博威特太陽能之死

一家自從上市后每年、甚至每個季度都在賺錢的企業(yè)，就因?yàn)槊绹夥叩恼{(diào)整，已經(jīng)連續(xù)兩個季度（去年四季度、今年一季度）發(fā)生了虧損。公司股價也受此影響一路下行。

這家企業(yè)，正是博威合金，一家“非主流”的光伏企業(yè)。

先看看博威合金的業(yè)績吧。2025年全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入207.53億元,同比增長11.25%；歸母凈利潤1.25億元,同比下滑90.77%；扣非歸母凈利潤1.33億元,同比下滑89.99%。據(jù)此計算第四季度單季營業(yè)收入為52.79億元；歸母凈利潤為-7.56億元；扣非凈利潤為-7.49億元，虧損的主要原因就是光伏資產(chǎn)減值損失。

然而，博威合金的業(yè)績惡化趨勢并沒有就此止住。公司剛剛公告的1季報顯示：2026年一季度公司營業(yè)收入達(dá)56.61億元，同比增長14.03%，主要受益于新材料業(yè)務(wù)銷量提升及原材料價格上漲；但歸屬于上市公司股東的凈利潤為-9,136萬元，同比驟降128.84%，核心拖累來自匯兌損失與光伏業(yè)務(wù)虧損！

博威合金估計從來沒有想到，其每個季度都盈利神話，不是被同行打破的，而是被美國的政策打敗。受此影響，博威合金的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略已經(jīng)調(diào)整為——以“新材料為核心、新能源收縮”。

美國光伏產(chǎn)能要賣、越南產(chǎn)能要報廢，這似乎已經(jīng)證明了博威合金在光伏新能源領(lǐng)域的全面敗退。

今天，咱們就結(jié)合財報來看看，一家中國優(yōu)秀上市公司、博威合金的不幸遭遇。它，究竟做錯了什么？

據(jù)博威合金的光伏業(yè)務(wù)子公司——博威特太陽能官網(wǎng)介紹，Boviet Solar成立于2013年，總部位于越南，是一家領(lǐng)先的太陽能技術(shù)公司，專注于先進(jìn)的單晶PERC和N型光伏電池，公司被Wood Mackenzie評為全球十大太陽能組件制造商之一，其光伏組件產(chǎn)品在PVEL Kiwa的光伏組件可靠性評分卡中持續(xù)獲得頂尖表現(xiàn)者稱號，展示了其在各種環(huán)境中的卓越質(zhì)量、可靠性和耐用性。

然而，就是這樣一家優(yōu)秀的光伏企業(yè)，或?qū)⑺烙诿绹帧?/p>

01被迫把美國優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)賣給印度公司

博威合金是合金和光伏雙主業(yè)。其在光伏業(yè)務(wù)上一直非常穩(wěn)健，哪怕是在瘋狂的2022年、2023年，它也保持極度克制，沒有激進(jìn)擴(kuò)產(chǎn)；博威特太陽能在國內(nèi)沒有產(chǎn)能，業(yè)務(wù)集中在海外，在新能源領(lǐng)域走出了一條差異化的市場路線。

本來這些是值得肯定的，也是被資本市場看好的。但是，現(xiàn)在博威合金的光伏資產(chǎn)已經(jīng)成了公司的拖累。

博威合金的光伏業(yè)務(wù)主要有兩塊資產(chǎn)：一是越南海陽的3GW TOPCon電池片，二是在美國規(guī)劃成立博威爾特（北卡），規(guī)劃3GW 組件+2GW電池產(chǎn)能。

4月27日晚，博威合金發(fā)布一季度的同時也發(fā)布了出售美國3GW組件產(chǎn)能的進(jìn)展。

有必要強(qiáng)調(diào)下，博威合金出售美國光伏資產(chǎn)是完全被迫的，是受美國政策的影響。

美國2025年7月正式實(shí)施的《大美麗法案》。該法案就外國關(guān)注實(shí)體（ForeignEntityof Concern，F(xiàn)EOC）在美國境內(nèi)投資、并購及相關(guān)產(chǎn)業(yè)參與作出了明確且更為嚴(yán)格的規(guī)定，其中包括對中國等被認(rèn)定為FEOC國別投資主體在美相關(guān)項(xiàng)目的合規(guī)限制和監(jiān)管要求，根據(jù)該法案規(guī)定，自2026年1月1日起公司擁有的新能源企業(yè)持股比例不能超過25%，且不能有經(jīng)營權(quán)。

美國新能源公司自2026年起不能享受行業(yè)同等聯(lián)邦補(bǔ)貼，制造成本較高，這也導(dǎo)致今年1季度博威合金新能源業(yè)務(wù)凈利潤虧損1.59億元。

現(xiàn)在來看一下這次交易的主要內(nèi)容。

（1）公司全資子公司Boviet USA LLC擬向INOX SOLAR AMERICAS, LLC出售其全資子公司Boviet Solar Technology (North Carolina) LLC的100%股權(quán)，交易標(biāo)的為美國北卡羅來納州3GW太陽能組件產(chǎn)能。

（2）交易對價為不超過2.54億美元的基礎(chǔ)購買價格，加上交割日現(xiàn)金，減去交割日負(fù)債與交易費(fèi)用，最終以“收購價款計算公式”確定。按2026年4月27日匯率1:6.8579折算，2.54億美元約合17.42億元人民幣。

該項(xiàng)目剛剛在2025年中時全部建成投產(chǎn)，總投資約21.59 億元人民幣（折合2.94 億美元）。這么看的話，博威合金這是忍痛打折出售優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)了……

此前，公司在回復(fù)交易所問詢函時稱：“因公司正推進(jìn)美國子公司股權(quán)出售，潛在買家報價不低于凈資產(chǎn)，交易尚在談判中，故未對相關(guān)固定資產(chǎn)與在建工程計提減值，認(rèn)為其可收回性仍存。”

（3）博威合金的交易對手，是一家印度公司。INOXGFL集團(tuán)（INOXGFL Group）是一家資產(chǎn)規(guī)模達(dá)180億美元的印度綜合性大型跨國集團(tuán)。趕碳號在此只能一聲嘆息！

值得強(qiáng)調(diào)的是，這樁生意的買家、這家印度公司是有資格享受補(bǔ)貼的。美國《大美麗法案》就外國關(guān)注實(shí)體（Foreign Entity of Concern，F(xiàn)EOC）在美國境內(nèi)投資、并購及相關(guān)產(chǎn)業(yè)參與作出了明確且更為嚴(yán)格的規(guī)定，其中包括對中國等被認(rèn)定為“FEOC”國別投資主體、在美相關(guān)項(xiàng)目的合規(guī)限制和監(jiān)管要求。印度，不在所謂的“FEOC”名單上。

另外一件事情就很值得深思了。中國光伏設(shè)備企業(yè)賣光伏設(shè)備給印度企業(yè)，有的中國光伏主材企業(yè)——比如宇澤半導(dǎo)體，甚至還幫助印度企業(yè)建設(shè)硅片廠，“全心全意”去扶持印度光伏企業(yè)、推動印度光伏產(chǎn)業(yè)。但結(jié)果呢？印度對中國光伏采取非常嚴(yán)格的限制政策，目標(biāo)就是要全產(chǎn)業(yè)鏈“去中國化”。

現(xiàn)在看來，中國光伏不僅難進(jìn)入印度市場，印度光伏企業(yè)還有能力去中國企業(yè)本已布局的美國市場了。

此情此景人神共憤！我們怎么能夠把最先進(jìn)的整線光伏設(shè)備，賣給多年以來時時刻刻打壓我們的對手、以及他們的幫兇？！

02處置海外光伏產(chǎn)能，博威合金動作慢了

博威合金是當(dāng)《大美麗法案》正式實(shí)施后才開始想出路的，可能這家企業(yè)全球化太久，以至于低估了美國打壓、收拾中國光伏企業(yè)的決心。而老牌的光伏企業(yè)們，早就采取了行動。

天合光能在2024年12月就把美國德州威爾默（Wilmer）5GW 組件工廠賣給了FREYR Battery, Inc.，當(dāng)時交易對價是4.5 億美元（含股權(quán)、票據(jù)、債務(wù)承接）。看起來，交易價格確實(shí)是比博威合金劃算。

晶澳科技在2025年3月份就把美國組件工廠賣給了美國康寧。

隆基綠能在美國俄亥俄州也有5GW光伏組件，本身就是合資公司，隆基持有49%，據(jù)說現(xiàn)在也正在考慮出售或減持、處置美國合資工廠的股權(quán)。

因此，趕碳號認(rèn)為博威合金對美國的政策其實(shí)是少那么一些預(yù)見性的，可能也存在一定的僥幸心理——美國政府瞄準(zhǔn)的是頭部企業(yè)，對于中小企業(yè)或許能僥幸過關(guān)。

不但是美國產(chǎn)能的處置，博威合金就是對于越南光伏產(chǎn)能的處置實(shí)際上也很慢。

越南的3GW TOPCon 電池片項(xiàng)目是2024年開工建設(shè)的。公司原計劃將越南海陽工廠生產(chǎn)的電池片發(fā)往美國北卡工廠，用于生產(chǎn)組件面向美國市場銷售。

東南亞四國在光伏貿(mào)易上的風(fēng)險很早就有。2022年3月，美國立案調(diào)查東南亞四國（柬、馬、泰、越）“規(guī)避對華關(guān)稅”，也就是所謂的“反規(guī)避”，并在2022年6月對東南亞四國光伏電池/組件給予24個月關(guān)稅豁免（2022.6.6–2024.6.6）。

因此，東南亞四國早就是光伏的敏感地帶。然而在2024年博威合金還是選擇越南新建產(chǎn)能，這也說明了公司對國際貿(mào)易政策的判斷不準(zhǔn)確。

稱之為“誤判”，也不是完全沒有依據(jù)。在美國關(guān)稅豁免政策到期后，同行的東南亞四國光伏產(chǎn)能都是立刻“報廢”的。而博威合金的越南產(chǎn)能，還是維系了一段時間。這也導(dǎo)致在2024年全年，博威合金的新能源業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)44.06%，在光伏上市公司中鶴立雞群。

順便說一句，這個世界有時真的就是一個草臺班子，美國對中國等其他國家的經(jīng)濟(jì)實(shí)體進(jìn)行限制，經(jīng)常“出錯”。有的按其規(guī)則不應(yīng)在實(shí)體名單的，卻上了實(shí)體名單；有的或許應(yīng)該上實(shí)體名單的，美國可能就沒有關(guān)注到。此外，光伏企業(yè)中，洗片（貿(mào)易洗澡）的公司也不少，比如，無錫那個某達(dá)。他們有渠道、膽子大，能賺錢。賺美國 人的錢沒什么不好，但是，這些行為在客觀上拖累了一大批遵紀(jì)守法的光伏企業(yè)。

我們再回到博威合金越南產(chǎn)能上——最終在2025年4月中旬，美國商務(wù)部出具稅率裁定，2025年6月ITC出具最終損害裁定，并按最終稅率裁定執(zhí)行保證金稅率，對越南博威爾特出口至美國的光伏產(chǎn)品征收307.78%高額反傾銷、反補(bǔ)貼關(guān)稅。從些，博威合金越南基地的光伏產(chǎn)品，再也無法向美國市場銷售。

不能對美出口，越南產(chǎn)能就基本廢掉了。其實(shí)，博威合金也做過努力，曾嘗試開發(fā)歐洲、印度市場、把越南產(chǎn)線進(jìn)行搬遷，但是結(jié)論是各種方案都不具備經(jīng)濟(jì)性，最終只能放棄。這等于說，博威合金越南光伏產(chǎn)能已經(jīng)完全報廢！

03中國光伏的池魚之殃

博威合金原主業(yè)是“合金”，產(chǎn)品主要是以銅基特殊合金材料為主,涵蓋有色合金的棒、線、帶、精密細(xì)絲四類，主要原材料是陰極銅、電解鋅、電解錳、電解鎳、電解錫、鈦、鋯等有色金屬材料。實(shí)際上這是一個充分競爭的行業(yè)，極其考驗(yàn)公司的管理水平。

在2016年，公司業(yè)務(wù)發(fā)生了一些變化：收購了寧波康奈特，正式進(jìn)入光伏行業(yè)，公司也形成了“新材料+新能源” 雙輪驅(qū)動。

在2025年，公司兩大業(yè)務(wù)呈現(xiàn)出巨大的反差，光伏成了拖累。博威合金公告稱：“2025年，新材料業(yè)務(wù)：在全球經(jīng)濟(jì)增長放緩，中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)轉(zhuǎn)型升級的大背景下，新材料業(yè)務(wù)銷量同比增長7.39%，凈利潤同比增長18.02%。主要系公司數(shù)字化系統(tǒng)賦能業(yè)務(wù)發(fā)展，產(chǎn)品盈利能力持續(xù)提升，支撐了新材料業(yè)務(wù)的穩(wěn)健成長。新能源業(yè)務(wù)：銷量同比下降13.04%，凈利潤同比減少142.42%。”主要原因正是計提資產(chǎn)減值損失(含信用減值損失)達(dá)10.58億元。

其實(shí)，趕碳號對博威合金印象不錯——這絕對是一家優(yōu)秀企業(yè)。公司自2011年IPO上市之以來，每個季度（2025年四季度之前）都沒有虧過錢！而它所處的主賽道——材料（合金）行業(yè)，非常地卷。近年來，公司毛利率一直保持在10%左右。正是由于穩(wěn)健經(jīng)營，精細(xì)化管理，博威合金才實(shí)現(xiàn)了業(yè)績長紅。

可是偏偏就在光伏上，博威合金栽了跟頭。

博威合金錯在不應(yīng)該發(fā)展光伏產(chǎn)業(yè)，進(jìn)軍新能源。其實(shí)，博威合金還有更多企業(yè)本身沒有過錯，錯的是被不幸裹挾在貿(mào)易紛爭、大國博弈之中。

話說回來，打垮一家又一家中國光伏企業(yè)，難道美國市場就不需要新能源、不需要光伏嗎？本來就缺電，電網(wǎng)很爛，AI之下更是缺得厲害。所以，只能用不可理喻來形容。

根據(jù)BloombergNEF（BNEF）2026年Q1發(fā)布的《全球光伏市場展望》，在中性情景下，美國市場2026至2028年新增裝機(jī)量分別約為46GW、46GW和40GW，未來三年累計新增約132GW，年均需求下降約6%。自2029年起，美國市場將恢復(fù)增長，2029至2035年間美國光伏市場年均增幅約6%，未來十年累計新增需求約487GW。

AI的盡頭是電力。果真如此，馬斯克的“上天”、“下地”計劃，可能就真的只是一張大餅了，就讓它成為一張大餅也好。

風(fēng)物長宜放眼量！

中國光伏只會越來越好，越來越有價值！所以，我們姑且十年之后，甚至只要五年之后，回頭再看，可能那時的情勢、關(guān)系、格局，會和今天完全不一樣。