楊德龍：二季度市場行情機遇與風(fēng)險并存

一季度，A股市場出現(xiàn)了反復(fù)震蕩調(diào)整的走勢，特別是2月28日中東沖突爆發(fā)，導(dǎo)致市場出現(xiàn)較大幅度回調(diào)。大盤在一季度走出了先揚后抑的走勢：1月份市場一度出現(xiàn)連續(xù)上漲，兩市成交量也一度放大至近4萬億元，創(chuàng)出歷史新高，但隨后市場降溫，出現(xiàn)震蕩回調(diào)。

春節(jié)之后，市場原本預(yù)期可能有春季攻勢，但由于中東沖突突然爆發(fā)，導(dǎo)致全球資本市場大幅震蕩。在伊朗封鎖霍爾木茲海峽之后，國際油價大幅上漲，從戰(zhàn)前的70美元每桶左右升至100美元每桶以上，推高了全球通脹預(yù)期，從而讓美聯(lián)儲降息時間進一步推遲，這對全球資本市場形成了較大沖擊。A股和港股在3月份均出現(xiàn)較大幅度回調(diào)。到3月底，市場預(yù)期4月份可能結(jié)束中東沖突，特朗普也釋放出停戰(zhàn)兩周的信號，大盤出現(xiàn)一定企穩(wěn)反彈，一度收復(fù)4000點整數(shù)關(guān)口。一季度市場的反復(fù)震蕩主要受短期因素影響。如果中東沖突后期能夠結(jié)束，大盤將回到自身運行規(guī)律，重新走出慢牛長牛行情。中東沖突并未改變市場牛市行情的根基，預(yù)計后市仍將延續(xù)慢牛長牛趨勢，投資者對此應(yīng)保持信心。

1月份市場的震蕩，一方面是受外部沖突影響出現(xiàn)調(diào)整，特別是前期漲幅較大的科技股調(diào)整幅度較大；另一方面，油氣板塊受油價上漲帶動出現(xiàn)階段性上升，但隨著戰(zhàn)爭停火可能性增加，油價又有所回落。國際金價在前期大幅上漲后累積了較多獲利盤，加上油價上漲導(dǎo)致通脹預(yù)期再起、美聯(lián)儲降息時間推遲，金價、銀價均出現(xiàn)較大幅度回落。當(dāng)然，從長期來看，去美元化將推動國際金價長期趨勢向上，國際金價后期仍然呈向上趨勢，投資者可考慮逢低布局。中東沖突加大了一季度市場的波動，但并未改變市場長期運行的背后邏輯。

本輪慢牛長牛行情始于2024年9月24日。當(dāng)時多部門出臺一攬子重磅政策，極大提升了投資者信心，也推動了經(jīng)濟出現(xiàn)復(fù)蘇跡象。政策面對資本市場的支持力度不斷加大，中央多次提出穩(wěn)住樓市股市、持續(xù)活躍資本市場，并推動資本市場深化改革、提高上市公司質(zhì)量、引入耐心資本和長線長投。隨著機構(gòu)投資者加倉，市場重心出現(xiàn)明顯上移，大盤與2024年9月24日之前的2600多點相比已上漲約50%，基本確立了慢牛長牛的大趨勢。

整體來看，一季度A股市場表現(xiàn)仍具有韌性。與日韓股市大幅波動相比，A股波動相對較小。背后的原因：一是中東沖突對中國經(jīng)濟的沖擊不大，除了成品油價格有所上調(diào)外，我國工業(yè)生產(chǎn)保持正常秩序，部分化工產(chǎn)品受原材料價格上漲影響出現(xiàn)提價，但由于我們已做十多年準(zhǔn)備，包括大力發(fā)展新能源替代傳統(tǒng)能源、減少對進口石油的依賴，陸上也有4條大型石油管道輸送石油，因此霍爾木茲海峽被封鎖對我國經(jīng)濟未造成明顯影響。

二是今年居民儲蓄向資本市場轉(zhuǎn)移的速度在加快。過去五年居民存款大幅增長60萬億元以上，累計已達165萬億元，僅今年到期的定期存款就有50萬億元。當(dāng)前利率較三年前已明顯下調(diào)，定期存款利率從三年前的3%以上降至1.2%左右，因此部分到期存款可能投入收益率相對較好的優(yōu)質(zhì)股票、基金等，為資本市場帶來增量資金。同時，一些新興產(chǎn)業(yè)（如“十五五”規(guī)劃提到的科技創(chuàng)新行業(yè)）本身發(fā)展欣欣向榮，體現(xiàn)了資本對這些產(chǎn)業(yè)的看好。我國在大數(shù)據(jù)、模型、芯片半導(dǎo)體、人形機器人、無人機等領(lǐng)域已取得領(lǐng)先優(yōu)勢，這也提升了全球資本對中國科技創(chuàng)新的信心。

今年市場投資主線，除了科技創(chuàng)新方向外，還有重資產(chǎn)、低波動率、低淘汰率的資產(chǎn)，包括有色金屬、化工、煤炭、儲能等板塊。它們是AI時代的基礎(chǔ)設(shè)施，既不會被AI替代，本身也具有一定的盈利能力。這些重資產(chǎn)行業(yè)面臨的競爭不激烈，新進入者較少。此外，電力、電力設(shè)備等行業(yè)也是“十五五”期間重點投資的方向，同樣屬于重資產(chǎn)類別。這是今年的新啞鈴型策略：啞鈴一端是科技創(chuàng)新，另一端是重資產(chǎn)。二季度投資者仍可沿此思路進行均衡配置。

二季度市場有望出現(xiàn)一定反彈。3月份受中東沖突影響，前期漲幅較大的科技股出現(xiàn)較大幅度調(diào)整。進入4月份，戰(zhàn)爭可能逐步走入談判拉鋸階段，沖突最激烈的階段已經(jīng)過去。特朗普在美國國內(nèi)面臨較大壓力，特別是年底面臨中期選舉，他不希望戰(zhàn)爭拖入曠日持久的拉鋸戰(zhàn)。國際油價上漲推高了美國通脹，美國居民走上街頭游行示威，反對特朗普發(fā)起的這場戰(zhàn)爭，因此特朗普也希望尋找體面方式退場。目前美伊雙方均有停戰(zhàn)意愿，但談判條件差距較大，第一輪談判未達成一致，但伊朗透露仍在繼續(xù)接觸，希望開展第二輪談判。談判過程必然一波三折，但大方向是談判會進一步推進，通過談判解決爭端而非戰(zhàn)爭升級，這符合各方利益，對全球經(jīng)濟也是好消息。希望戰(zhàn)爭最終能夠通過談判終結(jié)，而非一直僵持下去。

要抓住二季度市場的機會，投資者可重點關(guān)注兩個方向：一是科技創(chuàng)新方向，如芯片半導(dǎo)體、人形機器人、算力算法、商業(yè)航天、軍工、可控核聚變等，這些是“十五五”規(guī)劃重點發(fā)展的方向；二是估值較低、業(yè)績確定性較強的方向，如電力設(shè)備、儲能、有色金屬、貴金屬、化工等，這些方向具有一定的業(yè)績支撐，且估值不算太高。

二季度市場面臨的風(fēng)險：一是中東沖突戰(zhàn)局不穩(wěn)，可能出現(xiàn)反復(fù)，這會加大市場波動，因此倉位需適當(dāng)控制，保持6-8成左右較為合適，不宜過高，也不宜空倉；二是一季報及年報密集披露期，需防范個股業(yè)績暴雷的風(fēng)險，特別是前期漲幅較大的股票若業(yè)績遠低于預(yù)期，可能出現(xiàn)較大調(diào)整。投資者應(yīng)注意防范業(yè)績暴雷風(fēng)險，同時對業(yè)績超預(yù)期的行業(yè)個股可重點布局。

黃金方面，過去幾年大幅上漲，驗證了我一直以來的判斷。在去美元化的背景下，國際金價長期趨勢向上。3月份受獲利回吐壓力及土耳其等國央行拋售上百噸黃金補充資金的影響，國際金價出現(xiàn)一波較大幅度回調(diào)。建議投資者從中長期角度布局黃金資產(chǎn)，趁調(diào)整時適當(dāng)布局，而非盯住短期波動。短期波動無法預(yù)測，但長期來看，去美元化是大勢所趨，美國政府債臺高筑、美元越發(fā)越多，因此國際金價長期趨勢向上，這一點較為明確。（觀點供參考，投資需謹(jǐn)慎，圖源：網(wǎng)絡(luò)）