海底撈海外推廣遇阻！多品牌戰略拉垮毛利率，股價慘遭腰斬

負責海底撈火鍋海外經營的上市實體—— 特海國際（09658，HK）于4月13日公布了2025年年報 。

年報顯示， 海底撈在海外擴張的第13年，業績表現很不錯，營業收入和凈利潤雙增，特別是在東南亞地區的經營比較有效。不過，這一成績更多地是受益于匯兌收入和外賣業務的增長，并且公司堅持的“紅石榴計劃”由于持續加大投入，造成了毛利率的下滑。

受此影響，特海國際周二小幅收漲1.13%，報11.59港元/股，總市值75.37億港元。自2025年初以來，股價已經被腰斬，2025年全年跌幅高達42%。

營收小漲、凈利大漲

特海國際的年報顯示，2025年收入8.408億美元，較2024年的7.783億美元同比增長8.0%。

公司2025年經營溢利3740萬美元，較2024年5330萬美元同比下降29.83%。不過，稅后凈利潤為3634萬美元，較2024年同期的2140萬美元大增69.6%。

但是，凈利潤的增長主要并非來自經營層面，公司表示“ 部分受有利的匯兌變動影響”。意思就是這不是公司做生意賺來的，而是匯率波動帶來的收益。 特海國際主要經營海外業務，持有的大量外幣資產也因此而受益。

從近五年的業績表現來看， 特海國際的營業收入連續五年平穩上升，同時稅前溢利和年內溢利均實現了2022年虧損以來的新高。

外賣收入增長迅猛

特海國際的收入來自三個板塊：海外海底撈餐廳經營、外賣業務、其他（包括銷售火鍋調味品及海底撈品牌及子品牌的食品）。

從海底撈餐廳這個角度來看，2025年 餐廳收入為7900萬美元，較2024年的7473萬美元同比增長5.7%。同店收入增長為2.9%，主要原因是翻臺率提高、開新店和搞外賣。

翻臺率方面， 海底撈餐廳整體平均翻臺率為3.9次╱天，整體同店平均翻臺率為4.0次╱天，較去年同期均提升0.1次╱天。

2025年，特海國際在全球新開業了13家海底撈餐廳，同時也關閉了9家，其中的3家正在轉型為第二品牌餐廳。

截至2025年年底，特海國際在14個國家經營126家海底撈餐廳，其中東南亞地區是重中之重，共71家，收入占比達到56.3%；其次是北美地區，共22家；21家位于東亞地區，12家位于其他地區（包括英國、澳大利亞和阿聯酋）。

外賣收入更是一大亮點，2025年達到1900萬美元，較2024年的1130萬美元同比增長68.1%。

其他收入增長也很不錯，2025年為3180萬美元，較2024年的1970萬美元增長61.4%

孵化+收購拖累毛利率

雖然采取了這些措施有一定成就，但是海底撈餐廳層面的經營溢利率僅為8.7%，較去年同期下降1.4個百分點。

同時，整個特海國際2025年全年經營溢利率僅為4.4%，更是較去年同期下降2.4個百分點。

對于 經營溢利率的明顯下降， 特海國際指出，主要原因是讓利、營業開支加大和“紅石榴計劃”的持續投入。

所謂 “紅石榴計劃”， 是海底撈繼2021年關店止損的 “啄木鳥計劃”后，于 2024年8月正式啟動的多品牌孵化戰略，旨在突破單一火鍋品類的增長瓶頸，通過內部創業孵化及收購，打造覆蓋全品類、全時段、全價格帶的綜合餐飲集團。

這一計劃，一方面是分散單一的經營風險，另一方面也是為優秀員工提供創業通道。通過兩大體系（員工創業的掌勺人體系、總部主導的百姓廚房體系）， 海底撈在2024年就孵化了11個品牌共74家門店。2025年加上收購， 海底撈旗下品牌增至20個，門店達到207家。目前已 孵化或收購的品牌包括： 焰請烤肉鋪子、 舉高高、 如鮨壽司、 小嗨火鍋、 拾?耍、 小嗨愛炸等等。

當然，這樣的孵化+收購運作，對于資金的消耗是非常大的，短期間內也不容易產生實際的成果，直接拖累了 經營溢利率。

“火鍋大王”的三張王牌

特海國際是 海底撈創始人張勇旗下的三個上市主體之一，于2022年12月在港交所上市。另兩個主體一個是2018年9月在港交所上市以及2024年5月在 納斯達克交易所 上市的海底撈（06862，HK；HDL），另一個是2016年7月在港交所上市的 頤海國際（ 01579，HK）。

其中， 海底撈做大中華區的門店， 特海國際做海外門店， 頤海國際則是做火鍋底料、調味料等，面向全球供貨。

張勇現年55歲， 出生于四川省成都市簡陽市，被稱作“火鍋大王”。

1994年， 張勇跟女友舒萍（后來的老婆），以及施永宏及其女友李海燕，四個人湊齊8000塊，在當地開了 僅能容納四張桌子的 第一家 海底撈 店，之后 以“服務至上”理念為核心向全球不斷擴張。

隨后張勇、舒萍夫婦加入新加坡籍， 2019年以138億美元身家成為新加坡首富，并相繼成為 《2021福布斯全球富豪榜》第75位、《2023年·胡潤百富榜》第45位。

目前， 舒萍擔任 特海國際 董事會主席兼非執行董事。