市場慌了！美國民眾被通脹壓垮，連加油都要精打細(xì)算

持續(xù)50天的美以伊沖突，對美國本土經(jīng)濟(jì)的沖擊正在持續(xù)擴(kuò)散。4月初的邁阿密，一座美孚加油站前排起了長隊(duì)。卡車司機(jī)查克·伯德剛剛給卡車的兩個油箱加滿了油。他看了一眼價格顯示屏，搖了搖頭。

六周前，他加滿兩個油箱的花費(fèi)大約是280美元。而現(xiàn)在，這個數(shù)字逼近400美元。“我不關(guān)心誰在打仗，我只想知道，這個月的賬單我怎么付。” 他在接受美聯(lián)社采訪時說。

地緣沖突帶來的大宗能源商品價格暴漲，使得全美能源系統(tǒng)價格全面抬升。當(dāng)?shù)貢r間4月10日，美國勞工統(tǒng)計局發(fā)布了三月份消費(fèi)者物價指數(shù)（CPI）報告。數(shù)據(jù)顯示，美國通脹率從2月份的2.4%飆升至3.3%，創(chuàng)下自2024年5月以來的最高水平。月環(huán)比漲幅達(dá)到0.9%，是近四年來最大的單月增幅。其中，汽油價格單月暴漲21.2%。這是自1967年該數(shù)據(jù)系列開始統(tǒng)計以來的最大月度漲幅。

面對嚴(yán)重通脹形勢，白宮試圖將焦點(diǎn)引向核心通脹溫和及食品價格回落，強(qiáng)調(diào)能源沖擊之外的經(jīng)濟(jì)基本面良好并非全面惡化。白宮國家經(jīng)濟(jì)委員會主任哈西特當(dāng)天在福克斯新聞上回應(yīng)：“也有很多好消息，尤其是食品雜貨方面。雞蛋價格降到了近年來最低水平，同比下降約44%，牛肉價格因政府調(diào)整了對阿根廷牛肉的貿(mào)易政策也明顯回落。”

通脹飆升

加油站的價格牌是消費(fèi)者感知通脹最直接的窗口，但石油經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)鏈遠(yuǎn)不止于此。汽油只是原油最前端的衍生品。從煉油廠出發(fā)，石油會被分解成數(shù)十種石化基礎(chǔ)原料，成為塑料、合成橡膠、化肥、醫(yī)藥包裝、電子元件制造過程中的必需品。

據(jù)統(tǒng)計，流經(jīng)海灣地區(qū)的石化原料及制成品總值高達(dá)7330億美元，占全球供應(yīng)量的22%，其下游影響的商品規(guī)模達(dá)到3.8萬億美元。汽油價格在戰(zhàn)爭爆發(fā)后數(shù)天內(nèi)即反映到終端，但石化原料漲價向包裝、紡織、農(nóng)資、醫(yī)療器材等行業(yè)的傳導(dǎo)通常需要一到六個月。

在這種背景下，美國這一輪通脹并非由單一變量驅(qū)動，而是三重壓力在同一時間窗口疊加共振的結(jié)果。

第一層：地緣能源沖擊。伊朗海軍于2月底封鎖霍爾木茲海峽，國際能源署將此定性為“全球石油市場歷史上規(guī)模最大的供應(yīng)中斷”。3月，美國能源價格環(huán)比飆升10.9%，為2005年9月以來最大漲幅，僅汽油一項(xiàng)就貢獻(xiàn)了CPI月度總漲幅的近四分之三。據(jù)美國國會聯(lián)合經(jīng)濟(jì)委員會估算，美以伊沖突爆發(fā)后一個月內(nèi)，美國消費(fèi)者已額外支付了84億美元的燃料成本。

第二層：貿(mào)易政策的滯后效應(yīng)。2025年4月“解放日”關(guān)稅政策出臺后，有效關(guān)稅率一度高達(dá)21%。盡管經(jīng)多輪調(diào)整已降至約8%，但過去一年中多項(xiàng)關(guān)稅敏感商品已出現(xiàn)顯著漲價。企業(yè)在生產(chǎn)過程中吸收了關(guān)稅成本而未大幅轉(zhuǎn)嫁傳遞至消費(fèi)者，但這也意味著它們在面對新一輪運(yùn)輸成本上升時幾乎沒有額外的緩沖空間。

本輪美以伊沖突發(fā)生后，能源沖擊與關(guān)稅成本形成了雙向擠壓。前者推高流通成本，后者抬升生產(chǎn)成本，共同收窄了企業(yè)的利潤緩沖帶。

第三層：美國國內(nèi)結(jié)構(gòu)性通脹基底。美以伊沖突前，2月的個人消費(fèi)物價支出指數(shù)（PCE）環(huán)比增長已達(dá)0.4%，除食品和能源之外的核心PCE同比增長仍約3%，這也意味著即便沒有戰(zhàn)爭，通脹幅度已高于美聯(lián)儲2%的設(shè)定目標(biāo)。這一脆弱性根植于更深層的結(jié)構(gòu)因素：多年供給側(cè)投資不足、勞動力市場長期偏緊，以及疫情時期財政刺激遺留的需求慣性。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍警告，在關(guān)稅推高生產(chǎn)成本、核心通脹持續(xù)高于2%的背景下，美國經(jīng)濟(jì)已幾乎沒有余力再承受一次大規(guī)模的外部沖擊。

更深層的變化

3.3%的通脹率在歷史上算不上極端，為什么這一次市場更慌了。資本市場、消費(fèi)者信心指數(shù)和美聯(lián)儲內(nèi)部討論所呈現(xiàn)出的緊張程度，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了單純的數(shù)字層面變量。

過去十多年，全球主要經(jīng)濟(jì)體長期受益于低通脹帶來的貿(mào)易成本優(yōu)勢。2015年到2020年之間，美國核心PCE通脹率大部分時間不到2%，美聯(lián)儲甚至長期苦于通脹不達(dá)標(biāo)。這種溫和物價的底層支撐來自三個層面：全球化生產(chǎn)比較優(yōu)勢壓低了生產(chǎn)成本，關(guān)鍵能源通道保持貨物貿(mào)易暢通穩(wěn)定，央行通過利率工具就能有效調(diào)節(jié)市場需求。這意味著，通脹基本是一個需求側(cè)管理問題，市場經(jīng)濟(jì)指標(biāo)過熱就通過央行加息，指標(biāo)過冷就通過降息調(diào)控。邏輯清晰，傳導(dǎo)可控。

然而近些年，傳統(tǒng)央行與市場調(diào)節(jié)的邏輯框架正在失效。2022年俄烏沖突爆發(fā)沖擊天然氣供應(yīng)，2025年關(guān)稅政策重塑貿(mào)易成本，2026年霍爾木茲海峽封鎖中斷全球20%的石油流通。這三次沖擊，性質(zhì)高度一致，都不是因?yàn)橄M(fèi)者需求增多，而是因?yàn)闁|西運(yùn)不出來、造不出來或者被人為加價。宏觀層面來看，供給側(cè)影響逐漸取代需求側(cè)管理，成為物價波動的主要原因。

歷史上曾有清晰的先例。1973年贖罪日戰(zhàn)爭爆發(fā)后，阿拉伯產(chǎn)油國對西方實(shí)施石油禁運(yùn)，從市場上抽走了約450萬桶/日的供應(yīng)，油價在數(shù)月內(nèi)從每桶3美元飆至12美元，美國通脹率從1972年的3.4%躥升至1974年的12.3%。那場危機(jī)直接催生了“滯脹”這個概念，即經(jīng)濟(jì)停滯與通脹并存，傳統(tǒng)貨幣政策兩頭不討好。

2026年的通脹結(jié)構(gòu)與1973年驚人相似：中東地緣沖突引發(fā)能源運(yùn)輸中斷，關(guān)鍵水道被封鎖。同時，央行陷入加息治不了供給，降息又放任通脹的困境。國際能源署署長比羅爾說得直接，當(dāng)前危機(jī)比1973年、1979年和2022年三次加在一起還嚴(yán)重。本次影響規(guī)模更大，當(dāng)年中斷了全球7%的石油供應(yīng)，這一次是20%。而且，今天的霍爾木茲封鎖同時切斷了液化天然氣、化肥原料和石化產(chǎn)品的運(yùn)輸，沖擊的寬度完全不在一個量級。

1973年之前，全球經(jīng)濟(jì)處于戰(zhàn)后長期繁榮的尾聲，能源價格長期低位，沖擊雖然劇烈，但各經(jīng)濟(jì)體普遍有足夠的吸收空間。而今天的沖擊疊加在一個已經(jīng)相當(dāng)脆弱的基底之上。關(guān)稅推高了生產(chǎn)成本，疫情后的供應(yīng)鏈尚未完全恢復(fù)彈性，勞動力市場結(jié)構(gòu)性偏緊，財政空間被高額國債擠壓。各經(jīng)濟(jì)體吸收外部沖擊余量的能力，較50年前小得多。

投資者真正擔(dān)憂的不是這個月的CPI具體漲了多少，而是一個更根本的問題——支撐了十多年低通脹環(huán)境的基礎(chǔ)：穩(wěn)定的供應(yīng)鏈、可預(yù)測的能源通道、較低的地緣風(fēng)險溢價。這些基礎(chǔ)正在逐漸松動，才是這輪通脹真正令人不安的地方。