50億估值！AI醫(yī)療獨角獸沖刺港股IPO，阿里騰訊系資本入局

文章來源： 思 宇Me dTec h

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2026年4月20日，微脈公司（WeiMai Inc.）正式向香港聯(lián)合交易所遞交招股書，沖刺港股上市。這家總部位于杭州、以"AI賦能全病程管理"為核心定位的企業(yè)，正試圖成為中國全病程管理賽道的"港股第一股"。

# 關于微脈

微脈公司成立于2015年，前身可追溯至2013年成立的核心運營實體微脈技術。公司創(chuàng)始人、董事會主席兼CEO裘加林是一位醫(yī)療IT行業(yè)老兵，曾在A股上市公司銀江電子擔任首席運營官及醫(yī)療業(yè)務負責人，主導了無線醫(yī)療、區(qū)域醫(yī)療及智慧醫(yī)院整體解決方案的戰(zhàn)略規(guī)劃。

微脈定位為中國AI賦能的全病程管理知名提供商，采用獨特的"醫(yī)院合作模式"，通過在公立醫(yī)院內(nèi)設立全病程管理中心并派駐專屬服務人員，將服務直接嵌入醫(yī)院的臨床工作流程。截至招股書最后實際可行日期，微脈已與全國188家醫(yī)院建立深度合作，覆蓋產(chǎn)科、婦科、體檢科、兒科、腫瘤科等超過120個核心病種，累計為超過54萬名患者提供了全病程管理服務，平臺上注冊的醫(yī)生及護士超過7.5萬名。

根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，按2024年收入計算，微脈在中國"醫(yī)院合作模式"全病程管理市場中以5.2%的市占率位居全國第一；在更廣闊的中國全病程管理大市場中，持有約0.71%的市場份額，位列全國前三。

# 業(yè)務矩陣

微脈的業(yè)務包括四大板塊：

• 全病程管理服務是公司的核心業(yè)務，又分為患者端和機構端兩大方向。在患者端，微脈以多學科服務團隊引導患者完成從初診到出院后居家康復的整個醫(yī)療歷程，提供覆蓋產(chǎn)科、婦科、兒科、體檢等專科的定制化服務套餐。在機構端，微脈向藥企、電信公司及醫(yī)院等機構客戶提供全病程管理解決方案，協(xié)助藥企開展真實世界研究、提升用藥依從性。2023年、2024年及2025年，全病程管理服務分別貢獻收入4.37億元、4.70億元和5.30億元，占總收入的比重分別為69.7%、72.0%和61.3%。

• 醫(yī)療健康產(chǎn)品銷售方面，微脈通過持牌藥品分銷子公司杭州微爾開展藥品及健康產(chǎn)品的銷售，2023年至2025年的收入分別為9843萬元、1.26億元和1.83億元，呈快速增長態(tài)勢。

• 保險經(jīng)紀服務方面，微脈與超過70家保險公司合作，為患者提供符合臨床需求的健康保險產(chǎn)品。2023年、2024年及2025年的收入分別為9000萬元、5630萬元和1.10億元。

• IP驅(qū)動的醫(yī)療健康營銷解決方案為2025年新增的業(yè)務板塊，通過與超過2000名醫(yī)療專業(yè)人士及20多個省級廣播網(wǎng)絡合作，為藥企客戶提供以學術為導向的營銷內(nèi)容，2025年貢獻收入4128萬元。

微脈的全病程管理服務由自研的CareAI平臺驅(qū)動。CareAI是一個基于M.A.S.（多智能體系統(tǒng)）及MoM（混合模型）架構建立的專有AI平臺，通過Harness工程編排框架和RAG（檢索增強生成）技術，能夠動態(tài)處理復雜的患者查詢。

在實際運作中，CareAI整合了臨床指南、院內(nèi)電子病歷（通過HIS系統(tǒng)對接）以及院外可穿戴設備數(shù)據(jù)（如心電圖、持續(xù)血糖監(jiān)測CGM等），為患者生成動態(tài)的個人健康檔案，自動處理約80%的日常例行咨詢，僅將高風險和復雜的臨床問題上報給人類醫(yī)生。

值得關注的是，微脈376名駐院醫(yī)療助理在與患者的高頻溝通中，天然充當了高質(zhì)量的"數(shù)據(jù)標注員"角色，不斷為CareAI模型提供真實世界的反饋數(shù)據(jù)，形成了"線下服務+AI優(yōu)化"的良性閉環(huán)。

# 融資歷程

自成立以來，微脈已完成7輪融資：

• A輪（2016年）：由源碼資本、元璟資本、微光創(chuàng)投領投
• B輪（2016年）：由經(jīng)緯創(chuàng)投領投
• B+輪（2018—2019年）：由千驥資本領投
• C輪（2019年）：由IDG資本領投
• D輪（2020年）：由百度資本領投
• D+輪及E輪（2025年）：完成最新一輪融資

微脈的每股成本從A輪的0.25美元一路攀升至E輪的2.26美元，E輪融資后投后估值達到約7.08億美元（約合人民幣50億元）。

投資方陣容堪稱豪華：千驥資本持股合計15.80%、源碼資本持股合計14.03%、IDG資本持股合計13.51%、經(jīng)緯創(chuàng)投持股10%，此外還集齊了百度集團以及由阿里CEO吳泳銘創(chuàng)立的元璟資本、前騰訊高管吳宵光創(chuàng)立的微光創(chuàng)投。

# 財務數(shù)據(jù)透視

• 收入情況： 微脈2023年、2024年、2025年總收入分別為6.28億元、6.53億元和8.63億元，保持穩(wěn)健增長。

• 虧損與調(diào)整指標：從賬面看，2023年至2025年年度虧損分別為1.50億元、1.93億元和2.90億元，三年累計賬面虧損超過6.3億元。但這主要受可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股的公允價值變動影響——2023年至2025年，該項非現(xiàn)金虧損分別高達4343萬元、1.52億元和2.38億元。IPO后，這些優(yōu)先股將自動轉(zhuǎn)換為普通股，相關負債將直接清零。

  剝離優(yōu)先股公允價值變動等非現(xiàn)金項目后，微脈的經(jīng)調(diào)整虧損凈額從2023年的9910萬元大幅收窄至2024年的3020萬元，2025年進一步收窄至2378萬元。經(jīng)調(diào)整凈虧損率從15.8%降至2.8%。

更關鍵的里程碑是：代表核心業(yè)務現(xiàn)金盈利能力的經(jīng)調(diào)整EBITDA在2025年歷史性地由負轉(zhuǎn)正，錄得正向的138.7萬元，標志著公司核心運營層面跨過盈虧平衡線。

• 毛利率： 整體毛利率從2023年的18.9%提升至2024年的19.9%，再到2025年的21.7%，實現(xiàn)三連升。

• 費用控制：銷售及分銷開支占收入的比重從2023年的21.6%降至2025年的14.2%；研發(fā)開支2025年為3813萬元，占收入的4.4%。

# 營收結(jié)構的"靜悄悄"轉(zhuǎn)型

在總收入增長的背后，微脈正在經(jīng)歷一場深層次的營收結(jié)構重構。

患者端全病程管理服務（即C端收入）從2023年的4.06億元下滑至2025年的3.10億元，占總收入的比重從64.8%降至35.9%。對此，招股書解釋為行業(yè)政策演變導致第三方自費醫(yī)療服務的整合及推廣經(jīng)歷暫時性延遲。

與此同時，機構端全病程管理服務（即B端收入）則呈爆發(fā)式增長：從2023年僅有的3100萬元，增長至2024年的1.19億元，2025年進一步突破2.19億元，三年復合年增長率高達166.1%。機構客戶數(shù)量也從2023年的45家增加到2025年的66家。

這意味著微脈正在從"向患者賣陪診套餐"轉(zhuǎn)向"向藥企提供真實世界數(shù)據(jù)服務"，完成了一次從To C到To B的商業(yè)模式轉(zhuǎn)型。

# 行業(yè)前景與關注要點

中國全病程管理市場雖被視為黃金賽道，但目前仍是一個極度分散的市場。即便微脈已是行業(yè)頭部，在整個大市場中的絕對市占率也僅為0.71%，"醫(yī)院合作模式"細分賽道的市占率為5.2%。

對于微脈的IPO，以下幾個方面值得持續(xù)關注：

一是數(shù)據(jù)合規(guī)與外資限制。招股書披露，保薦人及法律顧問分別與浙江省、廣東省、四川省衛(wèi)健委進行了會談，多地衛(wèi)健委明確表示偏好無外資背景的服務供應商，若核心運營實體涉及外商投資，現(xiàn)有醫(yī)院合作可能面臨被終止的風險。為此，微脈搭建了VIE架構以滿足上市需求。

二是C端業(yè)務的可持續(xù)性。在生育率承壓、患者自費意愿見頂?shù)暮暧^背景下，微脈產(chǎn)科相關套餐的增長空間面臨考驗。

三是AI能力的實際投入。盡管CareAI是公司科技敘事的核心，但2025年全年研發(fā)投入僅3813萬元，研發(fā)占比連年下降至4.4%，在大模型訓練動輒耗資數(shù)億的行業(yè)環(huán)境中，能否支撐起醫(yī)療底層大模型的長期迭代仍需驗證。

四是盈利路徑的確定性。雖然經(jīng)調(diào)整EBITDA已在2025年轉(zhuǎn)正，但這在多大程度上是前期重運營跑通規(guī)模經(jīng)濟后的良性表現(xiàn)，還是為跨過上市門檻的戰(zhàn)術性調(diào)整，仍有待后續(xù)財報驗證。

作為中國互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)的重要參與者，微脈的港股IPO將為"AI+全病程管理"賽道提供一個重要的資本市場標桿，其上市進程值得持續(xù)跟蹤。

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