低迷一年后，血制品行業(yè)拐點(diǎn)將至

2025年，國(guó)內(nèi)血液制品行業(yè)可謂是進(jìn)入至暗時(shí)刻。天壇生物、博雅生物、華蘭生物、上海萊士等多家上市公司業(yè)績(jī)?nèi)缦鲁霈F(xiàn)集體下滑增收不增利現(xiàn)象。

界面新聞李科文制圖

4月16日，有接近血制品行業(yè)人士向界面新聞表示，在業(yè)內(nèi)看來，這不是突發(fā)事件，而是一只早已逼近的灰犀牛。2023年和2024年，行業(yè)采漿增速連續(xù)處在高位，2023年官方采漿增幅約15%，2024年又在高基數(shù)上繼續(xù)增長(zhǎng)約15%。供給擴(kuò)張大于真實(shí)需求增長(zhǎng)，壓力在2025年集中爆發(fā)。

但行業(yè)拐點(diǎn)也已近。上述人士判斷，拐點(diǎn)大概率在今年二季度。

本質(zhì)是階段性供過于求

原料血漿從采集到最終轉(zhuǎn)化為可銷售產(chǎn)品，通常需要約半年，即便再快，也很難短于4個(gè)月。因此，企業(yè)做預(yù)算和經(jīng)營(yíng)測(cè)算時(shí)，普遍按半年周期來判斷供需。這種生產(chǎn)和銷售之間的時(shí)間差，決定了會(huì)出現(xiàn)供需錯(cuò)配。

2025年供需錯(cuò)配最集中的就是白蛋白和靜丙這兩大產(chǎn)品。

界面新聞李科文制圖

這兩類產(chǎn)品本來就是國(guó)內(nèi)血液制品銷售體量最大的品種。從終端銷售結(jié)構(gòu)看，白蛋白使用量最大，銷售額占比約62%；免疫球蛋白類產(chǎn)品排在后面，占比約28%，其中就包括靜丙、肌丙和特免；凝血因子類產(chǎn)品占比最小，約為11%。

從批簽發(fā)來看，據(jù)國(guó)投證券，2022年至2024年，國(guó)產(chǎn)人血白蛋白批簽發(fā)數(shù)量從1576批次增加至1793批次，年復(fù)合增長(zhǎng)率5.9%。到了2025年，批簽發(fā)再進(jìn)一步增加至1918批次，同比增長(zhǎng)7%。

2022年至2024年，進(jìn)口人血白蛋白批簽發(fā)數(shù)從2743批次增加至3677批次，年復(fù)合增長(zhǎng)率16.7%。到了2025年，批簽發(fā)下降至3449批次，同比下降6%。

2022年至2025年，凈注人免疫球蛋白（靜丙）批簽發(fā)從1120批次增加至1457批次，年復(fù)合增長(zhǎng)率為8.3%。

行業(yè)人士向界面新聞表示，2025年白蛋白和靜丙銷量承壓，不是2023年的庫(kù)存還沒有消化完，而是2024年在2023年基礎(chǔ)上再大幅擴(kuò)產(chǎn)，給2025年留下了庫(kù)存壓力。其判斷，2023年的產(chǎn)品大多已在2024年中之前完成消化，真正拖累2025年業(yè)績(jī)的，是2024年原料血漿的再次雙位數(shù)高增長(zhǎng)。

此外，也有業(yè)內(nèi)觀點(diǎn)認(rèn)為這種情況是因需求被最新控費(fèi)政策壓制，比如，DRG/DIP（按病種付費(fèi)）、醫(yī)保政策，以及部分地區(qū)限制處方外流，對(duì)需求會(huì)有擾動(dòng)。

對(duì)此，上述人士表示，問題不在總需求下降，而在企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)策略上。比如，部分地區(qū)限制處方外流影響院外需求的說法，這類現(xiàn)象往往只是局部情況，不能直接上升為全國(guó)市場(chǎng)、全年周期的核心邏輯。

他表示，白蛋白這些年增長(zhǎng)需求一直比較穩(wěn)定，長(zhǎng)期增幅大致維持在5%到7%。行業(yè)里一直有人質(zhì)疑白蛋白存在偽需求，可從真實(shí)市場(chǎng)看，隨著居民支付能力提升，白蛋白在手術(shù)和恢復(fù)場(chǎng)景中依舊有穩(wěn)定基礎(chǔ)。

按他的測(cè)算，1噸血漿如果利用得較好，產(chǎn)值大約可達(dá)200萬(wàn)元，其中白蛋白貢獻(xiàn)約90萬(wàn)元，靜丙約90萬(wàn)元，兩者合計(jì)約180萬(wàn)元，已經(jīng)覆蓋絕大部分價(jià)值。小品種單價(jià)也許更高，但總量太小，無法與白蛋白和靜丙的體量媲美。

他表示，真正有意義的方向，不是單純提高現(xiàn)有高價(jià)值產(chǎn)品占比，是做出新品種。現(xiàn)有體系里的大部分成本，已經(jīng)由白蛋白和靜丙覆蓋。如果能在這個(gè)基礎(chǔ)上孵化出新產(chǎn)品，新增收入就是直接的利潤(rùn)增量。

原料血漿供需矛盾已得到緩解

血液制品行業(yè)本質(zhì)上是以漿定產(chǎn)。沒有血漿，再?gòu)?qiáng)的產(chǎn)能、再多的批文，都難以轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品。

2025年，我國(guó)采單采血漿站數(shù)量達(dá)到300余家，采漿量超過1.4萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5.6%。

在此之前，我國(guó)原料血漿供需存在矛盾，采漿量遠(yuǎn)低于需求量。但經(jīng)歷2023年和2024年，這一矛盾已得到緩解。

前述行業(yè)人士向界面新聞表示，眼下行業(yè)更接近緊平衡，不再是過去那種明顯緊缺狀態(tài)。業(yè)內(nèi)過去一直有一個(gè)大致判斷，國(guó)內(nèi)采漿量達(dá)到1.3萬(wàn)至1.6萬(wàn)噸，再加上進(jìn)口補(bǔ)充，市場(chǎng)大體就能接近平衡。按當(dāng)前口徑看，2025年約1.4萬(wàn)噸的采漿量，已經(jīng)進(jìn)入這一區(qū)間。

平均每在營(yíng)單采血漿站采漿量的變化能看出行業(yè)的采漿節(jié)奏正在放緩。

界面新聞統(tǒng)計(jì)，博雅生物2024年有20個(gè)漿站，采漿量630.6噸；2025年增至21個(gè)漿站，采漿量662.31噸，單站效率基本仍在31.5噸左右。天壇生物2024年和2025年都是85個(gè)漿站，單站效率只從32.7噸微升到33噸。華蘭生物則從49.6噸小幅降到49.1噸，上海萊士基本維持在36.4噸。

界面新聞李科文制圖

他表示，和過去相比，采漿量對(duì)產(chǎn)銷量和市場(chǎng)格局的決定性影響正在減弱。早些年，誰(shuí)能更快擴(kuò)漿，誰(shuí)就更容易搶到市場(chǎng)；可經(jīng)歷2023年和2024年的連續(xù)擴(kuò)張后，到了2025年，銷售壓力已經(jīng)反過來影響企業(yè)決策。

他補(bǔ)充，2025年業(yè)績(jī)低迷是行業(yè)的一種自我調(diào)節(jié)。整個(gè)行業(yè)都意識(shí)到產(chǎn)品不好賣、價(jià)格承壓，于是主動(dòng)放緩采漿節(jié)奏，修正供需關(guān)系。當(dāng)前，全行業(yè)采漿增速降到約5%，不是獻(xiàn)漿端失去增長(zhǎng)能力，血漿越難越采了，而是企業(yè)主動(dòng)調(diào)整的結(jié)果。

并購(gòu)延續(xù)但底層邏輯已變

并購(gòu)依舊是血液制品行業(yè)過去兩年最核心的主線，只不過并購(gòu)的底層邏輯發(fā)生了變化。

2025年6月，國(guó)藥集團(tuán)旗下中國(guó)生物擬以46.15億元收購(gòu)派林生物21.03%的股權(quán)。若收購(gòu)?fù)瓿桑闪稚锿猓瑖?guó)藥集團(tuán)將手握三大血制品上市公司，包括天壇生物和衛(wèi)光生物。這三家血液制品企業(yè)的采漿量合計(jì)達(dá)4743噸。

上海萊士也在2025年3月以42億收購(gòu)南岳生物100%股權(quán)。南岳生物是湖南省內(nèi)唯一血液制品企業(yè)。上海萊士也因此擁有湖南省采漿資源，及9家在采單采血漿站。

2024年7月，博雅生物以超18億元收購(gòu)綠十字100%股權(quán)。通過并購(gòu)綠十字中國(guó)，博雅生物也新增了4個(gè)在營(yíng)單采血漿站，2個(gè)省份區(qū)域的漿站布局。

業(yè)內(nèi)人士向界面新聞表示，過去血制品行業(yè)的并購(gòu)，核心訴求更多是拿漿站、搶血漿資源。到現(xiàn)在，并購(gòu)的重點(diǎn)已經(jīng)發(fā)生變化，企業(yè)更看重的是擴(kuò)大市場(chǎng)份額、提升經(jīng)營(yíng)規(guī)模，并為后續(xù)更深層次的產(chǎn)業(yè)整合提前布局。

他表示，當(dāng)前國(guó)內(nèi)血制品行業(yè)一個(gè)較為突出的現(xiàn)實(shí)是“并而不合”。不少企業(yè)完成收購(gòu)后，被并入的子公司仍延續(xù)原有模式獨(dú)立運(yùn)轉(zhuǎn)，供應(yīng)鏈、生產(chǎn)體系、品牌體系并沒有真正打通。以某血制品企業(yè)為例，旗下?lián)碛卸嗉易庸竞蛦尾裳獫{站，各自維持原有供漿體系、產(chǎn)品體系和銷售體系，產(chǎn)品生產(chǎn)出來后，仍由各家公司分別推向市場(chǎng)。

他表示，與之相比，國(guó)際血制品企業(yè)的整合方式通常更徹底，分工也更明確，通過集中生產(chǎn)來降低損耗、提升效率。比如，不同工廠會(huì)圍繞具體品類進(jìn)行專業(yè)化布局，有的工廠專門生產(chǎn)白蛋白，有的工廠專門生產(chǎn)靜丙，也有工廠集中生產(chǎn)凝血因子等。

國(guó)內(nèi)血制品行業(yè)集中度和規(guī)模化水平仍不夠高，這也在客觀上制約了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)擴(kuò)展。

前述業(yè)內(nèi)人士表示，很多技術(shù)壁壘較高的小品種，門檻在是否有足夠大的血漿處理規(guī)模作支撐。不是技術(shù)上做不出來，是處理量不足，產(chǎn)品很難走向穩(wěn)定產(chǎn)業(yè)化。假如一家工廠一年只能處理三四百噸血漿，或處在四五百噸量級(jí)，一些本來收率就很低的產(chǎn)品，在商業(yè)上就難以成立。

按他的說法，這類小品種一噸血漿往往只能產(chǎn)出幾十瓶，全年加工量有限，湊下來可能一年也只能形成一兩個(gè)批次。這樣的產(chǎn)出水平，很難支撐持續(xù)穩(wěn)定的市場(chǎng)供應(yīng)，醫(yī)院端的常規(guī)使用需求也難以真正接住。

4 月1 日，國(guó)家藥監(jiān)局綜合司發(fā)布《關(guān)于做好生物制品分段生產(chǎn)有關(guān)工作的通知》，為省級(jí)藥品監(jiān)管部門構(gòu)建了完整的分段生產(chǎn)許可與監(jiān)管操作指南。

據(jù)中信建投，對(duì)于血液制品企業(yè)，分段生產(chǎn)持續(xù)推進(jìn)有助于企業(yè)打開監(jiān)管門檻，將原料血漿采集與后續(xù)投漿生產(chǎn)拆分至不同生產(chǎn)基地，從而提高血漿和產(chǎn)能利用率，并降低成本投入。

在分段式生產(chǎn)模式下，同一上市許可持有人旗下的企業(yè)可在統(tǒng)一質(zhì)量體系下，將原料血漿采集與后續(xù)投漿生產(chǎn)拆分至不同生產(chǎn)基地，從而將采集的血漿集中到優(yōu)勢(shì)基地進(jìn)行規(guī)模化處理，顯著提升單廠產(chǎn)能利用率和血漿利用率；同時(shí)可減少重復(fù)產(chǎn)線建設(shè)，降低單位產(chǎn)品的折舊與運(yùn)營(yíng)成本。

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