這家亞洲第一菌種龍頭沖刺IPO，“增收不增利”待解

微康益生菌遞表港交所，擬沖擊“國產益生菌菌種第一股”。作為全球第三、亞洲第一的上游菌種企業，其近三年營收復合增速18.9%，但2025年增收不增利、毛利率連降。海外收入占比升至40.2%，行業拐點下，國產菌株突圍仍面臨專利與價格戰雙重挑戰。

4月29日，微康益生菌(蘇州)股份有限公司（下稱"微康益生菌”)在港交所遞交招股書，擬在主板上市，海通國際為其獨家保薦人。

這家亞洲第一、全球第三的上游菌種研發與生產企業，沖擊“國產益生菌菌種第一股”，但其增收不增利、毛利率持續下滑的業績隱憂，擺在面前。

張力制圖

增收不增利

不同于萬益藍等面向C端的終端品牌，2013年成立的微康益生菌，是典型的上游菌種全產業鏈玩家——從菌種資源庫構建、菌株研發，到菌粉規模化生產、制劑加工，實現完全自主可控。公司已在江蘇省蘇州和河南省漯河建立具備智能生產系統的生產基地。

目前，微康已建成蘇州、漯河兩大智能生產基地，具備年產700噸人體健康及乳制品用原菌粉、超5000噸益生菌制劑、1000噸農業微生物菌粉的產能規模。

根據咨詢機構弗若斯特沙利文的資料，2025年按益生菌原菌粉產量計，微康益生菌在全球排名第三，并在亞洲位列第一。在被杜邦、科漢森長期主導的全球上游市場，撕開了一道國產突圍的口子。

憑借硬核技術，微康實現萬億級CFU/g超高活性菌粉量產，核心菌株BC99等常溫儲存24個月后存活率仍超60%。微康益生菌在關鍵功能菌株儲備方面具備明顯優勢，其自主研發并實現產業化的Wec Lac?核心菌株包括動物雙歧桿菌乳亞種BLa80、鼠李糖奶酪桿菌LRa05、凝結（芽孢桿菌屬）魏茨曼氏菌BC99、長雙歧桿菌長亞種BL21及嗜黏蛋白阿克曼氏菌Akk11等，覆蓋腸道健康、免疫調節、代謝管理等核心賽道。公司亦應用WecPro?復方制劑技術組合菌株并開發具有免疫調節及胃腸道健康等功能的復方制劑，進一步拓展益生菌在營養與健康管理領域的應用空間。

2023年—2025年（下稱“報告期”），微康益生菌的營業收入分別為4.96億元、5.44億元和7.01億元，三年穩健增長、2025年加速，復合增速約18.9%；相應的凈利潤分別為2542.5萬元、7961.4萬元和6521萬元，2024年爆發增長213%，2025年明顯回落，下滑18.1%。同期，微康益生菌毛利率分別為49.7%、48.7%、47.5%，兩年下滑2.2個百分點。綜上來說，公司2025年增收不增利、毛利率下滑。

四成收入來自海外市場

從收入結構看，微康的全球化布局初見成效：海外收入占比從2023年的32.4%提升至2025年的40.2%，產品銷往60多個國家和地區；設立四大海外辦事處，但大中華區收入仍占近6成，海外市場拓展仍有較大空間。

當前全球益生菌行業正迎來發展關鍵拐點，呈現國產替代提速、價值競爭取代低價內卷的鮮明特征。伴隨行業新國標落地實施，準入門檻顯著抬升，缺乏核心技術與合規能力的中小品牌加速出清，擁有自主菌株研發、全產業鏈布局優勢的頭部企業，迎來市場份額集中釋放的發展紅利。

行業機遇之下，多重現實挑戰同樣凸顯。全球高端益生菌菌粉市場仍由國際巨頭把控，國產菌株面臨專利壁壘高、海外高端認可度不足的出海阻礙；國內同質化競爭延續價格戰，企業普遍承受毛利率持續下行壓力；C端頭部品牌向上游自建產能滲透，進一步分流第三方菌粉訂單，上游代工模式的客戶依賴與經營穩定性風險也逐步顯現。

此次港股上市，微康益生菌募資用途清晰，核心圍繞“擴產能、強研發、拓全球”三大戰略，募資所得用于擴建公司的蘇州生產基地、加強公司的研發能力、提升公司的國際品牌知名度及擴大公司的全球營銷網絡、擴展益生菌在乳制品、活菌生物藥及其他領域的多元化應用、營運資金及一般企業用途。

股權方面，方曙光控制公司已發行股本約33.60%的投票權，為單一最大股東。

記者 王瑩

文字編輯 褚念穎

版面編輯 褚念穎

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