天保投控陷經營困局：千億負債下營業利潤連續三年為負

作者 | 城投君

2025年三家子公司集體虧損 本部連虧三年

據企業預警通近期綜合消息，天津保稅區投資控股集團有限公司（下稱“天保投控”或“公司”）三家子公司近期公布2025年重要財務指標。天津天保盛源房地產開發有限公司（下稱“天保盛源”）2025年虧損8449.98萬元，已連續兩年虧損；天津中天航空工業投資有限責任公司（下稱“中天航空”）由盈轉虧，2025年虧損2012.71萬元；天津天保房地產開發有限公司（下稱“天保房產”）由盈轉虧，2025年虧損781.78萬元。

更嚴峻的問題在于母公司本身。2022-2024年，天保投控營業利潤連續三年為負，分別為-8.23億元、-12.54 億元、-12.84億元，顯示其主營業務盈利能力薄弱。

天保投控成立于2008年12月，是天津港保稅區重要的基礎設施建設及國有資本運營主體。截至2025年9月末，公司注冊資本為269.06億元，實收資本為268.47億元，控股股東為天津港保稅區國有資產監督管理局，實際控制人為天津市人民政府國有資產監督管理委員會。2025年8月，經中證鵬元評定的主體信用等級為AAA，評級展望為穩定。

三年補貼89億“補血” 利潤靠非經常性損益支撐

截至2024年末，公司營業收入為165.04億元，同比下降7.76%；利潤總額為10.21億元，凈利潤為7.52億元，同比下降15.43%；經營活動現金流量凈額為-11.05億元，同比下降139.61%。

公司利潤嚴重依賴外部“補血”。2022-2024年，公司獲得政府補助分別為29.78億元、32.19億元、26.98億元，合計88.95億元；同期凈利潤分別為15.13億元、8.89億元、7.52億元；政府補助占凈利潤的比重分別為196.83%、362.09%、358.78%。若無補貼，公司早已陷入巨額虧損。

除基建及公用事業運營，公司多元化經營房地產開發、商貿物流、金融等業務。2024年公司交通運輸業務收入99.28億元（包括汽車展貿業和現代物流業）；房地產業務收入28.96億元；其他業務收入為22.79億元（包括利息、租金和物業費、人力外包收入等）；市政公用業務收入12.05億元（包括供熱、供電業務等）。2024年房地產業務收入同比下滑39.10%，其他業務收入同比下滑37.92%，導致公司營業總收入下降。

公司主營業務盈利能力較弱，2022-2024年，營業利潤分別為-8.23億元、-12.54億元、-12.84 億元，連續三年為負，主營業務對總體凈利潤的貢獻較低。

投資收益方面，2022-2024年，天保投控投資收益分別為5.92億元、7.03億元、7.55億元；同期天津銀行產生投資收益合計分別為5.68億元、5.99億元、6.06億元，對公司利潤形成有益補充。

資產固化：政府類應收717億 占總資產近半

截至2024年末，天保投控總資產1627.54億元，流動資產為742.73億元，非流動資產為884.81億元，整體呈穩中有升的趨勢。

其中，其他應收款344.17億元（主要為應收當地財政局、管委會的企業發展金、補貼款、資金拆借款）；存貨211.84億元（主要為在建及完工房地產項目）；貨幣資金88.70億元；應收賬款15.39億元（包括應收租金、補貼款等）。長期應收款372.38億元（主要為應收當地財政局的代建項目款及相應借款利息）；其他非流動資產111.62億元（土地使用權及公園等資產）；在建工程64.28億元。

天保投控其他應收款及長期應收款合計716.55億元，占總資產比重為44.03%，上述款項主要為公司承擔基建等應收的政府部門款項，未來回款時間不確定，規模較大對營運資金形成占用。具體而言，其他應收款中，應收天津市濱海新區住房投資有限公司5.16億元以及應收天津港保稅區建設服務總公司往來款4.04億元，合計9.20億元，已全額計提壞賬準備。

受限方面，截至2024年末，公司受限資產規模合計130.47億元，占總資產的比重為8.02%，占凈資產的比重為23.96%；其中受限貨幣資金為16.96億元。受限資產主要為存貨、投資性房地產等因借款抵押受限，貨幣資金因借款保證金受限，長期應收款因融資租賃抵押受限。

綜合來看，天保投控資金大量沉淀于房地產及基建項目投入，資產流動性受制于區域內政府統籌安排及房地產去化情況；公司資產中尚有110億元的公益性資產及130.47億元的受限資產，整體資產流動性較弱。

總負債1083億 有息債務超900億 利息保障倍數0.93

截至2024年末，天保投控總負債1082.94億元，資產負債率為66.54%。其中流動負債為482.81億元（主要為131.25億元的短期借款），一年內到期的非流動負債為116.26億元，非流動負債為600.13億元（主要為323.52億元的長期借款）。

從有息債務角度分析，截至2024年末，公司有息債務為904.89億元（包含計入其他權益工具的30億永續債），短期債務為377.35億元，長期債務為527.54億元；短期債務占比雖有所降低、期限結構有所優化，但短債規模仍然較大。公司債務類型主要為銀行借款、債券融資和非標融資。

從償債指標來看，公司現金短期債務比0.23倍，可動用現金難以對即期債務償付形成有效保障；EBITDA為35.38億元，EBITDA利息保障倍數為0.93倍，EBITDA對債務利息支出難以形成有效覆蓋。

授信方面，截至2025年3月末，公司合并口徑在各家金融機構的授信額度1004.61億元，未使用授信額度為353.10億元，公司具有一定的備用流動性。

經營性現金流由正轉負 2024年銳減140%

截至2024年末，天保投控經營性現金流量凈額為-11.05億元，投資性現金流量凈額為64.84億元，籌資性現金流量凈額為-72.97億元。

2024年經營性現金流量凈額較2023年同期減少38.95億元，減幅達139.61%；主要系交通運輸行業競爭加劇、易受油價波動影響，整體利潤空間壓縮，此外，公司增加客戶貸款和墊款，導致經營活動現金流出增加。2025年三季度財報顯示，公司經營性現金流量凈額為-20.15億元，同比下滑182.03%，凈流出規模持續擴大；主要系公司投放融資租賃項目、歸還同業拆借資金等導致。

綜合來看，公司經營性現金流穩定性弱，且對債務的保障能力較弱；投資性現金流主要系股權投資以及與保稅區財政資金拆借等形成，隨著拆借規模的變動，投資性現金流波動較大；公司經營現金依賴籌資活動，整體現金流狀態欠佳。

非受限貨幣資金僅72億 年內頻發債“借新還舊”

2024年，天保投控非受限貨幣資金為71.74億元，資金規模較大但不足以覆蓋同期377.35億元的短期債務，公司面臨較大的集中償付壓力。

為“借新還舊”，2026年以來天保投控已發行三只超短期融資券，合計19.50億元；以及一只中期票據4.20億元。目前，公司仍有一只中期票據（擬發行金額10億）處于已上會狀態，一只短期融資券（擬發行金額10億）已完成注冊。

數據來源：天保投控年報、評級報告、債券募集說明書，企業預警通等公開數據