中際旭創(chuàng)的好日子到頭了嗎？

中際旭創(chuàng)一季報成了市場最為關(guān)注的焦點。

作為光模塊概念的核心龍頭，這次用實打?qū)嵉臉I(yè)績教育市場，我還在持續(xù)高增長！

據(jù)財報，中際旭創(chuàng)今年一季度營收194.96億元，同比大增192.12%；歸母凈利潤57.35億元，同比增長262.28%。

一個季度的利潤就已超過2024年全年約52億元的水平。AI大年，光模塊成了不可或缺的稀罕物！

從傳統(tǒng)制造到全球光通信龍頭

轉(zhuǎn)型或許是很多上市公司需要面臨的課題。只不過，在現(xiàn)實中，很多公司轉(zhuǎn)型失敗了，中際旭創(chuàng)卻是難得的一家，成功從傳統(tǒng)制造企業(yè)跨界轉(zhuǎn)型、搶抓科技浪潮、成長為全球光通信龍頭的案例。

這家公司的歷史最早可追溯到1987年，前身是山東龍口的振華電工專用設(shè)備廠，剛開始專注做電機繞組相關(guān)的裝備制造，而后開始聚焦電工裝備領(lǐng)域，并于2012年4月以“中際裝備”在深交所創(chuàng)業(yè)板上市。但隨著傳統(tǒng)電工裝備行業(yè)增長見頂，公司業(yè)績承壓，亟需尋找新增長點。

此時，改變公司命運的另一家公司出現(xiàn)了。由劉圣博士創(chuàng)立的旭創(chuàng)科技，專注高速光模塊，公司2012年轉(zhuǎn)型數(shù)通市場，據(jù)悉，2014年其40G光模塊全球市占率達37%，成為谷歌、亞馬遜等公司的核心供應(yīng)商。

2017年，這兩家原本毫無交集的企業(yè)終于走到一起，這一年也成為中際旭創(chuàng)發(fā)展史上的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點。

彼時，中際裝備以28億元收購蘇州旭創(chuàng)100%股權(quán)，同年7月，公司更名中際旭創(chuàng)，剝離傳統(tǒng)電工裝備業(yè)務(wù)，全面轉(zhuǎn)型光通信并開啟高速增長。

轉(zhuǎn)型后，公司技術(shù)與市場同步突破：2018年率先量產(chǎn)并商用400G光模塊，確立全球領(lǐng)先地位；2021年加碼800G研發(fā)擴產(chǎn)，2022年泰國基地投用，形成蘇州、銅陵、泰國全球產(chǎn)能布局。

從2020年開始，數(shù)據(jù)中心光模塊收入占比超過80%，成為公司最核心的業(yè)務(wù)。

技術(shù)+產(chǎn)能+客戶三重壁壘

中際旭創(chuàng)領(lǐng)跑光模塊賽道

中際旭創(chuàng)的成長軌跡，絕對脫離不了AI的發(fā)展進程。從其業(yè)績上來看，公司發(fā)展可以劃分為兩個階段：

2020-2022年：公司穩(wěn)健蓄能階段。2020年公司營收70.50億元、凈利潤8.65億元，傳統(tǒng)光通信業(yè)務(wù)平穩(wěn)，400G光模塊開始上量，但整體增速較慢。

到了2021年，由于受全球疫情和供應(yīng)鏈波動影響，公司增長乏力，當年營收76.95億元，凈利潤8.77億元。2022年，隨著數(shù)據(jù)中心需求回暖、800G研發(fā)推進，公司業(yè)績重回增長營收96.42億元，凈利潤12.24億元。

2023-2025年：AI驅(qū)動帶來爆發(fā)增長期。2023年，在ChatGPT催化的AI熱潮之下，算力需求暴增，公司業(yè)績迎來轉(zhuǎn)折。當年中際旭創(chuàng)營收107.18億元，凈利潤21.74億元，800G光模塊開始批量出貨。

2024年，公司業(yè)績?nèi)姹l(fā)，營收238.62億元，凈利潤51.71億元；2025年公司再創(chuàng)紀錄，營收382.40億元，凈利潤107.97億元，率先量產(chǎn)1.6T光模塊，光通信收發(fā)模塊業(yè)務(wù)毛利率?達42.61%，海外收入占比超90%，穩(wěn)居全球光模塊行業(yè)龍頭。

雖然應(yīng)收賬款增幅低于營收增幅，一定程度上反映公司回款能力穩(wěn)定，但近百億的應(yīng)收賬款規(guī)模不小，后續(xù)能否收回來，下游客戶資金緊不緊張，需要重點留意。

這種高增長一直延續(xù)到今年一季度，得益于1.6T和800G等高端產(chǎn)品比重提升、硅光模塊進一步滲透和良率提升等，公司今年一季度毛利率約46%，預(yù)計今年毛利率維持穩(wěn)中有升的趨勢。

中際旭創(chuàng)光模塊業(yè)務(wù)的增長，既受益于AI浪潮驅(qū)動，也離不開公司自身的核心優(yōu)勢。

技術(shù)上，公司領(lǐng)先行業(yè)1-2年。中際旭創(chuàng)率先量產(chǎn)800G、1.6T光模塊，已經(jīng)形成“自主設(shè)計+自主生產(chǎn)”的結(jié)構(gòu)，意味著其已掌握從硅光芯片設(shè)計、封裝到光引擎集成的全鏈條能力，自研硅光芯片良率達95%。同時布局CPO、3.2T等下一代技術(shù)。

在產(chǎn)能和供應(yīng)鏈上，中際旭創(chuàng)已經(jīng)完成蘇州、銅陵、泰國三地全球布局，既能穩(wěn)定供貨、保證按時交付，又能避開國際貿(mào)易風險。公司還提前鎖定了核心芯片的產(chǎn)能，上下游整合能力強，規(guī)模優(yōu)勢明顯，帶動毛利率持續(xù)走高。

客戶層面上，中際旭創(chuàng)深度綁定英偉達、谷歌、微軟等全球頂級云廠商，客戶認證壁壘高、訂單穩(wěn)定至2027年。

AI光模塊超級周期

中際旭創(chuàng)最大瓶頸在產(chǎn)能

市場對于光模塊的景氣度目前依然樂觀，AI算力爆發(fā)正驅(qū)動光模塊進入量價齊升的超級景氣周期。東方證券預(yù)計，2024-2029年數(shù)通光模塊CAGR27%，2029年達258億美元。

因為下游AI需求增長太快，中際旭創(chuàng)正在大規(guī)模提前備貨。

一方面，面對上游關(guān)鍵原材料供應(yīng)的問題，目前公司存貨里大部分都是原材料，還有不少已經(jīng)預(yù)付貨款、提前鎖定的物料。

另一方面，公司也在持續(xù)擴產(chǎn)，提前規(guī)劃今年下半年和明年的產(chǎn)能，并且會不斷增加資本投入，保障后續(xù)產(chǎn)能跟得上需求。

所以目前中際旭創(chuàng)最大的掣肘并非沒有客戶，或者貨不好賣，而是怎么提升產(chǎn)能的問題。

這讓人聯(lián)想到2017-2018年，特斯拉因Model 3量產(chǎn)瓶頸陷入產(chǎn)能地獄，這場危機將公司推向生死邊緣，帶來連鎖沖擊。這場危機倒逼特斯拉建立極限生產(chǎn)能力，積累的快速建廠與供應(yīng)鏈管理經(jīng)驗。同理，Labubu的一貨難求也使得泡泡瑪特進一步提升其供應(yīng)鏈能力。

面對產(chǎn)能問題，中際旭創(chuàng)在機構(gòu)電話會議上表示，去年公司就已經(jīng)根據(jù)客戶需求和訂單在積極準備產(chǎn)能，每個季度都會有新的產(chǎn)能釋放出來。

另外目前公司布局中，800G和1.6T可以共線生產(chǎn)，總體產(chǎn)能可以進行調(diào)配，但由于行業(yè)需求快速增長，需要通過擴產(chǎn)來滿足XPO和NPO等新產(chǎn)品和新增的訂單需求。

中際旭創(chuàng)的客戶已經(jīng)給到2026-2027年的需求指引，部分重點客戶正在規(guī)劃2028年的需求。對此，中際旭創(chuàng)有望在2028年進一步加大資本開支，需要的產(chǎn)品類型也會更加豐富，數(shù)量會進一步提升。

除了加緊規(guī)劃產(chǎn)能，目前中際旭創(chuàng)也在積極布局CPO、3.2T及XPO等下一代技術(shù)，與英偉達等巨頭聯(lián)合制定標準。整體戰(zhàn)略以技術(shù)自主筑牢根基，以全球供應(yīng)鏈保障韌性，以前沿布局搶占未來，穩(wěn)固全球光模塊龍頭地位。

如果能平衡好產(chǎn)能釋放的問題，中際旭創(chuàng)的好日子估計短期內(nèi)不會結(jié)束。

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