【東吳蘆哲】每周宏觀經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)配置研判—20260419

蘆哲 S0600524110003

核心觀點

國內(nèi)宏觀觀點：

當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的主線已經(jīng)演變?yōu)槲飪r回升，以及由此延伸出的種種影響。從3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，需求小幅走弱、供給韌性較強，與前幾年的經(jīng)濟(jì)節(jié)奏一致，年初開門紅后有所回落。按往年慣例，近期將開啟4月底政治局會議的新一輪政策窗口時間，市場對于宏觀政策的期待可能加強。但Q1經(jīng)濟(jì)增速達(dá)到5%，為完成全年4.5-5%的目標(biāo)留出了充足空間，短期政策大幅加碼的必要性不高，當(dāng)前仍處于3月兩會后的政策落地期。另一方面，當(dāng)前國內(nèi)基本面也面臨較多變局，建議關(guān)注后續(xù)以下問題的演變：一線城市為代表的二手房情緒回暖持續(xù)多久？消費韌性如何變化？PPI轉(zhuǎn)正的持續(xù)性以及價格傳導(dǎo)強弱如何變化？

海外宏觀觀點：

美股與原油難以高位并存。雖然物理世界的能源仍然緊缺，但布油現(xiàn)貨-期貨價差在高位、原油曲線深度貼水，反映市場仍然預(yù)期美伊沖突會在1-2個月內(nèi)結(jié)束，油價將逐步回落。物理與金融世界的割裂終將收斂，美股與原油之間存在套利交易。

原油期貨顯示油價中樞抬升，年底布油仍有80美元/桶，這意味著即使沖突緩解，美聯(lián)儲的降息空間將從此前的2-3次收縮回1-2次。

4月21日參議院銀行委員會將召開聽證會問詢沃什，屆時關(guān)注其對貨幣政策的表態(tài)。這是一場需要展現(xiàn)美聯(lián)儲獨立性的聽證會，因此我們預(yù)期沃什表態(tài)中性偏鷹。聽證會結(jié)束后參議員們將擇日投票，而當(dāng)前最大阻礙是特朗普對鮑威爾和Lisa Cook的調(diào)查，若不撤訴，沃什的上任流程仍將延后。

權(quán)益市場觀點：

地緣政治的擾動雖然仍在影響航運與原油市場，但資本市場對其反應(yīng)已逐漸趨于鈍化，對流動性寬松溢價較高，疊加一季報業(yè)績利好頻出，市場交易情緒十分樂觀。

從漲幅修復(fù)幅度來看，美股、日本等市場修復(fù)后創(chuàng)新高，情緒和業(yè)績公布的樂觀情緒反映了市場對尾部風(fēng)險的定價不足，即海峽“關(guān)閉”時間較長，油、氣斷供的風(fēng)險正在由預(yù)期逐步轉(zhuǎn)變?yōu)閷嵸|(zhì)性沖擊。即便短期內(nèi)海峽“開放”，油氣設(shè)施和運輸恢復(fù)影響的傳導(dǎo)也并未完全結(jié)束，原油價格中樞上移的趨勢下，流動性仍有進(jìn)一步緊縮的可能性。在市場反彈時間偏長、存在回調(diào)內(nèi)生需求的情況下，美伊停火節(jié)點和二次談判、沃什聽證會均在下周成為關(guān)鍵事件，一定程度上可能影響市場風(fēng)險偏好。

綜合來看，本次反彈力度或?qū)p弱，但反彈后的調(diào)整期二次沖擊的幅度可能較月初偏弱，指數(shù)呈現(xiàn)震蕩格局，產(chǎn)業(yè)層面則可以逢低布局。在本次沖擊震蕩可以根據(jù)長期發(fā)展戰(zhàn)略、產(chǎn)業(yè)鏈基本面、業(yè)績增長的共性方向進(jìn)行布局，重點關(guān)注自主可控方向的國產(chǎn)算力、核心礦產(chǎn)方向的稀土、有色，受益于原油安全替代的新能源產(chǎn)業(yè)鏈如鋰電、儲能等核心方向。

債券市場觀點：

利率：資金延續(xù)寬松、關(guān)注超長債發(fā)行壓力。進(jìn)入4月份，資金面延續(xù)寬松，DR001穩(wěn)定在1.22%左右，DR007也下行至1.32%關(guān)口，在寬松流動性帶動下，短端利率繼續(xù)穩(wěn)中有降，1年期國債收益率已經(jīng)跌破1.20%、5年期國債收益率已經(jīng)跌破1.50%，展望未來，寬松的資金面是做多1年至7年期債券的“底氣”，然而隨著短端性價比顯著下降，市場已經(jīng)轉(zhuǎn)為關(guān)注是否有可能逆轉(zhuǎn)寬松局面的風(fēng)險：（1）4月17日財政部公布本年度超長期特別國債發(fā)行計劃，期限上以20年、30年和50年等三個期限為主，并未安排15年期發(fā)行，從首期340億元20年期和850億元30年期發(fā)行規(guī)模看，今年以30年期為主要發(fā)行期限，意味著長端利率和超長端利率仍然面臨供給放量的壓力，政府債發(fā)行強度上升或消耗資金面的寬松狀態(tài)；（2）隨著資金面持續(xù)寬松，7天期逆回購也持續(xù)保持在5億元左右的地量操作狀態(tài)，然而貨幣政策也無意主動收緊資金面，政策工具或繼續(xù)以“收短放長”為主。總體來看，資金面持續(xù)保持寬松，10年期以內(nèi)利率雖然性價比顯著下降，卻還沒有觸發(fā)反轉(zhuǎn)上行的條件，當(dāng)10年期利率下行至1.75%-1.70%、30年期利率下行至2.20%-2.10%區(qū)間時，市場或出現(xiàn)止盈，鑒于當(dāng)前30年期利率和10年期利率仍有近50bps利差，關(guān)注超長端利率上行調(diào)整后的交易性做多機(jī)會。

量化配置建議：

根據(jù)我們上述行情研判，大類資產(chǎn)配置方面，我們認(rèn)為后續(xù)一周：中國權(quán)益市場可能短期有所震蕩，但中期強勢看漲（1）；恒生科技，觸發(fā)局部底信號（2）；國債市場，緩慢爬升（1）；黃金逐步企穩(wěn)，短期震蕩，中期看漲（2）；美股市場，模型持續(xù)發(fā)出看漲信號（3）。

策略對各資產(chǎn)觀點的得分，得分范圍為-3~+3，>0表示看多，<0表示看空，0表示均衡。

風(fēng)險提示：（1）經(jīng)濟(jì)政策出臺節(jié)奏不及預(yù)期；（2）美聯(lián)儲貨幣政策變動超預(yù)期；（3）大類資產(chǎn)價格出現(xiàn)較大波動。

來自報告《每周宏觀經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)配置研判—20260419》

東吳宏觀蘆哲團(tuán)隊介紹

蘆哲

東吳證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

研究所聯(lián)席所長

蘆哲博士，現(xiàn)任東吳證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、董事總經(jīng)理、研究所聯(lián)席所長。中國證券業(yè)協(xié)會首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家專業(yè)委員，中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇成員。

曾任職于世界銀行（華盛頓總部）、華泰證券等機(jī)構(gòu)。在JIMF、《世界經(jīng)濟(jì)》、《金融研究》等發(fā)表多篇學(xué)術(shù)作品。第五屆鄧子基財經(jīng)研究獎得主 ，并榮獲新財富、水晶球、金牛獎等多項資本市場獎項。

清華、人大、央財?shù)榷嗨髮W(xué)專業(yè)研究生導(dǎo)師和EMBA教授。

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