家電大王美的，被低估了嗎？又有何隱憂？

家電是觀察中國制造業(yè)的生動窗口。跌宕40年，中國家電企業(yè)穿越周期，完成了產(chǎn)品代工到產(chǎn)業(yè)鏈整合的完整蛻變。

據(jù)奧維云網(wǎng)（AVC）原始測算，中國家電市場保有量已超40億臺，戶均超8臺，明確行業(yè)進(jìn)入存量紅海階段。

其中，市值最高的白電巨頭美的，是觀察中國家電業(yè)的最佳樣本之一。2025年財報，美的給自己取題為《我們總有道路》。集團(tuán)全年營收4585億元，同比增長12.1%；歸母凈利潤達(dá)439.5億元，同比再增14%，日均盈利超1.2億元，亮眼業(yè)績贏得A股三連漲。

更引爆市場的是，美的掌門人方洪波繼續(xù)豪氣分紅，擬每10股派現(xiàn)43元，約324億元。加上股份回購，美的全年分紅與回購合計超440億元，可以說把凈利潤100%花出去了，壕氣。

相比業(yè)績增長與分紅，這家老牌企業(yè)的增長方式同樣值得關(guān)注。

家電主業(yè)可講的故事并不多了，美的To B業(yè)務(wù)逐漸取代To C業(yè)務(wù)，成為新的戰(zhàn)略核心，基于此戰(zhàn)略，美的已經(jīng)連續(xù)4年集團(tuán)性缺席全球家電盛事AWE，改為僅空調(diào)、部件等子品牌自主參展。

新能源及工業(yè)技術(shù)、智能建筑科技、機(jī)器人與自動化三大業(yè)務(wù)組成的toB板塊，實現(xiàn)營收1228億元，同比增長17.5%，增速明顯領(lǐng)先家電，成為新引擎。AI也滲入美的排產(chǎn)、能耗、庫存、工序等全鏈條，創(chuàng)造價值的同時，體現(xiàn)在財報數(shù)字中。

美的有一個從「傳統(tǒng)家電制造商」轉(zhuǎn)型「全球領(lǐng)先的科技集團(tuán)」的夢，但從12倍左右的市盈率看，市場仍把美的當(dāng)做家電企業(yè)來看。

業(yè)績雙位數(shù)增長、高比例分紅、大規(guī)模回購，美的是否被低估了？背后又有什么隱憂？

方洪波引領(lǐng)B端破局

2025年，鮮少出現(xiàn)在鏡頭前的一把手方洪波，開始頻頻出現(xiàn)在聚光燈下。（本原財經(jīng)查閱天眼查，創(chuàng)始人何享健仍是美的實控人，方洪波擔(dān)任董事長、董事、總裁。）

對外，方洪波參與了央視《對話》現(xiàn)場、亞布力論壇，接受外界專訪，講述科技故事，高調(diào)傳遞轉(zhuǎn)型信心。對內(nèi)，積極推動組織變革，簽發(fā)《關(guān)于簡化工作方式的要求》，減少管理內(nèi)耗，治理大公司病。

掌門人的一系列“反常”動作，都與國內(nèi)家電零售市場的寒風(fēng)冽冽脫不了干系。

奧維云網(wǎng)（AVC）數(shù)據(jù)顯示，2025年中國家電全品類（不含3C）零售額8931億元，同比下降4.3%。其中，下半年受政策拉動效應(yīng)衰減影響行業(yè)零售額4214億元，同比銳減16%。

市場不景氣，但美的還是爭氣的。2025年，美的實現(xiàn)營業(yè)總收入4585億元，同比增長12.1%；歸屬于上市公司股東的凈利潤439.5億元，同比上升14%。分紅更是白馬股里少有的大方。

海外市場在美的財報中顯得格外亮眼，在亞馬遜北美、歐洲、日本等32個細(xì)分品類拿下市占率第一。營收1959.48億元，同比增長15.92%，增速顯著高于國內(nèi)市場，營收占比也提升到了42.93%。

如果說全球化是美的的增長第二極，那ToB業(yè)務(wù)的全面突破，則是美的從家電企業(yè)向科技集團(tuán)轉(zhuǎn)型的定心丸。

從收入結(jié)構(gòu)來看，To C的家電業(yè)務(wù)依然是美的的壓艙石。2025年全年，家電板塊實現(xiàn)營收2999.27億元，同比增長11.28%，占總營收的65.7%。

家用空調(diào)領(lǐng)跑白電，內(nèi)銷線上份額達(dá)到28.7%，線下份額為27.5%，均居行業(yè)首位。且家電結(jié)構(gòu)分化明顯，智能化的生活電器、清潔電器和個護(hù)健康產(chǎn)品逆勢上漲，高端化趨勢顯著。

To B業(yè)務(wù)增速比C端更快，同比增長17.5%，收入突破1228億元。在樓宇、機(jī)器人、工業(yè)、醫(yī)療、能源等方面多線展開，結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。

在2015年的一次內(nèi)部會議上，方洪波就透露了多元化業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型傾向：“美的邊界將日益模糊，未來美的努力從傳統(tǒng)家電企業(yè)，往擁有互聯(lián)網(wǎng)思維的智能硬件公司轉(zhuǎn)型。”后期也強(qiáng)調(diào)“你要穿越產(chǎn)業(yè)周期，必須產(chǎn)業(yè)升級，尋找第二引擎。”

在機(jī)器人領(lǐng)域，2017年，美的收購了德國工業(yè)機(jī)器人公司庫卡，累計交易對價約合300億人民幣，這也是美的轉(zhuǎn)型的重要標(biāo)志之一。收購庫卡后，美的先過了一段苦日子，2021年后，庫卡翻身，美的設(shè)想中的協(xié)同效應(yīng)開始體現(xiàn)。到2025年，據(jù)MIR睿工業(yè)統(tǒng)計，庫卡工業(yè)機(jī)器人在國內(nèi)市場出貨超3.2萬臺，同比增長超30%，穩(wěn)居行業(yè)前三。

三大板塊增速最快的要屬樓宇科技業(yè)務(wù)，年入357.9億元，同比增長25.7%；工業(yè)技術(shù)業(yè)務(wù)相對穩(wěn)健，全年營收272.32億元，同比增長10.24%。

在AI敘事方面，美的同樣積極，由掌門人親自定調(diào)與操盤。日前，方洪波公開了其AI投入結(jié)構(gòu)：一支超過400人的AI人才團(tuán)隊，以及未來三年超過600億元的前沿領(lǐng)域的研發(fā)投入。

增長的AB面

常年的行業(yè)內(nèi)卷和價格戰(zhàn)讓家電行業(yè)傷痕累累，增長空間早已見頂，急于尋找第二增長曲線的不只是美的。

隔壁海爾打的是品牌出海牌，早在20多年前就敢拿出3000萬美元在美國建廠，如今更是扎根生態(tài)化轉(zhuǎn)型；格力也探索了手機(jī)以及新能源的多元化轉(zhuǎn)型。

美的押注B端的線路無疑是正確且幸運(yùn)的，更關(guān)鍵的是盈利質(zhì)量被拉升。2025年第四季度毛利率已達(dá)到28.4%，美的全年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額達(dá)533億元，這也正是方洪波和美的集團(tuán)敢于進(jìn)行高比例分紅的底氣。

即便如此，美的依舊要和全行業(yè)共命運(yùn)，直面幾大難關(guān)。

其一是行業(yè)需求端的縮量。

隨著國補(bǔ)政策退出，疊加國內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)低迷，下半年各大品牌明顯銷售承壓，呈現(xiàn)前高后低的趨勢，傳統(tǒng)家電業(yè)務(wù)的天花板壓力猶存。

以海爾智家為例，全年業(yè)績增長，但凈利潤增速卻已經(jīng)告別兩位數(shù)增長，放緩至4.39%，第四季度凈利潤降幅約40%。海信家電則是營收、凈利潤均雙雙下滑，第四季度較第一季度營收同比下滑超30%。

美的第四季度增速也明顯放緩，歸母凈利潤同比下降了11.3%，銷售費用近100億元，促銷力度加大，銷售費用率隨之上漲。

利潤下滑的原因是多方面的，從自身來看，一是收購的Arbonia暖通、東芝電梯中國業(yè)務(wù)、銳珂醫(yī)療國際業(yè)務(wù)等在并表初期產(chǎn)生了虧損及整合成本，二來歐洲工業(yè)自動化市場疲軟，庫卡計提了裁員費用約5億元。

利潤下滑還與銅、鋁等原材料價格的波動有關(guān)。

美的作為家電龍頭，對銅鋁等原材料的成本敏感度極高，尤其空調(diào)業(yè)務(wù)是“重災(zāi)區(qū)”。數(shù)據(jù)顯示，2025年銅價全年上漲34.34%，四季度均價達(dá)到9.8萬元/噸；鋁價全年上漲22%，四季度均價2.4萬元/噸。家用空調(diào)中，銅鋁等金屬材料合計占美的原材料成本的40%左右，尤其Q4是成本傳導(dǎo)的高峰期，后續(xù)1-2個季度還會有持續(xù)影響。

銅、鋁等大宗商品價格持續(xù)高位，今年多個家電品牌相繼跟進(jìn)提價，價格戰(zhàn)襲來。美的采取是是階梯式調(diào)價策略，提價若無法覆蓋成本漲幅，將擠壓公司毛利率。

在供給端，美的還要面對家電存量市場的圍剿壓力。

去年小米在空調(diào)等領(lǐng)域迅猛增長，線上份額一度超越格力，給全屋智能賽道帶來危機(jī)感。高端市場有海爾的三翼鳥和卡薩帝，大眾市場的格力、海信同樣野心勃勃。面對競爭白熱化，在早期的股東大會上方洪波就曾公開表示，美的內(nèi)部已經(jīng)做了三份研究小米的報告，“戰(zhàn)術(shù)上重視小米，但戰(zhàn)略上并不害怕小米進(jìn)來。”

To B業(yè)務(wù)同樣機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存，存在新業(yè)務(wù)培育投入與盈利平衡的難題。

樓宇科技與商業(yè)地產(chǎn)、基建高度相關(guān)，后者仍處調(diào)整期；備受期待的工業(yè)機(jī)器人業(yè)務(wù)，核心減速器、高端芯片仍依賴進(jìn)口，高增長依賴低基數(shù)的恢復(fù)；儲能和光伏業(yè)務(wù)，核心電化學(xué)技術(shù)壁壘仍待突破。這三大業(yè)務(wù)又屬于技術(shù)密集型賽道，研發(fā)與資本投入高昂，存在不確定性。

在美的內(nèi)部，還需關(guān)注業(yè)務(wù)進(jìn)化帶來的組織動蕩與迭代問題。

去年美的集團(tuán)進(jìn)行了多次組織架構(gòu)調(diào)整，用方洪波的老話說，“轉(zhuǎn)型便是轉(zhuǎn)人”“團(tuán)隊結(jié)構(gòu)不轉(zhuǎn)，思維不轉(zhuǎn)，知識結(jié)構(gòu)不轉(zhuǎn)，能力不轉(zhuǎn)，那就是空談。”2025年又進(jìn)一步提出“簡化業(yè)務(wù)模式、出清冗余”，強(qiáng)調(diào)“我們簡單，世界就簡單；我們復(fù)雜，世界就是迷宮。我們要敢于做減法，尋找簡單的答案”，持續(xù)優(yōu)化團(tuán)隊結(jié)構(gòu)。

2026年1月《中國新聞周刊》專訪方洪波明確記載：“將管理層級從七級壓縮到四級，讓聽得見炮火的人指揮戰(zhàn)斗。”

組織動蕩自然隱藏著不安，這也是企業(yè)在鐵血轉(zhuǎn)型期需要直面的潛在威脅。

AI與海外市場蓄力

縱覽這兩年各大企業(yè)的財報，AI和海外市場幾乎都被大篇幅渲染，美的也不例外。

2025年年報中，美的共提及AI80余次。比如，在美的各業(yè)務(wù)流程中穩(wěn)定運(yùn)行著超13000個智能體，超150個品類的家電產(chǎn)品AI化布局，AI降本量級從1.8億元提升至7億元……

AI帶來的效率提升，若真正跨行業(yè)復(fù)用到其它領(lǐng)域，也將成為美的的新王牌。

美的海外市場的發(fā)展同樣令人矚目，收入貢獻(xiàn)占比達(dá)到42.93%，創(chuàng)歷史新高。尤其是海外自有品牌電商業(yè)務(wù)增速喜人，2025年全年同比提升35%以上。在英法意韓、巴西、阿根廷等多個國家的電商收入增速超過50%。

不過，全球貿(mào)易格局持續(xù)重構(gòu)，海外高增長的同時還有注意地緣政治與本土化運(yùn)營風(fēng)險。

剖完美的的業(yè)務(wù)與實績，我們再來思考最初的問題：美的是否被低估了？

十余年厚積薄發(fā)，看傳統(tǒng)家電其節(jié)奏是緩慢的，看短期看不見回報的技術(shù)底層，其市盈率又是被明顯被低估的。新舊邏輯的轉(zhuǎn)換需要時間，美的應(yīng)該是等得起的。

借用美的年報里的一段話結(jié)尾：“我們還有那么長的路要走，是啊，但是你看，我們已經(jīng)走了這么遠(yuǎn)了。”