“醬油第一股”壓力重重：營收跌回上市前，五年虧掉7億+，調味品收入跌破10億……

從業(yè)績層面來看，昔日被譽為“醬油第一股”的加加食品集團股份有限公司（下稱“加加食品”）無疑是整個調味品行業(yè)上市公司中，壓力最大的。

根據加加食品最新披露的2025年業(yè)績報告顯示，其營收為12.16億元，同比下滑6.5%；實現(xiàn)歸屬凈利潤-1.47億元，是先扣非凈利潤-1.62億元，雙雙同比減虧。

圖源：加加食品2025年財報（截圖）

好在，2026年第一季度，加加食品實現(xiàn)營收4.35億元，同比增長3.46%；實現(xiàn)凈利潤0.34億元，同比增長124.34%；實現(xiàn)扣非凈利潤0.31億元，同比增長145.74%。經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額達到1.49億元，同比增長77%。

或許2026年“開門紅”的業(yè)績，為加加食品的后續(xù)發(fā)展注入了更多信心，但擺在面前的客觀挑戰(zhàn)，依舊是壓在加加食品身上的重重“大山”。

01

回到“原點”的基本面

早在2012年，加加食品就成功登陸資本市場，成為“醬油第一股”。

根據加加食品長期的業(yè)績來看，早在2009年，加加食品的營收就突破了12億元大關。此后，加加食品迎來調味品蓬勃發(fā)展的“黃金時代”，營收一路穩(wěn)步增長至2020年的20.73億元。

在這11年里，加加食品的營收復合年增長率只有4.97%，而中國整個調味品行業(yè)的復合增長率約在10%左右。雖然加加食品的增速明顯落后于行業(yè)，但好歹也是呈現(xiàn)出正向增長態(tài)勢。

此后，加加食品的業(yè)績開始“變臉”，營收急轉直下。加加食品用了11年將營收從12億元拉到了20億元以上，但只用了5年，又將營收從20億元拉回了12億元區(qū)間。

并且，在這5年里，加加食品的凈利潤累計虧損已經達到7.42億元，扣非凈利潤累計虧損達到了8.18億元（相關閱讀：）。而加加食品自上市以來，凈利潤最高的2020年只有1.76億元，扣非凈利潤最高的2012年只有1.64億元……

作為對比，2012年至2025年，海天味業(yè)營收從70.7億元激增至了288.7億元，翻了接近4倍；歸屬凈利潤從12億元激增至了70.38億元，翻了五倍有余……

當然，加加食品的業(yè)績“過山車”，和創(chuàng)始人家族的多元化戰(zhàn)略失敗有著必然聯(lián)系，但從市場層面來看其在調味品主業(yè)方面的失策也密不可分。

畢竟，作為最早上市的醬油企業(yè)，加加食品錯過的不僅僅只是醬油的發(fā)展良機，而是整個調味品賽道的“黃金發(fā)展期”。如果加加食品將多元化策略聚焦到調味品賽道，可能其創(chuàng)始人家族也不至于淪為失信被執(zhí)行人。

當然，一切都沒有如果。

02

“差距”在哪里？

回望加加食品的輝煌，除了是首家醬油上市企業(yè)之外，其市占率一度曾經超過了“豪門”李錦記。

如今的加加食品，不僅在2021年醬油品類被千禾味業(yè)反超，并且相比海天味業(yè)、中炬高新（美味鮮）和千禾味業(yè)三大上市企業(yè)，差距越來越大。

而在2025年，加加食品的調味品業(yè)務收入，首次跌破10億元大關。

單從經營層面來看，加加食品到底差在哪了呢？

從品類上來看，加加食品旗下主要以醬油、味精、食醋、雞精、植物油和其他品類為主，其中，醬油依舊是加加食品最大的收入來源。

圖源：加加食品2025年財報（截圖）

以2025年為例，加加食品醬油類實現(xiàn)營收7.03億元，同比下降3.67%，占其總收入的57.8%；味精類實現(xiàn)營收0.57億元，同比下降31.66%，占其總收入的4.71%；食醋類實現(xiàn)營收0.44億元，同比下降17.04%，占其總收入的3.58%；雞精類實現(xiàn)營收0.38億元，同比下降33.51%，占其總收入的3.11%；食用植物油實現(xiàn)營收2.28億元，同比增長3.81%，占其總收入的18.75%；其他品類實現(xiàn)營收1.47億元，同比下降7.31%，占其總收入的12.05%。

從品類布局上來看，加加食品的業(yè)務板塊并不算少，但坦率的說，除了跌就是微增，幾乎沒有比較表現(xiàn)跳脫的品類，這也是其被其他競爭對手越甩越遠的關鍵。

缺乏大單品去滲透終端，新品類推動容易受阻，品類過于分散不利于資源集中，很難將市場打透……這些或許都是加加食品面臨的品類挑戰(zhàn)。

更為重要的是，從盈利能力來看，或許是受制于規(guī)模效益，對比已經披露財報的海天味業(yè)和中炬高新（美味鮮）等可類比企業(yè)來看，加加食品的賺錢能力也是“墊底”。

2025年，加加食品的醬油品類毛利率增長了3.21%至32.71%；而同期，海天味業(yè)的醬油品類毛利率為48.73%，美味鮮醬油品類的毛利率為45.03%……作為加加食品的核心業(yè)務，醬油品類毛利率直接比競爭對毛利少了十幾個點。

撇開規(guī)模不談，加加食品的味精、雞精類毛利率分別為37.06%和36.22%，而美味鮮的雞精雞粉品類毛利率達到了48.11%；而以貿易分裝方式為主的蓮花控股的味精、雞精毛利率都分別有29.02%和29.68%。

更為關鍵的是，加加食品在調味品領域沒有第二個業(yè)績支撐點，作為第二大業(yè)務板塊的食用油，除了毛利率低下之外，很難和千億、百億、數十億的糧油巨頭們去搶奪市場。

這些，都是擺在加加食品面前的明顯差距。

03

“出路”在哪里？

雖然加加食品一直宣稱：“公司堅持“12345”產品戰(zhàn)略，聚焦“減鹽”系列戰(zhàn)略產品，同時，繼續(xù)推進“原釀造”“面條鮮”等大單品運作，加大味極鮮、金標生抽、草菇老抽等醬油產品的市場推廣，加快食醋、蠔油、料酒、雞精等行業(yè)集中度低、成長性大品類的市場開拓，推進復合調味料、涼拌汁、醬料、湯料、高鮮雞精五大類復合調料產品的研發(fā)和市場布局；盤中餐主推“純油”，以“菜籽油”“玉米油”“茶油”為重點產品，向中高端食用油市場發(fā)展。”

但過于官方的表態(tài)，或許背后就是執(zhí)行力欠缺的表現(xiàn)。

在市場層面，加加食品稱，公司已建立覆蓋湖南、湖北、河南、河北、安徽、江西、四川、云南、廣西等核心市場，同時以二、三線城市和縣、鄉(xiāng)（鎮(zhèn)）為重點市場，依托長沙、閬中兩大生產基地，輻射全國的銷售網絡。

圖源：加加食品2025年財報（截圖）

但是事實上，2025年，加加食品所劃分的七大銷售區(qū)域中，除了西北區(qū)域外，全線下滑。只有華東、華中和西南區(qū)域營收貢獻過億的，并且，這三大區(qū)域合計營收貢獻額達到了10.44億元，占其總收入的85%以上。其中，僅“大本營”華中地區(qū)的占比就達到了41.84%。

而其所謂的“核心市場”，早已經被海天味業(yè)、李錦記、千禾味業(yè)等擊穿打透，尤其是餐飲市場，雖然加加食品坐擁湘菜發(fā)源地，但當地餐飲市場的大蛋糕卻被其他品牌“吃干抹凈”。

而在消費端整點消費專門走訪了一家加加產品比較多的終端發(fā)現(xiàn)，其主打的鮮味鮮生抽、金標生抽、特級金標生抽（0添加）、減鹽特級生抽、加加南沙蠔油、上等蠔油都有陳列。

但發(fā)現(xiàn)加加食品的品類迭代升級走向了一個“誤區(qū)”，就是所有產品的性價比都比較高，比如9.9元/瓶（500ml）的金標生抽和南沙蠔油；10.9元/瓶（500ml）的特級金標生抽（0添加）和減鹽特級生抽……這或許也是其品類毛利不及友商的另一重原因。

但是，這種走平價路線的升級道路，并未能幫加加食品實現(xiàn)“逆襲”。加加食品的性價比路線并未走到極致，價格也未能拉開和友商之間的差距。疊加上加加食品在品牌和渠道能力方面稍遜一籌，動銷情況自然也不及友商。

舉個簡單例子，同樣是主打減鹽，廚邦的淡鹽醬油（410ml）只要8.9元/瓶，看上去還比加加食品的減鹽特級生抽更便宜；加加南沙蠔油擠擠裝（500ml）9.9元/瓶，但李錦記的味蠔鮮蠔油（235g）的只要4.9元……但當大家同在一個貨架上時，加加食品的性價比優(yōu)勢頓時就被吞噬掉了。

截至4月27日收盤，加加食品股價報收7.39元/股，公司總市值為81.81億元。對于新股東入駐之后，除了力求“摘帽”之外，加加食品在業(yè)績層面究竟會 “深蹲起跳”，還是會繼續(xù)“躺平”，我們一起拭目以待。

THE END

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