北京
文/債市邦
今天的國債期貨市場。上演了一場有趣的“蹺蹺板”行情。
下午2點46左右。30年期國債期貨TL2606 突然放量拉升，斜率陡然增加。大單接連成交。
同一時間，10年期國債期貨T2606 、和5年期國債TF2606卻遭遇空單砸盤，掉頭向下。
短短1分多鐘的成交，撐起的現券名義金額超百億元了。
①30年國債期貨TL的主力合約
TL在14:46:01到14:46:20這一段，價格從大致112.22一路拉到112.37，連續上沖，且是明顯的放量增倉。
這一段里，TL一共成交4019手，凈增倉1934手。
②10年國債期貨T的主力合約
T在14:46:03到14:46:10這一波，價格被打到108.25一帶，成交2048手，凈增倉-575手。
③5年國債期貨TF主力合約
TF 在 14:46:05到14:46:13 這一波，價格打到 105.93 一帶，成交 1792手 ，凈增倉 -319手 。
這種節奏整齊劃一的大單買賣雙向操作，絕非散戶所為。大概率是某頭部機構在進行曲線形態交易套利。
機構資金在明確表達一個態度：長端相對更強，曲線還有進一步壓平的空間。
放到現在的國內外環境里，其實挺好理解。
這段時間海外市場最大的矛盾，不是單純的避險，而是“增長變弱”和“通脹抬頭”同時出現。
伊朗沖突和油價上行，正在把美國重新拖回一種很別扭的環境里：
一邊是通脹壓力沒徹底消失，2月核心PCE還在3.0%；
另一邊，市場又擔心增長被拖慢，Fed對降息也更謹慎，年內降息預期明顯收斂。
很多交易員因此認為，短端利率很難因為避險而大幅下去，反而會被“高利率更久”釘住。
這就會帶來一個很重要的傳導：
全球定價里，前端和中端先扛通脹、扛政策不松；
長端再去交易增長下行和未來寬松。
國內這邊，邏輯更微妙。
一方面，中國政策基調還是偏寬松，流動性環境也不會太緊。
但另一方面，市場最近又在修正一個舊預期：
“寬貨幣會不會沒想象中那么快落地？”
路透這兩天提到，幾家全球大行已經下調了對中國年內降息的判斷，更多轉向“政策利率按兵不動、更多用降準和結構工具”的思路。
原因是中國年初數據比想象中穩，3月新增貸款預計顯著回升，3月PPI還結束了連續41個月的負增長，轉為同比上漲0.5%。
這意味著，短期內再降息的迫切性沒之前那么強。
這時候，5年和10年附近通常會比較尷尬。
因為這段是最容易受“政策利率還降不降”“資金利率會不會抬一點”“信用投放有沒有起來”影響的。
說白了，它最吃政策預期。
可30年不完全一樣，超長端更多交易的是另一套東西：
是長期增長中樞，是長期資產荒，是保險、銀行、養老金這類機構的久期需求。
也是“眼下即便不立刻降息，往后看利率中樞依然不高”的判斷。
5年10年期國債因為降息預期降溫，先被空頭打一下。
30年期國債因為長期配置需求和增長預期偏弱，反而有人接。
再加上回到高位的30-10年的期限利差，這就是“做平”的土壤。
現在機構通過國債期貨做平曲線的成本比想象中要低很多。
雖然開空和開多都要繳納保證金，但根據中金所"單向大邊保證金優惠"規則：
同一客戶的不同品種雙向持倉，按照交易保證金單邊較大者收取交易保證金。
如果開空和開多的保證金一樣多，那么機構只需要繳納一頭的保證金就行。
此外，還可使用國債現券充抵保證金，最高可到80%！
躺在機構賬上不動的國債現貨突然就有了新的用途。
相當于機構用單邊最多做空10%左右的保證金，撬動了一樣大的名義頭寸。
無論市場漲跌，只要曲線往預想中的方向變化，就能增厚收益。
這次大資金的突襲，或許是這一輪曲線形態重塑的開始。
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