伊朗戰(zhàn)爭引爆能源危機(jī)，高利率反而幫倒忙，英國這次真急了

如今，中央銀行的首要職責(zé)是維持物價(jià)穩(wěn)定。但利率是一種相當(dāng)粗糙的工具，難以實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。當(dāng)前，美國和以色列對(duì)伊朗的戰(zhàn)爭仍在持續(xù)，地緣政治分裂加劇，氣候變化和能源市場波動(dòng)也在不斷推高供給側(cè)通脹壓力，而貨幣政策對(duì)此無能為力。

英國政府已經(jīng)開始更積極地應(yīng)對(duì)更廣泛的通脹問題，并努力壓低物價(jià)和賬單成本，這一方向是正確的。但這些舉措還需要進(jìn)一步擴(kuò)大、制度化，并與一項(xiàng)有效的長期戰(zhàn)略結(jié)合起來，以降低英國對(duì)外部沖擊的暴露程度。

中央銀行應(yīng)對(duì)通脹，實(shí)際上主要依賴一種工具——利率。問題在于，當(dāng)下的通脹主要由供給沖擊推動(dòng)，而不是因?yàn)槠胀彝ナ掷镉刑噱X可以消費(fèi)或投資。利率針對(duì)的是需求側(cè)通脹，其作用機(jī)制是通過推高失業(yè)、壓低工資來抑制需求。因此，面對(duì)當(dāng)前這類通脹，貨幣政策并不適用。

在伊朗戰(zhàn)爭爆發(fā)之前，全球經(jīng)濟(jì)在短短幾年里已經(jīng)接連遭遇多次重大供給沖擊。每一次供給沖擊都在整個(gè)經(jīng)濟(jì)中形成明顯的價(jià)格壓力，導(dǎo)致英國乃至世界許多地區(qū)的生活成本危機(jī)不斷惡化。

面對(duì)通脹上升，英格蘭銀行從2021年下半年開始加息，并在較長時(shí)間內(nèi)維持高利率，直到2024年夏天才開始降息。雖然通脹最終確實(shí)有所回落，但仍高于2％的目標(biāo)水平。國際貨幣基金組織的研究顯示，幾乎沒有證據(jù)表明，那些在2022年能源沖擊后選擇加息的國家，在抑制通脹方面比未加息國家更有效。

既然這是一場供給危機(jī)，那么通脹只有在全球能源和食品價(jià)格回落后才開始下降，也就不足為奇了。盡管如此，英格蘭銀行行長安德魯·貝利在2022年仍表示，必須通過更高利率防止高物價(jià)固化，因?yàn)楦呃蕬?yīng)當(dāng)推高失業(yè)，從而阻止工資上漲。

但數(shù)十年來，勞工力量持續(xù)削弱，工人的議價(jià)能力明顯下降，因此出現(xiàn)“工資——物價(jià)螺旋”的可能性已經(jīng)大幅降低。國際能源署署長表示，由伊朗戰(zhàn)爭引發(fā)的能源危機(jī)，比1972年、1979年和2022年的能源沖擊加起來還要嚴(yán)重。由氣候變化和自然損失帶來的通脹壓力——例如干旱——未來只會(huì)進(jìn)一步上升。貨幣政策不僅無法應(yīng)對(duì)這些通脹沖擊，高利率還很可能適得其反，使問題進(jìn)一步惡化。

為什么高利率會(huì)適得其反？預(yù)測顯示，受伊朗戰(zhàn)爭外溢影響，英國將在七國集團(tuán)中遭遇最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)增長打擊，同時(shí)通脹水平也將并列最高。這在很大程度上源于英國對(duì)進(jìn)口化石燃料的依賴，也就是所謂“化石通脹”。如果擴(kuò)大本土可再生能源，這種局面本可以得到緩解。

但可再生能源投資對(duì)高利率尤其敏感。原因在于，雖然項(xiàng)目投運(yùn)后能夠節(jié)省成本，但可再生能源項(xiàng)目前期需要大量投入，因此融資成本在項(xiàng)目總成本中占比很高。

更高的利率還會(huì)限制政府投資綠色轉(zhuǎn)型、或出手保護(hù)家庭的能力。比如，政府可以通過將基礎(chǔ)商品和服務(wù)收歸公有來降低其價(jià)格，但高利率會(huì)讓這類舉措更難推進(jìn)。

高利率還會(huì)讓商業(yè)銀行獲得更多暴利。商業(yè)銀行存放在英格蘭銀行的無風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，全部都能按基準(zhǔn)利率獲得收益，這會(huì)給英格蘭銀行帶來虧損，而這些虧損最終由財(cái)政部兜底。英國預(yù)算責(zé)任辦公室預(yù)計(jì)，在2030至2031財(cái)年前，財(cái)政部向英格蘭銀行進(jìn)行的這類直接財(cái)政轉(zhuǎn)移，平均每年將達(dá)到186億英鎊。這會(huì)壓縮財(cái)政大臣在財(cái)政規(guī)則約束下的公共支出空間。

此外，人們的支出已經(jīng)幾乎沒有多少可再壓縮的余地。多年的緊縮政策，再加上持續(xù)不斷的生活成本危機(jī)，已經(jīng)嚴(yán)重打擊全國民眾的生活水平，而高利率只會(huì)雪上加霜。如果把“治理通脹”也理解為保護(hù)家庭，那么就必須走另一條路。

如果要保護(hù)家庭免受基本生活必需品漲價(jià)沖擊，我們就應(yīng)當(dāng)從近年來那些有針對(duì)性、且已被證明有效的政策中吸取經(jīng)驗(yàn)。這類政策能夠緩解關(guān)鍵投入品行業(yè)的價(jià)格上漲，既保護(hù)家庭，也比貨幣政策更有效地阻止價(jià)格壓力向整個(gè)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)散。

像價(jià)格管制這樣的“非常規(guī)”政策，如果運(yùn)用得當(dāng)，確實(shí)能夠發(fā)揮作用。西班牙在俄烏戰(zhàn)爭之前就面臨高于平均水平的通脹，因此實(shí)施了能源和房租價(jià)格管制、公共交通費(fèi)用上限，并取消部分生活必需品的增值稅，最終使其通脹率成為歐元區(qū)第二低。希臘也對(duì)“一籃子家庭商品”實(shí)施了價(jià)格管制，在遏制生活必需品漲價(jià)方面同樣取得了效果。

采取措施阻止企業(yè)借戰(zhàn)爭沖擊牟取暴利，也是在釋放一個(gè)信號(hào)：政府會(huì)出手防止“利潤——價(jià)格螺旋”。這是一種賣方通脹，即供給沖擊為企業(yè)提供了一個(gè)機(jī)制，使其漲價(jià)幅度超過成本增幅。比如，2022年，超市通過將價(jià)格上調(diào)到高于成本漲幅的水平，利潤較以前翻了一番。

如果缺乏有效干預(yù)，這不僅會(huì)對(duì)本就最脆弱、最難承受漲價(jià)沖擊的人群造成更大傷害，而且逐利企業(yè)的定價(jià)行為本身也會(huì)進(jìn)一步推高通脹。

正如我們和另外40家機(jī)構(gòu)上個(gè)月共同呼吁的那樣，可以對(duì)那些從供給沖擊中獲利的企業(yè)征收暴利稅，并將稅收用于保護(hù)家庭。先從收回銀行因高利率獲得的不當(dāng)暴利、以及加強(qiáng)對(duì)化石燃料企業(yè)征收暴利稅做起，就是一個(gè)不錯(cuò)的起點(diǎn)。積極貨幣組織一直在推動(dòng)對(duì)銀行創(chuàng)紀(jì)錄利潤征收暴利稅。按照我們的測算，僅此一項(xiàng)在2025年就可增加125億英鎊財(cái)政收入。

在這一點(diǎn)上，英國或許也可以再次向西班牙學(xué)習(xí)。根據(jù)西班牙銀行的數(shù)據(jù)，西班牙在2019年至2024年間大規(guī)模投資可再生能源，使得2024年的能源價(jià)格比原本可能出現(xiàn)的水平低了40％。英國的綠色能源投資也正在見效：自2010年以來，風(fēng)電裝機(jī)容量增加已為英國消費(fèi)者節(jié)省1000億英鎊，并在伊朗遇襲后的第一個(gè)月里，幫助家庭避免了承受最嚴(yán)重的價(jià)格沖擊。

不過，英國仍然依賴進(jìn)口化石燃料。要降低對(duì)外部能源沖擊的脆弱性，就必須進(jìn)一步提高可再生能源在能源結(jié)構(gòu)中的占比。

要做到這一點(diǎn)，英格蘭銀行和政府之間需要更好的協(xié)調(diào)，讓貨幣政策支持雄心勃勃的綠色產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略，而不是通過維持高利率來拖后腿。同時(shí)，還必須采取更有意識(shí)的信貸政策，引導(dǎo)銀行貸款流向可再生能源等生產(chǎn)性領(lǐng)域。

這樣一來，英國未來面對(duì)能源沖擊時(shí)將更有韌性；而暴利稅、價(jià)格管制和定向干預(yù)，則能確保在全球供給沖擊來臨時(shí)，每個(gè)人都買得起基本生活必需品。等到價(jià)格回落后，建立糧食和能源戰(zhàn)略儲(chǔ)備也應(yīng)成為優(yōu)先事項(xiàng)，以降低全球市場劇烈波動(dòng)帶來的沖擊。

能源大臣認(rèn)同，在當(dāng)前沖擊面前，英國必須“進(jìn)一步加碼推進(jìn)凈零轉(zhuǎn)型”，這一點(diǎn)值得肯定。政府似乎也愿意采取有針對(duì)性的措施，在保護(hù)家庭的同時(shí)壓低通脹，例如降低能源賬單，這同樣是積極信號(hào)。

但這些還只是朝著正確方向邁出的幾步。英國還應(yīng)更進(jìn)一步，把那些既能壓低通脹、又能保護(hù)家庭的“非常規(guī)”政策措施擴(kuò)大并制度化。