是中期大趨勢(shì)。

2016至2025年，海天醬油銷(xiāo)售量從148萬(wàn)噸提升至279萬(wàn)噸，期間雖有波動(dòng)，但整體向上。2024年，海天在中國(guó)醬油市場(chǎng)的份額為13.2%，2025年逆勢(shì)保持上升，而同期千禾、中炬高新等主要對(duì)手顯示不同程度的下滑（2025年前三季度）。

▲海天味業(yè)醬油歷年銷(xiāo)量走勢(shì)圖，來(lái)源：Wind

未來(lái)，海天市占率或有較大提升空間。一是可以參照日本等海外市場(chǎng)醬油龍頭的頭部集中度，二是可參照白酒行業(yè)演繹路徑——2003年至2015年，白酒TOP5市占率反反復(fù)復(fù)，處于在14%-21%之間，2016年消費(fèi)升級(jí)開(kāi)啟后，到2025年已大幅提升至50%以上。

此外，為爭(zhēng)奪海外市場(chǎng)份額，海天也在加速全球化。目前，公司產(chǎn)品已銷(xiāo)往全球80多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，連續(xù)兩年入選“外國(guó)人喜愛(ài)的中國(guó)品牌”，品牌全球影響力持續(xù)增強(qiáng)。

2025年6月，海天成功掛牌港股，以此為跳板賦能?chē)?guó)際化發(fā)展。未來(lái)，公司將重點(diǎn)發(fā)力東南亞和美國(guó)本土市場(chǎng)，兩地C端調(diào)味品市場(chǎng)規(guī)模分別超600億元和2600億元，空間廣闊。同年，公司海外生產(chǎn)基地同步落地，海外拓展有望提速。

另一方面，在夯實(shí)基本盤(pán)的基礎(chǔ)上，孵化新增長(zhǎng)極是現(xiàn)實(shí)可行的路徑。

事實(shí)上，近些年來(lái)，海天的醋、料酒逐步起量，目前兩個(gè)品類(lèi)已成為全國(guó)第2、第1品牌，已開(kāi)始貢獻(xiàn)一部分業(yè)績(jī)?cè)隽俊Ｕ雇磥?lái)，公司培育的新品類(lèi)，依靠高質(zhì)價(jià)比、渠道等多方面競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，有望不斷發(fā)展壯大，成長(zhǎng)為中長(zhǎng)期收入增量核心來(lái)源之一。

總體來(lái)看，海天味業(yè)業(yè)績(jī)基本面已持續(xù)走向復(fù)蘇，基本盤(pán)穩(wěn)中有進(jìn)，新品類(lèi)、加速出海也將大有可為，中長(zhǎng)期成長(zhǎng)性不可小覷，高質(zhì)量發(fā)展之路將越走越寬，資本價(jià)值回歸也理應(yīng)不會(huì)缺席。

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