當“科特估”一騎絕塵，被遺忘的醫藥與消費還有幾分勝算？

中際旭創一年十倍，源杰科技盤中超越茅臺，寒武紀千億市值IPO首日翻四倍。2025年以來，“科特估”的故事講得如火如荼，科創50年內漲幅已超12%，半導體、AI算力等板塊輪番接力。

而在同一時間，另一群守舊派的賬戶表現則截然不同。截至4月中旬，商貿零售板塊在31個申萬一級行業中跌幅近14%，家居用品、社會服務、美容護理等消費賽道集體失意。醫藥板塊雖然因政策利好偶有反彈，但申萬醫藥指數4月仍跑輸滬深300超3個百分點，排名第26位。

當“科特估”接近巔峰時分，追還是不追？這是投資者當下的群體性困惑。或許更值得追問的是：那些曾批量誕生“十倍股”的老賽道——大醫療和大消費，真的會缺席2026年下半場嗎？

兩面鏡子：醫藥與消費的“溫差”并不相同

1. 醫藥：政策東風起，但反彈路上仍遍布荊棘

4月15日，國務院新聞辦公室召開醫藥政策吹風會，《醫藥工業“十五五”發展規劃》編制中的消息帶動當天醫藥生物板塊全天主力資金凈流入超過43億元。

這樣的暖風在2026年一季度并非個案。生物醫藥產業首次被列為與集成電路、航空航天并列的國家“新興支柱產業”，北京市出臺了32條創新醫藥高質量發展的政策細案，國務院藥品價格新政則給高水平創新藥提供了明確的定價保護。

A股及港股的創新藥與CXO在4月上旬迎來聯動大漲，兩個指數周內分別上漲6.55%和7%。CXO龍頭的在手訂單和業績拐點被資本視為本輪估值的“地基”——藥明康德在手訂單達580億元，同比增長28.8%；凱萊英新增商業化訂單同比增速達32%，低潮中的資本信心出現了階段性的修復。

但隱憂也同樣清晰——醫藥板塊的業績尚處于筑底階段。中郵證券研報指出，目前醫藥板塊估值雖處于2010年以來歷史中位，溢價率較高，但醫藥股市值占比仍有提升空間-1。更深層的問題在于，在深度回撤中疊加調整之后，醫藥板塊是否真正實現了“價值底”，還需等待業績的大范圍回暖能在二季報三季報落地。

2. 消費：高股息紅利承壓，左側觀望成為機構主旋律

2025年之后，消費板塊的持續下挫成為市場的一道反向曲線——Wind數據顯示，大消費在公募基金的持倉比例降至23.52%，北向資金持倉降至22.26%，雙雙滑入底部區域。而在興證策略4月一次機構調研中，對消費方向——必須消費及地產鏈——的一致看好占比合計不足5%，遠低于對海外算力賽道的看好。

這和春假服務消費的明顯回暖在時間軸上并不完全吻合。2026年春節海南酒店增量的量價齊升、清明研學游訂單的火爆，均表明居民出行意愿和輕度服務消費意愿并非全盤轉弱。

然而財報期能講的故事更關鍵。招銀國際將中國可選消費2026年整體零售銷售增速預測設定在一個溫和甚至偏謹慎的區間，認為不利因素明顯多于利好，包括國補退坡、出口動能放緩及AI應用沖擊就業等-。

但對于食品飲料等傳統消費，華商基金崔志鵬直言2026年有望成為基本面全面企穩回升的“拐點年”，消費行業預期和估值處于近五年甚至十年新低，從DCF角度及對標海外已顯著低估。如此一個“左側時刻”，在市場情緒空頭壓力釋放完后，過低的估值是否足以形成對資本的超額收益引力？答案在下半年的盈利修復幅區間。

兩條路徑：結構機會先于普漲行情

1. 醫藥：在創新出海、政策紅利與板塊共振中找節奏

2026年，醫保政策明確“創新藥價值定價、創新不集采”的導向，以及北京32條新政的標桿效應，正在為醫藥行業打開估值重估的可能性。山西證券研報指出，國產創新藥出海正邁向持續爆發期，2025年中國創新藥BD出海交易總額達1356.55億美元，交易量157起，均為歷史新高；2026年一季度數據繼續保持強勢，1—2月交易總額達532.76億美元，兩個月逼近2024全年總量。

而就在4月7日至8日，國務院辦公廳《關于健全藥品價格形成機制的若干意見》提出的三層定價體系，將高水平創新藥的臨床溢價置于更受保護的框架中。這意味著——醫藥的翻身機會本質上是“有區別的”——龍頭創新藥企、基于平臺型商業模式的CXO龍頭和服務商，將在這一輪估值重估中走得更遠。

中郵證券直接指出，創新藥產業鏈的盈利修復核心驅動力來自國內創新爆發和全球研發復蘇的共振，CXO將迎來盈利快速修復。在板塊配置策略上，國信證券3月推薦A股組合重點關注邁瑞醫療、藥明康德、新產業、愛爾眼科，H股組合涉及康方生物、科倫博泰等。

2. 消費：告別整體追高，在細分剛需和新賽道找增長極

消費的整體回暖幅度不可能一蹴而就，但結構分化機會不容忽略。春假回暖帶來的服務消費局部確認被多家機構用數據納入預期。Mob研究院等報告指出，2025年居民服務消費占比首次逐步提升，教育、旅游、本地生活服務、醫療服務等正向增量渠道清晰可見，長期消費結構的升級趨勢并未因短期指數低迷而中斷。

全市場的消費基金普虧背后的行業分化——國補退潮后，傳統可選消費的定價彈性明顯，但免稅、育兒消費、潮玩等新消費因逆勢景氣而受關注。此外在出口下滑敏感度較低的基礎消費必需品和醫療相關服務板塊（如連鎖藥房、醫療檢測），其防御屬性和老齡化需求預期正被獨立定價。

湘財證券商貿零售分析師指出，細分領域的精細運營類公司在行業壓力下反而實現“逆勢盈利”——線下區域零售的局部潛力正被頭部資金重新識別。華西證券社服零售分析師許光輝因此建議，2026年布局消費板塊應重點關注政策與行業共振的服務消費——免稅、銀發旅游、育兒消費等具備持續高景氣度的結構性方向。

翻身的時間表取決于兩種變量的綜合博弈

如果說“科特估”行情的大邏輯建立在AI產業長期溢價的深層敘事上，那么醫藥和消費翻身，將更依賴于差異化基本面驗證：

短期引爆點——醫藥板塊：藥明康德、康方生物、科倫博泰等核心創新藥公司2026年全年的臨床數據和海外里程碑如何驅動板塊估值重估；消費板塊：以舊換新政策的傳導效果和居民消費意愿能否在二季度企穩并逐步回升。

長期轉換器——醫藥板塊更多由生物醫藥大國的“進口替代+出口搶占全球份額”雙向特征決定；消費板塊則看未來宏觀筑坡速度與居民收入修復先于預期。

兩者共同面臨的風險也同樣值得警惕：估值修復定價過早透支的風險——醫藥板塊2025年一季度CXO與創新藥反彈已有先行反應，消費板塊政策與數據不及預期的二次下探風險也客觀存在。

回過頭看，2025年的“科特估”實際上并不是消費和醫藥被取代的邏輯——每一次只有一部分板塊進入高估值溢價期，從局部擠壓中被優化掉的部分資金總會尋找下一個“高性價比的擁擠區域”。對醫藥而言，負面消化完成之后的利潤再增長邏輯比口號更硬；對消費而言，基本面底部的輪廓已經可以梳理成形，但大面積的業績超預期仍需消費信心的真正扭轉。

追逐高估值科技先鋒，或者輕倉增量老賽道資產，做對任何一條路都不容易。唯一確定的是——錯過了AI算力的12%，可以正視老賽道潛在一輪兌現的彈性；但完全邊緣化醫藥和消費，可能會錯失2026年下半年結構性行情的真正“補漲”空間。