上海
文丨英英編輯丨百進
來源丨新商悟
（本文約為 1400字）
【正經社“醫藥新動力”觀察之27】
曾被資本捧為“牙茅”、市值一度突破千億元的通策醫療，如今正陷入增長停滯的困局。
2025年，實現營業收入29.13億元，同比僅增長1.37%；歸母凈利潤5.02億元，同比微增0.19%。
正經社分析師注意到，這份近乎“原地踏步”的成績單，通策醫療已經延續了4年。2022年至2025年，營收分別為27.19億元、28.47億元、28.74億元、29.13億元，四年累計僅增長不到2億元；凈利潤則一直徘徊在5億元左右，幾乎原地踏步。
曾經被市場追捧的“牙茅”，業績陷入“不增長、微增長”的循環。與之對應的是市值的崩塌，股價已從歷史高點大幅回落，總市值已從千億級別跌至約180多億元。
正經社分析師認為，業績不振的緣由，首當其沖的是行業政策與市場競爭的雙重擠壓。
2022年9月，國家醫保局推出口腔種植醫療服務收費專項治理，種植牙價格大幅回落。2023年4月起，國家醫保局組織跨省聯盟對種植體系統和牙冠進行集中帶量采購。
“技術勞務費”+“材料費”雙重降價，通策醫療種植牙的高利潤被擊碎。
盡管其試圖以“以量補價”對沖影響，但種植業務收入仍在2025年下滑2.08%，曾經的高毛利優勢被顯著削弱。2025年，毛利率、凈利率分別為39%、20.19%，較2021年的46%、28.27%大幅下滑。
其次，是口腔醫療市場的競爭日趨白熱化。近年來，國內口腔醫療行業進入調整期，中小機構加速出清，頭部民營連鎖與地方機構加速擴張，公立醫院口腔科也持續下沉，價格戰與同質化競爭壓縮了盈利空間。而通策醫療的核心優勢集中在浙江省內，省外拓展屢屢遇阻，至今省外收入占比仍處于較低水平，難以形成新的增長極。
其三，是自身擴張與業務結構的短板。通策醫療推行的“總院+分院+蒲公英診所”擴張模式，在下沉市場的培育周期遠超預期，部分蒲公英診所盈利不及預期，拖累整體業績。
與此同時，業務結構失衡問題凸顯，種植、正畸兩大高利潤業務承壓，兒科業務持續下滑，僅靠大綜合、修復等剛需業務維持基本盤，缺乏新的增長引擎。
2025年，兒科業務同樣受消費環境拖累，同比下滑2.69%；正畸業務在連續三年下滑后回升7.63%，但體量與增速遠不足以帶動整體增長。大綜合與修復業務雖有微增，但年增長率僅2.27%和0.72%，只能起到穩定大盤的“壓艙石”作用，無力驅動突破性增長。
值得一提的是，2026年3月，通策醫療拋出6億元現金收購方案，計劃拿下實控人呂建明控制的四家眼視光公司100%股權。其中，核心標的杭州存濟凈資產僅5087.79萬元，評估增值率卻高達1282.14%，且部分標的處于虧損或未開展業務狀態，引發上交所監管監管問詢，市場強烈質疑此次高溢價關聯交易的合理性與跨界轉型邏輯。
盡管其稱此舉意在拓寬收入來源、增強抗周期能力，但在口腔主業增長停滯、盈利持續承壓的背景下，拿出6億元跨界布局，不僅分散核心資源，眼科業務短期也難以形成實質性業績貢獻。
從千億牙茅到增長“躺平”，通策醫療的四年困境，本質上是行業紅利消退后，企業核心競爭力不足的集中暴露。曾經依賴口腔行業高增長、高毛利的發展模式難以為繼；省外擴張乏力、業務結構單一、應對政策變化能力不足等問題，則讓其難以突破增長瓶頸。
展望未來，口腔醫療仍有廣闊市場空間，老齡化加速、剛需釋放、滲透率提升，長期邏輯并未改變。但集采重構了整個行業的利潤結構，昔日“牙茅”的護城河正在被侵蝕。當增長線畫不上去，跨界收購或許能解一時之渴，卻無法解決根本問題。【《新商悟》出品】
CEO·首席研究員|曹甲清·責編|唐衛平·編輯|杜海·百進·編務|安安·校對|然然
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