從7.3到6.8，人民幣這波升值，絕不只是美元弱了那么簡單

2025年末，悄無聲息似的，在岸、離岸人民幣先后”破7"，當(dāng)前匯率已來到6.82附近。

很多分析把原因歸結(jié)為美元走弱，美元指數(shù)全年累計(jì)下跌約9.9%，為2003年以來最差年度表現(xiàn)。

這話沒毛病，但只講了一半。

另一半，得去中日韓三國這幾年那場沒有硝煙的產(chǎn)業(yè)對抗里找答案。

按照經(jīng)濟(jì)學(xué)教科書的說法，匯率長期應(yīng)該錨定在購買力平價(jià)（PPP）附近。世界銀行數(shù)據(jù)顯示，中國2017年的PPP值為4.18，即4.18元人民幣等于1美元，低于當(dāng)年匯率6.76。

也就是說，同樣一塊錢人民幣在中國能買到的東西，換算成美元在美國是買不到那么多的。這種偏差全球普遍存在，發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的PPP與匯率差距較大，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的PPP與匯率差距較小。

學(xué)術(shù)上管這叫巴拉薩—薩繆爾森效應(yīng)，說白了就是發(fā)展中國家的理發(fā)、餐飲、房租這些不可貿(mào)易品價(jià)格遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家，把整體物價(jià)水平拉低了。

當(dāng)然也有人聲稱PPP在1美元兌2.5到3.5人民幣之間，這個(gè)數(shù)字偏離事實(shí)比較遠(yuǎn)。根據(jù)世界銀行和國家統(tǒng)計(jì)局的權(quán)威口徑，即便考慮到2017年之后的物價(jià)變化，PPP大致在3.5到4.5之間，不至于低到2.5。

但PPP終究只是一個(gè)理論錨。真實(shí)的匯率價(jià)格由供需決定。

全球?qū)γ涝男枨笫墙Y(jié)構(gòu)性的，石油結(jié)算、國際債券、外匯儲備、跨境投資都離不開美元，這種需求讓美元長期獲得溢價(jià)。

人民幣雖然國際化在加速，但實(shí)際的全球支付占比還沒形成足夠體量，資本賬戶也沒有完全開放，導(dǎo)致國際市場上對人民幣的需求量級和美元根本不在一條線上。

回頭看2021年以來人民幣的走勢，會發(fā)現(xiàn)一個(gè)反常識的現(xiàn)象：美國通脹飆上天，中國物價(jià)一直起不來，按理說人民幣應(yīng)該更堅(jiān)挺，但實(shí)際上從2022年到2024年中期，人民幣對美元一路跌破7.3。

問題的癥結(jié)不在中美貨幣政策分化，至少不全在這里。

過去這些年，中日韓三國在汽車、半導(dǎo)體、面板、電池、鋼鐵、造船等領(lǐng)域的產(chǎn)品重疊度急劇上升。韓國貿(mào)易協(xié)會的統(tǒng)計(jì)很能說明問題：

2015年韓國對華出口十大品目中的汽車零部件、計(jì)算機(jī)、鋼板，到2024年已經(jīng)被擠出前十。反過來，韓國從中國進(jìn)口的十大品目中，新增了精密化工原料、蓄電池、汽車零部件等五個(gè)品目。

過去是韓國賣給中國的東西，現(xiàn)在倒過來了。韓聯(lián)社的分析直接指出，"韓中雙邊貿(mào)易結(jié)構(gòu)逐漸從過去的分工互補(bǔ)向相互競爭過渡。"

面對中國制造的追趕，日韓幾乎不約而同選了同一條老路：拼命貶值本幣。

過去13年，日元兌美元匯率幾乎貶值了一半。2025年美元兌日元長期維持在155以上，接近160的官方干預(yù)警戒線。

這種貶值短期內(nèi)確實(shí)幫日本出口商獲得了價(jià)格優(yōu)勢，但代價(jià)極其慘烈。

日本剔除生鮮食品后的CPI連續(xù)40多個(gè)月高于央行設(shè)定的2%的目標(biāo)水平，國內(nèi)物價(jià)居高不下。2024年日本企業(yè)破產(chǎn)數(shù)量大幅增長逾15%，突破10000家，創(chuàng)2013年以來的新高。到了2026年，中小企業(yè)的倒閉潮仍在持續(xù)。

韓國同樣好不到哪去。2024年韓元兌美元累計(jì)下跌14.52%，為2008年以來最大年度跌幅，韓元匯率跌破1480韓元兌換1美元，為2009年以來最低。

再加上尹錫悅戒嚴(yán)令引爆的政治危機(jī)，2025年韓國實(shí)際GDP增長率只有1%到1.15%，為疫情以來的最低水平，人均GDP以美元計(jì)算時(shí)隔22年再次被中國臺灣地區(qū)超越。

日韓拼了命地貶值，就是想在產(chǎn)業(yè)競爭中保住份額，這給人民幣制造了巨大的被動貶值壓力。中國出口產(chǎn)品和它們高度重疊，如果不跟，國際市場上就要喪失價(jià)格競爭力。

所以2022到2024年人民幣的走弱，本質(zhì)上是被拖下水的。不是中國經(jīng)濟(jì)真的那么差，而是邊上兩個(gè)鄰居在拼命內(nèi)卷。

關(guān)鍵轉(zhuǎn)折在于：中國制造業(yè)頂著對日韓升值的壓力，硬是靠全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢把成本壓到了對手用貶值都追不上的地步。

數(shù)據(jù)擺在這里。2024年全球新能源汽車銷量達(dá)到1823.6萬輛，其中中國新能源汽車銷量達(dá)到1286.6萬輛，占全球銷量比重提升至70.5%。全球動力電池市場上，寧德時(shí)代一家就占了38.3%的全球份額。

日本那邊呢？僅美國關(guān)稅一項(xiàng)，就已導(dǎo)致日本七大汽車制造商在2025上半財(cái)年合計(jì)損失1.5萬億日元。

韓國車企全球銷量雖然還行，但在中國市場已經(jīng)從巔峰時(shí)期的170多萬輛暴跌到30萬輛的水平。

更值得玩味的是一個(gè)細(xì)節(jié)：韓國電池產(chǎn)業(yè)對中國前驅(qū)體、鋰等核心材料的依賴度極高，2024年僅精密化工原料自華進(jìn)口額就高達(dá)69.7億美元。

競爭對手在上游離不開你，這本身就說明產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)在誰手里。

中國在這一輪中日韓產(chǎn)業(yè)競爭中取得了階段性勝利，匯率自然開始向基本面回歸。

2026年怎么看？

多數(shù)機(jī)構(gòu)的判斷比較一至：溫和升值，雙向波動。

德意志銀行預(yù)計(jì)到2026年底人民幣兌美元匯率將升值至6.7。中國社科院研究員張明預(yù)計(jì)在6.7到7.1的區(qū)間內(nèi)波動。CME的分析也認(rèn)為2026年人民幣匯率將呈現(xiàn)"先升后穩(wěn)"的特征。[1]

支撐升值的邏輯比較清晰：美聯(lián)儲自2025年9月以來已累計(jì)下調(diào)政策利率0.75個(gè)百分點(diǎn)，美元繼續(xù)偏弱；中國出口維持韌性；此前大量出口商將美元收入留存海外未結(jié)匯，一旦升值預(yù)期形成，這部分結(jié)匯行為將強(qiáng)化升值態(tài)勢。

但別太樂觀。打贏了日韓不等于接下來一馬平川，硬仗還在后面，而且都還不小。

美國的AI產(chǎn)業(yè)生態(tài)、歐美的大飛機(jī)制造體系、臺灣地區(qū)在先進(jìn)制程芯片上的壟斷地位，這些領(lǐng)域中國目前還沒有取得決定性突破。

新一輪產(chǎn)業(yè)纏斗隨時(shí)可能開始，屆時(shí)匯率有可能重新承壓或者進(jìn)入橫盤。

還有一個(gè)經(jīng)常被忽略的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。日本國債比例已飆升至超過GDP的200%。日本的信用調(diào)查機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)2026年中小企業(yè)的倒閉潮仍將持續(xù)。韓國那邊展望2026年，韓國經(jīng)濟(jì)面臨的匯率挑戰(zhàn)在短期內(nèi)仍難以緩解。

如果日韓任何一方出現(xiàn)系統(tǒng)性的金融危機(jī)，以中國與它們的經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度，不可能完全不受牽連。

不過這是一個(gè)可控的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，不足以給中國造成太大的經(jīng)濟(jì)衰退，最大的風(fēng)險(xiǎn)是美國，美國如果崩了，全世界都得跟著掉坑里。

但是，最大的風(fēng)險(xiǎn)也孕育著最大的機(jī)遇，全世界都掉坑里也未必都是壞事，個(gè)低的會淹死，個(gè)高的雖然不好受，但淹不死。等個(gè)高的從坑里爬出來一看，嘿嘿，競爭對手沒了大半。

說到底，匯率從來不是一個(gè)孤立的數(shù)字，一定要學(xué)會辯證的看待和分析它。

它是產(chǎn)業(yè)競爭力的變相實(shí)時(shí)標(biāo)價(jià)，是國際資本對一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的信心。

人民幣能走多遠(yuǎn)，取決于中國制造業(yè)能攀多高。”破7”不是開始更不是終點(diǎn)，7這個(gè)數(shù)字本身也并不重要。

重要的是匯率數(shù)字背后，那些正在發(fā)生的產(chǎn)業(yè)版圖的變革。