國產偉哥“萎”了，白云山手里還有牌嗎？

白云山正面臨一場深刻的中年危機。

文 |沈蘅舟

一家市值近千億的醫藥巨頭，正試圖用一篇雄文，掩蓋其王牌產品連續兩年雙降的冰冷數據。

4月9日下午，一篇題為《褪去單品狂熱，重塑千億藍海》的署名文章出現在白云山制藥總廠的官方公號上，核心觀點是：公司旗下王牌產品“金戈”銷量下滑，并非賣不動，而是消費者因隱私顧慮，從藥店轉移到線上購買，屬于“渠道結構性轉移”和“戰略主動升維”。

然而，就在半個多月前，白云山發布的2025年年報，呈現的卻是另一幅圖景：它的仿制藥品、被譽為“國產偉哥”的枸櫞酸西地那非片“金戈”，在2024年銷量營收首次雙降后，2025年再度下滑，銷量同比下降9.08%，營收更是銳減26.18%。

資本市場已用腳投票，過去三個月，這家老牌醫藥巨頭的A股和H股股價雙雙下跌超過9%。

在核心增長引擎顯出疲態、多元化業務增長乏力、疊加近期一系列負面爭議的背景下，白云山正面臨一場深刻的中年危機。

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說起白云山，很多人首先想到王老吉涼茶。但在資本市場眼里，過去十年，它最精彩的故事，是一顆小小的菱形仿制藥片。

那是一段躺著都能賺錢的日子。“金戈”的誕生，是白云山歷史上最成功的商業決策之一。

2014年，美國輝瑞的萬艾可（“偉哥”）專利到期后，白云山憑先發工藝與渠道，拿下國內首張仿制批件，推出“金戈”。

當時還有約 20 家藥企申報仿制，但均告失敗。這獨一的仿制藥，對白云山藥業的重要性怎么說都不過分。

金戈正面硬剛萬艾可，憑借國產身份和更優惠的價格，迅速撬開市場，成功打破了外資藥企在中國ED（男性勃起功能障礙）市場長達十余年的壟斷。

它上市一年就覆蓋3萬多家藥店，2019年，其銷量與銷售額全面超越原研藥萬艾可，登頂國內ED藥物市場榜首。到2023年，金戈年銷量突破1億片，銷售額達12.9億元，毛利率長期維持在90%以上，成為公司當之無愧的現金牛和利潤支柱——這印鈔效率，茅臺看了都自愧不如。

金戈的成功，一度讓白云山在男性健康領域風光無兩。金戈成了白云山財報里最靚的仔，是化藥板塊的絕對頂梁柱，也是資本市場給白云山估值時，最性感的故事。

然而，好日子總有盡頭。在中國醫藥市場，任何一個能賺錢的品種，最終都會滑入同一個結局：集采與內卷。

盯著ED這塊肥肉的藥企，可不止白云山一家。到2025年，國內能做西地那非的廠家已經超過20家。其中最兇悍的對手，是齊魯制藥的“千威”。它在2021年國家藥品集采中，報出了單片2.08元的“骨灰價”，一舉中標。兇猛的鯰魚，徹底攪動了市場。

集采，意味著公立醫院這個最大處方渠道的大門，對沒中標的產品基本關閉。金戈，正在其列。

更致命的沖擊來自治療理念的迭代。相較于金戈（西地那非）4-6小時的短效作用機制，禮來公司的原研藥“希愛力”（他達拉非）以其長達36小時的療效，贏得了越來越多患者的青睞。這個賽道的國產仿制藥也如過江之鯽，70多家企業擠破頭，直接把市場撐到了50億規模，持續分流西地那非的市場份額。

金戈的護城河，從藍海變成了血海。為了保銷量，不得不降價，2025年，金戈平均一片的價格，比兩年前跌去了四分之一，利潤空間被劇烈壓縮。

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金戈不再堅挺，只是白云山這家巨頭在新周期下整體疲軟的一個縮影。

白云山的歷史可追溯至1973年成立的廣州白云山制藥廠。歷經數十年發展，通過兼并整合多家老字號藥企，成長為廣藥集團旗下核心上市公司，業務橫跨制藥、大健康產品與醫藥流通。

但這些年，它真的增長乏力了。

看看白云山2025年的成績單：營收776.56億元，同比微增3.55%；歸母凈利潤29.83億元，同比增長5.21%。看似止跌回升，但結構問題突出。

在白云山藥業四大業務板塊中，僅有醫藥商業（流通）板塊收入增長，而包含金戈的化藥板塊、以王老吉為核心的天然飲品板塊、現代中藥板塊等四項主營收入均告下滑。

在財報列舉的十款主要藥品中，多達五款產品銷量下滑，其中小柴胡顆粒、注射用頭孢呋辛鈉銷量同比下降均超過19%。

曾經號稱“中國可口可樂”的王老吉涼茶，收入在百億門檻徘徊多年，就是沖不上去，2025年僅同比微增0.25%，似乎已然見頂。曾經閃耀的明星產品集群，光芒正在同步黯淡。

全村的希望，都有點指望不上了。

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面對核心產品的頹勢，白云山在4月9日的文章中，展現了高超的解釋的藝術。

該文強調，銷量不是真下滑，而是消費者因隱私需求向線上渠道的自然轉移，并強調其在京東、美團等平臺實現了高速增長。

同時，白云山主動撕掉單一產品標簽，向男性健康全生命周期管家進行戰略升維，布局了“鐵瑪”（達泊西汀，用于早泄治療）和“超級碼力”（他達拉非，長效ED藥物），更跨界切入情趣賽道，推出了自主品牌的避孕套等泛健康周邊產品。

然而，數據揭示了更復雜的真相。據測算，即便線上渠道增長強勁，其增量也遠未填補線下渠道的巨大缺口。2025年，金戈整體銷量凈減少約798萬片。所謂“渠道轉移”，更像是在醫院渠道失守、線下藥店動銷不暢背景下，被迫轉向線上進行以價換量的結果。

至于戰略轉型，其新推出的他達拉非“鐵瑪”，在已有超過70家仿制藥企的紅海市場中，“鐵瑪”上市首年銷售額為5000多萬元，還不到金戈巔峰時的一個零頭。

所謂的“生態構建”，目前仍是一個需要巨額投入和漫長培育期的未來故事，難以解近渴。

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屋漏偏逢連夜雨。白云山近期的煩心事，遠不止財報上的數字。

除了核心業務增長乏力，一系列負面爭議與挑戰正從側面侵蝕這家企業的根基。

透支白云山老字號的品牌授權模式，正在一點點消耗消費者信任。2026年2月，一款授權貼牌的“白云山凈亮美白祛斑霜”被罰了，理由是代工廠生產記錄造假——實際灌裝9838盒，批生產記錄僅填報989盒，質量管理形同虛設。

這并非首次。2025年4月，另一款貼牌人參抗皺精華油亦因備案信息不實、未建立生產過程管理制度被處罰。

今年3月，上海的藥采平臺突然暫停采購白云山兩款川貝枇杷膏。官方通告語焉不詳，只一句“根據國家局相關文件精神”，留下市場一片猜疑。

上述事件損害了白云山母品牌的公信力。但更深遠的影響或許來自人事震蕩。

2025年5月，執掌廣藥集團（白云山母公司）多年的原董事長李楚源被開除黨籍和公職，官方通報其“大搞權錢交易”，措辭嚴厲。這場風暴的余波尚未平息，巨頭掌舵人落馬，其背后可能牽扯的歷史問題與公司治理陰影，始終是懸在頭上的達摩克利斯之劍。

白云山4月9日的文章，描繪了一個從“單品狂熱”轉向“千億藍海”的宏偉藍圖。但現實的挑戰冰冷而具體：王牌產品增長見頂，新增長點孱弱，主力業務板塊停滯，品牌聲譽面臨考驗。

股價的連續陰跌，是市場疑慮的最直接體現。當仿制藥的黃金紅利期結束，當涼茶的故事不再性感，白云山手中還有哪些牌可以打？答案，似乎還未清晰。