超九成收入依賴單一產(chǎn)品！這家藥企IPO申請(qǐng)獲受理

近期，一家來自海南的藥企華益泰康藥業(yè)股份有限公司（下稱“華益泰康”）的上市申請(qǐng)獲北京證券交易所受理，正式開啟了其沖刺資本市場(chǎng)的征程。

本次IPO，公司擬發(fā)行不超過2001.60萬股，計(jì)劃募集資金3.00億元，主要用于智能制造基地建設(shè)和創(chuàng)新研發(fā)中心項(xiàng)目。

近年來，公司憑借核心產(chǎn)品集采放量，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，營收狀況大幅好轉(zhuǎn)。然而其高度依賴單一產(chǎn)品的收入結(jié)構(gòu)，在集采常態(tài)化、價(jià)格持續(xù)承壓的行業(yè)大背景下，構(gòu)成了顯著的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

張力制圖

毛利率持續(xù)提升

華益泰康的故事始于2010年海南海口藥谷，由一群留美醫(yī)藥研發(fā)博士創(chuàng)立。在當(dāng)年國內(nèi)低端仿制藥產(chǎn)能過剩、價(jià)格戰(zhàn)激烈的背景下，華益泰康選擇了一條“更難、更慢、但壁壘更高”的賽道——復(fù)雜制劑與創(chuàng)新制劑。

最終這一戰(zhàn)略選擇的成果集中體現(xiàn)在公司核心產(chǎn)品——琥珀酸美托洛爾緩釋片上。該產(chǎn)品為國內(nèi)首仿獲批，打破了原研藥企長達(dá)十五年的國內(nèi)市場(chǎng)壟斷。在制備工藝上，公司基于微丸技術(shù)領(lǐng)域的經(jīng)驗(yàn)，采用了與原研藥物不同的丸芯制備技術(shù)，簡化了關(guān)鍵生產(chǎn)環(huán)節(jié)，有效節(jié)省了時(shí)間并降低了成本。

憑借這一技術(shù)實(shí)力，華益泰康在2016年以零缺陷通過美國FDA認(rèn)證，成為海南首家獲此認(rèn)證的口服固體制劑企業(yè)，為其后續(xù)的國內(nèi)外業(yè)務(wù)提供了核心的準(zhǔn)入與信任背書。

當(dāng)前，公司的業(yè)務(wù)模式呈現(xiàn)“雙輪驅(qū)動(dòng)”。一是自研復(fù)雜制劑產(chǎn)品的商業(yè)化，主攻心血管、兒童用藥等領(lǐng)域；二是依托中美雙認(rèn)證產(chǎn)能的CDMO（定制研發(fā)生產(chǎn)）服務(wù)，為國內(nèi)外企業(yè)提供一站式服務(wù)。

資料顯示，截至招股說明書簽署日，公司自研及合作在研管線共有仿制藥項(xiàng)目13個(gè)，改良型新藥項(xiàng)目8個(gè)；CDMO/CMO在研管線項(xiàng)目逾40個(gè)。其CDMO客戶已包括博瑞生物醫(yī)藥、辰欣藥業(yè)、麗珠集團(tuán)、韓國東亞制藥等知名企業(yè)。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，2022年至2024年，公司營業(yè)收入從1.08億元快速增長至3.09億元；同期，公司成功扭虧為盈，歸母凈利潤從-4165萬元增長至6122萬元。2025年前三季度，營收已達(dá)2.50億元，凈利潤5965.83萬元，接近2024年全年水平。

值得一提的是，2022年—2024年及2025年前三季度（下稱“報(bào)告期”）內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為 53.35%、62.81%、72.23%和 75.39%，期內(nèi)大漲22.04個(gè)百分點(diǎn)。

同時(shí)，各期同行毛利率均值為69.63%、65%、62.47%及61.86%，2025年前三季度，華益泰康毛利率高出同行均值高達(dá)13.53個(gè)百分點(diǎn)。

“單品獨(dú)大”

然而，這份亮眼成績單的背后，隱藏著公司最大的風(fēng)險(xiǎn)——極度單一的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。

報(bào)告期內(nèi)，公司核心產(chǎn)品琥珀酸美托洛爾緩釋片的銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為78.35%、76.93%、92.42%和93.59%。這也就意味著，公司約九成的收入系于一款降壓藥之上。這種“單品種驅(qū)動(dòng)”模式，使得公司的命運(yùn)與這款產(chǎn)品的市場(chǎng)表現(xiàn)深度綁定。

而毛利率大幅提升的背后，也主要系2022年7月，琥珀酸美托洛爾緩釋片產(chǎn)品集采中標(biāo)并快速放量形成規(guī)模效應(yīng)。

簡單來說，國家藥品集中采購的核心是“以價(jià)換量”，雖然中標(biāo)價(jià)格大幅下降，但約定的采購量為企業(yè)提供了確定性的銷售渠道和規(guī)模擴(kuò)張機(jī)會(huì)。這意味著，隨著產(chǎn)量的大幅提升，分?jǐn)偟矫科幤飞系墓潭ǔ杀荆ㄈ缰圃熨M(fèi)用、直接人工）被攤薄，從而抵消了部分降價(jià)影響，甚至實(shí)現(xiàn)了單位毛利的提升。

資料顯示，按照銷售額計(jì)算，該產(chǎn)品在集采市場(chǎng)份額位于前三，在非集采市場(chǎng)份額也僅次于原研藥。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，該產(chǎn)品的集采銷售收入占比極高，2023年度其集采銷售收入占該產(chǎn)品境內(nèi)銷售收入的比例達(dá)77.93%，占總銷售收入的比例為60.03%。

不過，這種建立在“單一產(chǎn)品依賴”和“集采放量”基礎(chǔ)上的毛利率逆勢(shì)增長，引發(fā)了市場(chǎng)的強(qiáng)烈關(guān)注與質(zhì)疑。

通常情況下，藥品進(jìn)入集采后，價(jià)格大幅下降會(huì)直接導(dǎo)致毛利率下滑，同行業(yè)可比公司的同類產(chǎn)品在集采后毛利率普遍下滑10—20個(gè)百分點(diǎn)。因此，華益泰康毛利率3年多累計(jì)提升超過22個(gè)百分點(diǎn)的逆勢(shì)表現(xiàn)顯得極為突出。并且公司在招股書中并未充分披露支撐毛利率如此大幅攀升的具體核心原因，如生產(chǎn)工藝突破、原材料成本大幅下降等的實(shí)證證據(jù)。

另外，這種高毛利率的可持續(xù)性未來或面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

一方面，公司的核心產(chǎn)品在2026年2月的集采接續(xù)采購中，中標(biāo)價(jià)較前次降幅約30%，新一輪的降價(jià)將直接侵蝕毛利率空間，“以價(jià)換量”的邊際效應(yīng)可能減弱；

其次，公司極度依賴單一產(chǎn)品，其他產(chǎn)品收入微乎其微，在研管線短期內(nèi)難以形成支撐，一旦核心產(chǎn)品銷量不及預(yù)期或出現(xiàn)其他問題，公司將面臨業(yè)績斷崖式下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

記者 李昕

文字編輯 褚念穎

版面編輯 褚念穎

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