中金稱A股「公募機構(gòu)券商持倉」比例已近歷史低點！A股牛市還在？

A股當(dāng)下交易過于擁擠，前5%成交個股的成交額已超全A比重的45%的臨界線，達(dá)47.89%！從歷史數(shù)據(jù)來看，當(dāng)該指標(biāo)觸及45%及以上區(qū)間時，市場往往會出現(xiàn)交易結(jié)構(gòu)上的修復(fù)，擁擠板塊會面臨階段性回調(diào)的壓力。

而在2026年一季度，公募基金加倉的前20大個股中過半數(shù)集中在通信、電子行業(yè)，其中亨通光電、中天科技、芯原股份等標(biāo)的獲大幅加倉，重倉前20大個股更是多數(shù)聚焦在上述領(lǐng)域。

但與此同時，據(jù)中金公司4月26日發(fā)布的非銀研報顯示，2026年一季度A股資本市場板塊遭公募基金大幅減配，持倉占比從2025年四季度的0.80%驟降至0.38%，環(huán)比下滑0.42個百分點，已逼近2024年二季度以來的歷史低位。

種種跡象表明，A股或許早于美股出現(xiàn)2次估值修復(fù)。而作為A股市場最重要的中長期定價機構(gòu)，公募基金的持倉變化往往反映整個行業(yè)未來預(yù)期與市場趨勢，此次持倉觸及歷史低位，不僅說明市場短期資金分流趨勢、同時或許說明2026年券商行業(yè)的整體業(yè)績恐怕會不如2025年，這就會導(dǎo)致券商板塊估值邏輯發(fā)生重構(gòu)，并且，當(dāng)下中東局勢及美聯(lián)儲的貨幣政策搖擺不定，這種外部環(huán)境壓制下的共同作用，可能會導(dǎo)致當(dāng)前市場對券商板塊的情緒發(fā)生扭轉(zhuǎn),于此同時，似乎證金在一季度的持股占比也在下降，當(dāng)然這可能和央行對證金、匯金的流動性支持回流有關(guān)。

現(xiàn)在，我就為大家分析下券商板塊的持倉下降原因：

（1）市場資金虹吸效應(yīng)凸顯，券商板塊被邊緣化

2026年一季度，A股市場呈現(xiàn)鮮明的結(jié)構(gòu)性行情，在美股和地緣局勢的刺激下，A股“AI+能源”成為資金布局的核心主線，公募基金的配置重心也持續(xù)向高景氣賽道傾斜。

數(shù)據(jù)顯示，一季度公募基金對TMT板塊的配置比例達(dá)38.2%的歷史新高，而對金融地產(chǎn)板塊的配置比例降至6.7%的歷史新低，券商作為非銀金融的核心組成部分，自然成為資金騰挪的“犧牲品”。

與此同時，高股息央國企，也在憑借季報、年報穩(wěn)定的分紅預(yù)期，成為機構(gòu)資金的避風(fēng)港，進(jìn)一步分流了券商板塊的配置資金。

在此背景下，華泰A、中信A等頭部券商遭大幅減配，即便少數(shù)標(biāo)的獲小幅增持，也難以改變板塊整體被資金冷落的格局，最終導(dǎo)致公募持倉持續(xù)收縮。

（2）券商行業(yè)業(yè)績穩(wěn)定性不足，市場預(yù)期持續(xù)走弱

盡管2025年證券行業(yè)整體業(yè)績亮眼，150家證券公司實現(xiàn)凈利潤2194.39億元，同比增長31.2%，2026年一季度已披露業(yè)績的券商凈利潤增速仍高達(dá)45.54%，但市場對券商業(yè)績的持續(xù)性普遍存疑,即便大量券商開始AI量化的C端化服務(wù)，依然不改市場對于2026年的整體行情趨勢判斷。

加上Q1銀行間市場趨緊，機構(gòu)稱當(dāng)前市場與2021-2022年輸入性通脹周期相近，3月、4月持續(xù)出現(xiàn)流動性缺口，這部分對于資金敏感性的券商股而言也會深受影響。

同時，從年報看，我國券商行業(yè)依然有業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)較為單一，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比過大，近年來費率內(nèi)卷加劇，自營業(yè)務(wù)受市場波動影響大，盈利穩(wěn)定性不足的問題。

2026年一季度國盛證券（被趣店拖垮）、國元證券便因自營業(yè)務(wù)虧損導(dǎo)致業(yè)績大幅下滑，這進(jìn)一步強化了市場的擔(dān)憂。

而且，2025年頭部券商合并落地后，行業(yè)集中度提升的短期利好已充分定價，后續(xù)整合的增量預(yù)期不足，機構(gòu)對板塊長期成長邏輯的認(rèn)可度持續(xù)走低，進(jìn)而選擇持續(xù)減配。

（3）板塊估值邏輯重構(gòu)，機構(gòu)配置偏好發(fā)生轉(zhuǎn)變

長期以來，券商股被貼上“牛市工具”的標(biāo)簽，周期屬性鮮明，機構(gòu)多以周期博弈思維看待板塊投資機會，難以獲得穩(wěn)定的估值溢價。

盡管近年來券商行業(yè)加速向財富管理、機構(gòu)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，試圖弱化周期屬性，2025年全行業(yè)財富管理業(yè)務(wù)實現(xiàn)穩(wěn)步增長，多家券商基金投顧業(yè)務(wù)保有規(guī)模大幅提升，但這種轉(zhuǎn)型仍處于過程之中，尚未完全改變市場對板塊的估值認(rèn)知。

截至2026年一季度末，券商板塊靜態(tài)市凈率僅為1.23倍，處于近10年2%的分位值，估值雖已觸底，但機構(gòu)對“低估值+弱成長”的配置意愿依然低迷。

與此同時，量化交易崛起主導(dǎo)市場微觀定價，公募基金更傾向于配置彈性更高、成長邏輯更清晰的科技賽道，對券商這類周期屬性較強的板塊配置需求進(jìn)一步下降。

但同時，也意味著我國主流交易品種極為集中，整體市場情緒越來越依賴美股AI和科技巨頭定價，一旦出現(xiàn)行情反轉(zhuǎn)，或出現(xiàn)板塊內(nèi)嚴(yán)重的流動性踩踏問題，畢竟這種集中度是過去未見的，或許也和量化有關(guān)。

（4）外部環(huán)境壓制與籌碼結(jié)構(gòu)不佳

從外部環(huán)境來看，2026年以來監(jiān)管層“嚴(yán)”字當(dāng)頭，多家券商因反洗錢、投行未勤勉盡責(zé)收到罰單，薪酬新規(guī)的實施也沖擊了部分中小券商的激勵模式，機構(gòu)對行業(yè)政策環(huán)境的擔(dān)憂有所升溫。

同時，北向資金一季度持有非銀金融股環(huán)比下降13.24%，內(nèi)外資機構(gòu)同時謹(jǐn)慎，形成了雙重資金面壓力。

從籌碼結(jié)構(gòu)來看，當(dāng)前券商板塊散戶持倉占比較高，公募基金持倉僅0.38%，處于近十年最低區(qū)間，機構(gòu)普遍存在“不愿為散戶抬轎”的心理，加之部分頭部券商大股東持續(xù)減持，進(jìn)一步加劇了板塊拋壓，導(dǎo)致公募基金缺乏加倉動力，歷史上出現(xiàn)這種情況時，通常或許當(dāng)年不會有大牛市出現(xiàn)。

今年重點還是看美聯(lián)儲政策，以及后續(xù)我國內(nèi)需和投資復(fù)蘇、同時還要關(guān)注外需走弱后的出口動能，券商走勢強弱實際上是經(jīng)濟面優(yōu)勢行業(yè)的集中景氣度反應(yīng)，也是市場流動性充裕度的綜合呈現(xiàn)。