IPO有望？大搜車沖刺美股三大核心風險待解 金融業務合規存疑

4 月 24 日，證監會披露大搜車控股有限公司境外發行上市備案通知書，這家成立 13 年的汽車產業互聯網平臺，終于拿到了赴美上市的 “通行證”，也成為 2026 年首家獲備案的中概股企業。但備案獲批的背后，大搜車的上市之路并非坦途。

出品 | 網經社

撰寫 | 無痕

審稿 | 云馬

配圖 | 網經社圖庫

合規備案之下 大搜車仍面臨 VIE 架構與估值的雙重不確定性

據網經社企業庫顯示，大搜車是中國一家專注于汽車流通領域的數字化服務平臺。公司成立于2012年，致力于通過技術手段賦能汽車經銷商，提供包括SaaS系統、金融解決方案、營銷及交易服務在內的綜合服務，以推動汽車產業的數字化轉型。

在業務發展歷程中，大搜車曾于2016年至2019年間推出并運營“彈個車”品牌，該品牌開創了“一成首付，先租后買”的汽車融資租賃模式，一度成為市場焦點，并迅速擴展至全國范圍。這一模式在當時推動了汽車消費金融的創新，成為大搜車發展過程中的一個重要階段。然而，后續該業務線有所調整。

4月24日，中國證監會正式下發相關備案通知書，同意大搜車控股有限公司赴美國納斯達克交易所上市，擬發行股份數量超過19億股。

對此，天使投資人、網經社電子商務研究中心特約研究員郭濤表示，大搜車選擇赴美上市，主要基于美股市場的特性與自身需求的契合。在估值與流動性上，美股對平臺型、技術驅動的新經濟企業更友好，能給出更高估值，且市場流動性強、國際投資者多，利于獲取充足資金和關注度。上市門檻與再融資方面，美股注冊制更看重成長潛力，對盈利要求寬松，更適配其當前階段，且再融資靈活便捷。投資者群體上，美股機構投資者為主，更關注長期價值，易認可其產業互聯網平臺的發展潛力。此外，美股允許多重股權結構，便于創始人團隊保持控制權，保障長期戰略穩定。

靈貓有數CEO、網經社電子商務研究中心特約研究員許英豪表示，大搜車此次沖刺納斯達克，本質上是對其產業互聯網屬性與成長階段的精準匹配。美股市場對虧損期企業的包容度、對產業互聯網平臺的估值邏輯，使其成為優于港股（流動性不足）與A股（盈利門檻限制）的最優選擇。作為汽車流通領域的數字化基建者，大搜車通過“SaaS工具+交易服務+金融賦能”的三重模式，深度切入車商數字化剛需，構建了從工具到交易再到資金的產業閉環。

網經社電子商務研究中心特約研究員、上海正策律師事務所律師董毅智表示，大搜車選擇納斯達克而非港股/A股，核心在于VIE架構的合規適配性。根據2023年實施的《境內企業境外發行證券和上市管理試行辦法》，VIE架構企業境外上市需證監會備案。美股市場對VIE架構接受度更高，且對尚未盈利的科技公司估值邏輯更友好。此次備案獲批（國合函〔2026〕888號）標志著監管對合規VIE企業境外上市的認可，但需注意VIE架構正從“默認選項”轉向“審慎例外”。

大搜車商業模式陷 “規模虛高、盈利薄弱” 困境

郭濤表示，國內汽車服務市場體量龐大、行業格局分散，公司有望依托上市資本助力加速行業整合。憑借高覆蓋率SaaS系統與全鏈條數字化服務，構筑扎實的平臺與技術壁壘；疊加阿里、螞蟻等頭部股東的流量、金融及生態賦能，綜合競爭優勢突出，成長想象空間充足。

郭濤進而表示，二手車行業競品扎堆、跨界玩家入局，市場競爭持續加劇。行業監管政策不斷收緊，檢測、金融等業務存在合規壓力。行業模式快速迭代，若新能源配套服務等新業務布局滯后，將錯失發展機遇。加之前期擴張遺留經營壓力，長期財務數據不透明，后續業績承壓或將影響資本市場表現。

董毅智認為，大搜車商業模式優勢在于產業互聯網定位規避了直接金融牌照門檻；SaaS系統形成數據護城河；連接11萬家車商的生態網絡具備反壟斷合規基礎。劣勢是金融業務與科技平臺邊界模糊，面臨穿透式監管；“彈個車”融資租賃模式歷史投訴密集，涉及虛假宣傳、銷售事故車等；數據合規成本高昂，需滿足《數據安全法》《個人信息保護法》。

許英豪補充道，大搜車核心優勢在于其深耕B端的生態壁壘。其潛在隱憂則集中于盈利結構與行業滲透：一方面，持續的技術研發與生態擴張投入導致尚未盈利，且收入高度依賴金融與交易傭金，結構單一性埋下增長隱患；另一方面，線下車商數字化水平分化，中小車商付費意愿薄弱，成為生態擴張的“長尾阻力”。此外，阿里、京東等互聯網巨頭擠壓、合規收緊、車商承壓等成為其長期生存能力的考驗。

此外，據網絡消費糾紛調解平臺顯示，大搜車和旗下彈個車因霸王條款、網絡欺詐、退款問題、保證金問題多次被用戶投訴。此外，類似被投訴的平臺還包括途虎養車、瓜子二手車、優信、人人車、天天拍車、享車、養車無憂網、毛豆新車網、斯柯達、奇瑞、車置寶、加侖車服、二手車之家。

金融業務成增長引擎 風控短板與合規隱患暗藏風險

為了彌補 SaaS 業務的收入短板，汽車金融成為大搜車過去多年的核心增長引擎：從面向 C 端的 “彈個車” 融資租賃，到面向 B 端的車商庫存融資、助貸服務，金融業務一度貢獻了公司大部分的收入。

但這份高速增長的背后，是不斷累積的風險與爭議。

面向 C 端的彈個車，曾因 “先租后買” 的模式陷入大量消費糾紛，被消費者質疑 “誘導貸款”“套路租賃”，相關裁判文書多達數千條，甚至引發過千人集體維權。更關鍵的是，大搜車自身的風控能力始終備受質疑：早期彈個車的風控高度依賴螞蟻的芝麻信用評分，并未建立起獨立的汽車金融風控模型，這也導致騙租、車輛被用于違法活動的事件頻發。

許英豪表示，金融業務是大搜車的“增長利器”，但也暗藏風險：首先，資產質量波動：二手車價格下行周期中，車輛殘值縮水可能導致庫存融資抵押品價值不足，疊加中小車商抗風險能力弱，逾期率存在上升壓力；其次，合規成本高企：助貸業務受信貸監管政策影響，需強化風控模型與資質合規，可能導致業務擴張速度放緩；最后，集中度風險：服務對象以中小車商為主，客戶結構抗周期能力弱，行業下行時風險易集中爆發。

董毅智補充道，大搜車金融業務存在合規“雷區”：姚軍紅自稱壞賬率“千分之幾”，但缺乏第三方審計驗證。融資租賃資產對經濟周期敏感，需披露壓力測試結果。此外，多地監管禁止使用“分期付款”“汽車貸款”等誤導性表述，而彈個車歷史宣傳曾踩此紅線。此外，2025年12月《金融租賃公司融資租賃業務管理辦法》要求核心風控不得外包，而大搜車風控曾重度依賴螞蟻金服。

許英豪總結道，大搜車赴美上市，既是汽車流通數字化進程的重要里程碑，也折射出中國產業互聯網平臺的共性挑戰。其生態壁壘與金融賦能能力是短期估值的核心支撐，但盈利模式的可持續性、行業競爭的白熱化與合規政策的不確定性，將是長期考驗。這場IPO不僅關乎企業自身的資本路徑，更將成為觀察中國汽車產業互聯網“突圍能力”的關鍵風向標——能否在“規模擴張”與“盈利平衡”、“生態開放”與“風險控制”之間找到最優解，決定其能否真正成為行業的“數字化基礎設施”。

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