指數比較研究——紅利低波&紅利低波100

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風險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標的不作推薦，據此買賣，風險自負。

作者：躺紅利攤轉債

來源：雪球

Hello 大家好呀 ， 今天我們來對紅利低波和紅利低波100這兩只中證系的熱門低波類紅利指數做一個對比研究 ， 計劃從指數的編制方法 、 風險收益特征 、 成分構成以及當前估值與投資展望四個方面展開 ， 今天的上篇來對指數的編制方法和風險收益特征做一個比較~

一、編制方法對比

紅利低波和紅利低波100這兩只紅利指數都是久經市場驗證的成熟指數 ， 其中紅利低波指數發布于2013年年末 ， 運營至今超過13年 ， 紅利低波100指數發布于2017年年中 ， 實際運營至今也接近9年 ， 足夠長的運營歷史也是兩只指數內在可靠性的重要印證 。

這兩只指數我經常為大家做介紹 ， 想必大家也非常熟悉了 ， 我們就著重的挑幾個大家關心的重點做一個對比分析 ：

1、關于低波屬性

在低波因子的暴露方面 ， 紅利低波只要求在股息率前75名的樣本中選擇波動率最低的三分之二作為樣本 ， 其實對低波因子的暴露并不算特別明顯 ， 而且樣本是采用股息率加權的 ， 本質上還是一只高股息的紅利指數 ； 而紅利低波100指數對低波因子的暴露就做得相當的徹底了 ， 一方面是在300只高息樣本中選擇低波屬性最強的三分之一作為樣本 ， 另一方面是在給樣本賦予權重時同時考慮到了股息率和波動率 ， 是一只標準的低波類紅利指數 。

2、關于樣本質量

在對樣本質量的考察方面 ， 紅利低波要求樣本每股分紅的增長非負 ， 即對樣本提出了成長性的要求 ， 這也無疑會使得指數的基本面會明顯好于中證紅利和紅利低波100這類不考察樣本基本面屬性的傳統的純紅利因子指數 ， 但是也有一個問題 ， 在經濟處于不景氣的階段 ， 很可能只有少數行業能做到高股息+分紅增長 ， 這也比較容易使得指數在某些時間段過分的聚焦在某幾個行業上 。

3、關于分散

紅利低波設有15%的單個樣本權重上限 ， 但實際上對于股息率加權的紅利指數而言幾乎不可能存在單個樣本權重過大的問題 ， 真正值得重視的是對行業權重的限制 ， 紅利低波沒有做出這方面的限制 ， 所以當前銀行業的權重占比超過了50% 。 而紅利低波100則是設有20%的二級行業權重上限 ， 這也使得紅利低波100指數的分散性要遠超紅利低波 ， 足夠的分散性也是評估紅利類指數的重要標尺 。

4、關于調樣頻率

兩只指數的樣本調整頻率都有些過于極端了 ， 紅利低波每年調整一次樣本 ， 其實頻率有些慢 ， A股市場風格轉換比較快 ， 這也導致指數很難捕獲樣本短期的波動收益 ； 紅利低波100指數每季度實施一次樣本調整 ， 可以更好的發揮紅利因子和低波因子 “ 低吸高拋 ” 的效果 ， 但是另一方面也比較容易增加跟蹤基金的運營成本 ， 而且過快的樣本更換也可能會影響到指數的內在穩定性 ， 其實每半年調整一次樣本就挺好 ， 或者每季度樣本調整時設置好樣本調整比例上限也行 。

總的來看 ， 躺師傅個人認為兩只指數的定位還是不同的 ， 紅利低波雖有低波之名 ， 但其實更多的側重點在高股息上 ， 尤其是分紅的穩定性 ， 從指數特點上來看更像是中證紅利PRO ； 紅利低波100則是非常典型的低波類紅利指數 ， 是真正做出了紅利+低波的低波類紅利指數 ， 也是當前配置低波類紅利資產的靠譜選擇 。

二、風險收益特征比較

1、近十年走勢

上圖是二者全收益指數近十年的歷史走勢圖 ， 從圖中可以很容意的看出來二者的歷史走勢幾乎是趨同的 ， 整體走勢都比較穩健 ， 呈現一路向東北方向的慢牛走勢 。 這也意味著兩只指數的投資邏輯基本一致 ， 都是特別適合躺平的資產 。

這個區間內紅利低波全收益指數的累計收益為166.23% ， 年化收益為10.52% ， 最大回撤為27.53% ； 紅利低波100全收益指數累計收益為137.98% ， 年化收益為9.26% ， 最大回撤為26.17% ， 紅利低波的收益要更好 ， 紅利低波100的回撤要更小 。

2、14年以來年度收益數據對比

從歷史收益數據來看 ， 2014年到2025年期間 ， 紅利低波100的價格指數長期年化收益要比紅利低波高了1.43% ， 但是紅利低波100的全收益指數長期年化收益只比紅利低波高了0.86% ， 長期看紅利低波的分紅彌補了二者的長期差距 ， 畢竟紅利低波是一只考察了分紅成長性的高股息指數 ， 其真實股息率高于紅利低波100也是正常的 。

另外一個值得注意的信息是 ， 紅利低波100相對紅利低波的優勢主要體現在2017年以前 ， 2017年以后紅利低波的表現明顯要更好一些 ， 一個有意思的信息就是紅利低波100指數恰好是發布于2017年 。

3、波動率數據對比

從數據中可以看到 ， 紅利低波的波動率要顯著的高于紅利低波100 ， 內因還是在于指數編制規則對低波因子的暴露并不明顯 ， 而紅利低波100指數是真的將波動率給壓下去了 ， 是一只名副其實的紅利低波指數 。

4、市值分布數據對比

從市值分布的角度看 ， 整體看二者比較接近 ， 都屬于兩頭大中間小的啞鈴型市值構成風格 。 但是仔細看平均市值 、 平均市值中位數和大盤股占比的話其實會發現紅利低波要比紅利低波100更偏向于大盤風格 ， 潛在的原因是當前大盤紅利股的業績更加穩定 ， 紅利低波對樣本每股分紅增長非負的要求將部分分紅有一定波動性的中小盤紅利股給排除在外了 。

整體來看 ， 紅利低波和紅利低波100這兩只指數的風險收益特征基本比較接近 ， 都屬于長期走勢穩健 、 歷史收益不錯的優質指數 。 不過我個人認為兩只指數的定位還是不同的 ， 紅利低波雖有低波之名 ， 但其實更多關注高股息和分紅的穩定性 ， 從指數特點上來看更像是中證紅利PRO ， 是對中證紅利指數的補充 ； 紅利低波100則是非常典型的低波類紅利產品 ， 是真正做出了紅利+低波的低波類紅利指數 ， 屬于可以在投資組合中單開一列的產品 。

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