2025年度預(yù)虧繼續(xù)擴(kuò)大？皇氏乳業(yè)因違反《股票上市規(guī)則》再收監(jiān)管

近日，深交所突然下發(fā)的監(jiān)管函文件，將皇氏集團(tuán)推上了輿論的風(fēng)口浪尖。函件直指公司此前披露的業(yè)績(jī)預(yù)告信息存在不準(zhǔn)確、不完善問(wèn)題，相關(guān)行為已違反《股票上市規(guī)則（2025年修訂）》多項(xiàng)條款，警告其杜絕此類事件的發(fā)生。

事實(shí)上這已不是皇氏集團(tuán)首次因信息披露問(wèn)題被監(jiān)管關(guān)注，從昔日頂著“水牛乳第一股”光環(huán)風(fēng)光上市，到如今主業(yè)發(fā)展承壓、副業(yè)頻頻踩雷、連續(xù)多年虧損……這家區(qū)域乳企或許正在面臨上市以來(lái)最為嚴(yán)峻的考驗(yàn)。

業(yè)績(jī)預(yù)告“大跳水”

預(yù)計(jì)虧損最少擴(kuò)大1.4億元

回顧事件的來(lái)龍去脈可以了解到，皇氏集團(tuán)前后兩次業(yè)績(jī)預(yù)告所披露的凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)范圍存在較大差異，而這也是深交所此次發(fā)函的主要原因。

公司于1月31日所披露的《2025年度業(yè)績(jī)預(yù)告》顯示，預(yù)計(jì)期內(nèi)實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)在-2.8億元至-1.9億元之間，扣非凈利潤(rùn)在-3.1億元至-2.2億元之間，每股收益在-0.3427元/股至-0.2326元/股之間。彼時(shí)，虧損的警報(bào)雖然沒(méi)能解除，但相較公司上一年度高達(dá)6.81億元的虧損來(lái)看，其虧損幅度已明顯收窄。

到了4月1日，公司所披露的《2025年度業(yè)績(jī)預(yù)告修正公告》卻顯示，預(yù)計(jì)期內(nèi)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)調(diào)整至-4.9億元至-4.2億元之間，扣非凈利潤(rùn)也預(yù)計(jì)會(huì)在-5.18億元至-4.48億元之間，基本每股收益跌至-0.5998元/股至-0.5141元/股之間。此舉意味著虧損下限較上次預(yù)告足足擴(kuò)大了1.4億元，每股收益也最少跌去0.1714元/股。

如此劇烈的業(yè)績(jī)修正，核心原因指向公司多年前的一場(chǎng)跨界投資項(xiàng)目?；适霞瘓F(tuán)在報(bào)告中解釋稱，編制前期業(yè)績(jī)預(yù)告時(shí)，受限于年度審計(jì)工作尚未全面開(kāi)展，對(duì)泰安數(shù)智城市運(yùn)營(yíng)有限公司的長(zhǎng)期股權(quán)投資減值情況主要依據(jù)被投資單位提供的內(nèi)部資料及數(shù)據(jù)進(jìn)行測(cè)算；隨著審計(jì)和評(píng)估工作深入，聘請(qǐng)獨(dú)立第三方評(píng)估機(jī)構(gòu)進(jìn)行專項(xiàng)評(píng)估后，確認(rèn)可收回金額遠(yuǎn)低于賬面價(jià)值，需補(bǔ)充計(jì)提大額減值準(zhǔn)備，并相應(yīng)對(duì)前期業(yè)績(jī)預(yù)告進(jìn)行修正。

因此也就出現(xiàn)了時(shí)隔兩個(gè)月后，皇氏集團(tuán)業(yè)績(jī)預(yù)告“大跳水”的情況。

跨界副業(yè)碰壁
主業(yè)亦難覓增長(zhǎng)

將時(shí)間線拉長(zhǎng)來(lái)看，皇氏集團(tuán)這些年的業(yè)務(wù)發(fā)展可謂演繹了一部典型的“主業(yè)承壓、副業(yè)踩雷”式連續(xù)劇。

公司成立于21世紀(jì)初，并于2010年成功在深交所敲鐘上市，是國(guó)內(nèi)水牛奶細(xì)分賽道中知名的龍頭乳企之一。憑借在這一差異化賽道中的優(yōu)勢(shì)，皇氏集團(tuán)很大程度避免了與伊利、蒙牛等全國(guó)性乳企的正面交鋒，擁有相對(duì)更寬的“護(hù)城河”。然而，上市后的皇氏集團(tuán)因各方面原因并沒(méi)有將所有精力放在深耕主業(yè)上，反而走上了一條頻繁跨界培養(yǎng)副業(yè)的“彎路”。

自2014年起，皇氏集團(tuán)開(kāi)始頻繁地來(lái)到非乳品行業(yè)進(jìn)行投資，先后涉足影視與文化傳媒、互聯(lián)網(wǎng)與信息技術(shù)服務(wù)、金融與信息服務(wù)、光伏與新能源等多個(gè)領(lǐng)域。不幸的是，這些跨界投資大多以虧損“割肉”收?qǐng)?，一次次成為拖累利?rùn)表現(xiàn)的“累贅”，包括此次導(dǎo)致公司出現(xiàn)“預(yù)告業(yè)績(jī)跳水”的罪魁禍?zhǔn)滓彩侨绱恕?/p>

回首2014年，國(guó)內(nèi)影視行業(yè)如日中天，皇氏集團(tuán)豪擲6.83億元收購(gòu)御嘉影視的100%股權(quán)，渴望在乳品業(yè)務(wù)之外的領(lǐng)域有所建樹(shù)?？上Т撕蟮男袠I(yè)環(huán)境變化加劇，這筆投資非但沒(méi)能培養(yǎng)起穩(wěn)健的第二增長(zhǎng)曲線，反而拖累了整體的利潤(rùn)表現(xiàn)，因此成為公司決心剝離的“棄子”。

2019年，皇氏集團(tuán)終于作價(jià)5.94億元正式剝離御嘉影視100%股權(quán)，并將這部分資金用于設(shè)立泰安數(shù)智，押注新的產(chǎn)業(yè)。而在六年之后的今天，皇氏集團(tuán)曾經(jīng)“挖的坑”再一次絆倒了自己，除了賬面上明晃晃的赤字外，還在資本市場(chǎng)造成了難以估量的負(fù)面影響。

原本培養(yǎng)副業(yè)是奔著為主業(yè)的發(fā)展增色添彩、分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，如今卻因跨界拖累主體，主業(yè)又無(wú)力造血，皇氏集團(tuán)陷入了典型的惡性循環(huán)困局。

大乳業(yè)格局下的競(jìng)爭(zhēng)分化

與小水牛奶賽道的機(jī)遇窗口

如果將皇氏集團(tuán)的此番困局置于乳業(yè)整體格局中進(jìn)行審視，其問(wèn)題則更加清晰。

在如今的乳業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，伊利、蒙牛等老牌巨頭的地位依舊穩(wěn)固，新乳業(yè)、君樂(lè)寶等黑馬則憑借資源整合、押注低溫等手段逆勢(shì)保持?jǐn)U張，而以皇氏集團(tuán)為代表的區(qū)域乳企卻正經(jīng)歷加速分化的階段。

行業(yè)分化的核心邏輯在于：消費(fèi)者對(duì)于乳制品行業(yè)的需求已逐漸從基本的“喝上奶”向“喝好奶”“喝對(duì)奶”轉(zhuǎn)變，單純依賴規(guī)模擴(kuò)張或安于一隅只做“當(dāng)?shù)匕傩铡鄙獾拇蚍ㄖ饾u失效。區(qū)域乳企要么得做出屬于自己的特色構(gòu)建更高的競(jìng)爭(zhēng)壁壘，要么就只能接受“大魚(yú)吃小魚(yú)”的游戲規(guī)則被收編甚至打倒。

從品類特點(diǎn)角度來(lái)看，水牛奶相較目前市面上更常見(jiàn)的其他牛奶而言，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)還沒(méi)那么激烈，且在營(yíng)養(yǎng)價(jià)值、口感差異、市場(chǎng)稀缺性等維度還有許多價(jià)值可供挖掘。在過(guò)去幾年的新茶飲咖啡角逐賽中，不少品牌盯上了水牛奶的商業(yè)潛力，憑借營(yíng)養(yǎng)價(jià)值、地緣故事、文化溯源等營(yíng)銷話術(shù)，讓水牛奶多次站在聚光燈下，這一區(qū)域性小眾產(chǎn)品也逐步向全國(guó)中高端乳品市場(chǎng)滲透。

例如同樣來(lái)自廣西的百菲乳業(yè)就抓住這一機(jī)遇，依托發(fā)達(dá)的直播電商和物流體系深耕C端市場(chǎng)，多次登陸李佳琦等頭部主播直播間，旗下品牌百菲酪也被越來(lái)越多消費(fèi)者所熟知。

這一做法的成效也十分顯著，從公司披露的業(yè)績(jī)報(bào)告信息可以了解到，百菲乳業(yè)年度營(yíng)收規(guī)模從2021年的7.14億元快速成長(zhǎng)至2024年的14.23億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)25.8%。2025年上半年，公司繼續(xù)延續(xù)其增長(zhǎng)勢(shì)頭，營(yíng)收規(guī)模同比提高11.82至7.22億元，有望在2025年度突破15億元大關(guān)。

另一邊，皇氏集團(tuán)雖然整體規(guī)模更大，但似乎正在錯(cuò)失這一歷史性的發(fā)展機(jī)遇。2021年至2024年期間，皇氏集團(tuán)的年?duì)I收規(guī)模分別為25.41億元、28.73億元、28.9億元和20.46億元，2025年上半年更是同比下跌13.07%至9.05億元，與百菲乳業(yè)的差距正在逐漸變小。

扣非凈利潤(rùn)表現(xiàn)方面，皇氏集團(tuán)至此已連續(xù)六年錄得不同程度的虧損，副業(yè)帶來(lái)的“后遺癥”不僅僅是體現(xiàn)在財(cái)報(bào)上的數(shù)字，更成為其發(fā)展主營(yíng)業(yè)務(wù)的負(fù)擔(dān)。

未來(lái)展望

回歸主業(yè)才有出路？

總的來(lái)說(shuō)，此次監(jiān)管函事件不僅是皇氏集團(tuán)信息披露問(wèn)題的又一次暴露，更折射出公司在戰(zhàn)略方向上的深層迷失。

從監(jiān)管角度來(lái)看，皇氏集團(tuán)先前就曾因涉嫌信息披露違法違規(guī)被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查并收到行政處罰決定書(shū)，此次再收監(jiān)管函，或?qū)⑦M(jìn)一步增加其運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。在資本市場(chǎng)層面，此次事件進(jìn)一步削弱投資者的信心，股價(jià)的接連下滑便是其證明，若后續(xù)公司無(wú)法從根本上改善主營(yíng)業(yè)務(wù)表現(xiàn)，投資者信心恐進(jìn)一步受損。

水牛奶賽道還處于從“小而美”向規(guī)?；l(fā)的關(guān)鍵窗口期，對(duì)皇氏集團(tuán)而言，或許只有真正斬?cái)喔睒I(yè)拖累回歸主營(yíng)業(yè)務(wù)，將資源集中布局于水牛奶產(chǎn)業(yè)中，才能在未來(lái)的乳業(yè)市場(chǎng)中跟上大部隊(duì)的步伐。

圖片來(lái)源皇氏集團(tuán)