制造業建筑業服務業 PMI 持續回落，經濟難以逾越制度性結構問題

內容提要：

4月制造業、建筑業、服務業PMI全面回落，驗證此前三郎給出的“季節性回暖”判斷。制造業靠舊訂單支撐，新訂單走弱；建筑業與服務業需求明顯不足。供求平衡指數顯示疫情后長期供給過剩，企業議價能力持續下降，利潤承壓。盡管實施寬松貨幣政策和積極財政政策，經濟景氣持續下行，根源在于分配與產業政策等制度性問題。

一、4月份，制造業、建筑業、服務業三大采購經理指數全面回落。

4月份，制造業、建筑業、服務業三大采購經理指數（PMI）均比3月有所回落，既在三郎的意料之中，也在中國宏觀經濟的邏輯之內。

一個月前，三郎在經濟分析文章《3月PMI指數看似“回暖”，為何老板們都不敢招人了？》中指出，3月PMI看似全面回升，官方數據和媒體高呼“制造業回暖”，但這主要是春節后季節性反彈，并非趨勢改善。從業人員指數不升反降、價格上漲源于戰爭成本而非需求、海外訂單或與規避關稅的投資相關。提醒讀者警惕回暖假象，關注真實就業與內需信號。

國家統計局周四發布的4月采購經理人指數，基本印證了三郎的判斷。

4月，制造業PMI為50.3%，雖然繼續位于擴張區間，但比3月的50.4%回落了0.1個百分點，離臨界點也只有一步之遙。一旦外需訂單下滑，制造業景氣水平將重回收縮區間。

從企業規模看，大型企業PMI大幅回落1.4個百分點至50.2%；中、小型企業PMI分別比上月回升1.5個和0.8個百分點，至50.5%和50.1%。

從分類指數看，生產指數比上月上升0.1個百分點至51.5%，新訂單指數比上月回落1.0個百分點至50.6%。這表明制造業生產活動有所加快主要依靠老訂單，但因新訂單明顯回落而難以持續。

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建筑業景氣度繼續處于歷史性的收縮趨勢中。4月建筑業商務活動指數比上月回落1.3個百分點至48.0%。導致建筑業景氣水平回落幅度較大的主要原因是建筑業新訂單指數比上月大幅回落1.9個百分點至41.6%。

一季度，雖然固定資產投資同比增長1.7%，扭轉了去年下半年投資大幅收縮的趨勢，但固定資產投資略有增長主要依靠設備工器具購置費用同比增長13.9%，能為建筑業帶來訂單的建筑安裝工程投資反而下降了0.4%。這是建筑業訂單大幅回落的主要原因。

服務業景氣度也明顯回落。4月服務業商務活動指數為49.6%，比上月回落0.6個百分點，重回去年11月開始、3月份臨時沖破的收縮區間。

從行業看，國有企業壟斷的或為主的鐵路運輸、郵政、電信廣播電視及衛星傳輸服務等行業商務活動指數均位于55.0%以上較高景氣區間，但以民營企業為主的批發、零售、居民服務等行業商務活動指數均位于臨界點以下，市場活躍度偏弱。

二、用供求平衡指數量化評估，制造業、建筑業和服務業疫情后均處于供給過剩、需求不足狀態中。

從國內消費品零售額增長一直慢于工業增加值增長、家庭收入增長一直慢于國民經濟增長的角度看，越來越多的研究人員認為中國宏觀經濟最大的問題，是供給過剩與需求不足的結構性問題，造成這一阻礙經濟持續發展的巨大問題的原因，是國民收入分配中存在的制度性結構問題——財政和國企所得占比持續增加，家庭占比持續下降。

實際上。對采購經理人指數進行二次加工，我們也可以量化衡量疫情以來，制造業、建筑業和服務業的供給過剩程度。

三郎使用三個行業中表現供給的生產指數和顯示需求的訂單指數來計算供給平衡指數。供給平衡指數=生產指數/訂單指數*100-100。如果供給平衡指數=0，則為絕對的供給平衡；小于0，為負值，則為供給不足，需求旺盛，供不應求；大于0，則為供給過剩，需求不足，供過于求。

而我們制造業、建筑業、服務業的供給平衡指數，疫情后一直大于0，顯示三個行業長期處于供給過剩、需求不足之中。其中建筑業的供給平衡指數最大，顯示在房地產的大幅回落中，建筑業產能的嚴重過剩。制造業的供給平衡指數雖然大于0，但小于建筑業和服務業，顯示我們通過出口計劃、出口退稅等措施推動的出口增長，彌補了部分制造業的內需不足，但即便如此，我們的制造業供給，也是長期過剩的。

4月份，制造業的供求平衡指數為1.8，建筑業的供求平衡指數為15.4，服務業的供求平衡指數為10.7。

三、銷售價格指數長期低于購進價格指數，進一步證實了因需求不足、供給過剩導致的企業轉移生產成本的能力不足。

從經濟學邏輯來說，如果需求旺盛而供給不足，市場中的賣方話語權擴大，賣方可在供不應求中一方面獲得更多的溢價利潤，一方面可以通過提高售價抑制需求。如果需求不足而供給過剩，話語權則偏向買家。賣方不得不通過降價來增加銷售減少庫存，這一方面導致賣家無法向買家轉移成本，導致利潤縮小甚至虧損，一方面通過價格信號刺激需求，減少生產供給。所以，在純粹的市場環境中，價格的漲跌周期總是交替進行的。在經濟學中我們談到的經濟危機周期，實際上就是供給過剩需求不足周期。但隨著企業破產、供給減少，市場會走出經濟危機，開啟下一輪經濟繁榮周期。

但我們處于一個國有企業占比回升、產業政策和經濟計劃的力量越來越強的混合市場中，市場其實早已發出了價格信號，但一方面產業政策削弱了市場價格信號對企業的影響，一方面政治性大于經濟性的國有企業原本就不是一個純粹的市場主體，它接收行政指令大于價格信號。所以我們可以從采購經理人指數中發現，疫情后我們的制造業、建筑業、服務業長期處于無法向下游轉移成本的供給過剩的價格信號中。

如果我們用銷售價格指數減購進價格指數的差來衡量企業向客戶轉移成本的能力，那么這個差值越大，意味著企業轉移成本的能力越強，差值越小，轉移成本的能力越弱。如果差值為負，則意味著企業需要通過減少利潤來消化無法轉移給客戶的成本。

2025年上半年，我們的制造業銷售價格指數與購進價格指數的差值為-2.2，2025年下半年為-4.5，2026年1-4月為-6.7，其中3月為-8.5，4月為-8.6。由此可見，雖然我們的制造業PMI仍然處于微弱的擴張區中，但由于供給過剩，其對客戶議價的能力越來越弱，成本對利潤的沖擊越來越大。在伊朗戰爭推動大宗商品和能源價格大幅上漲的3-4月，表現尤為明顯。

不僅制造業表現出了議價能力越來越弱的趨勢，建筑業和服務業也大體如此。建筑業銷售價格指數與購進價格指數的差值2025年上半年為-0.5，2025年下半年為-2.5，2026年1-4月為-3.7，其中4月份為-5.9。服務業銷售價格指數與購進價格指數的差值2025年上半年為-1.4，2025年下半年為-1.7，2026年1-4月為-2.1，其中4月份為-3.3。

四、制造業、建筑業和服務業的采購經理指數，從趨勢上觀察是持續下行的。

我們三個行業的景氣度，每個月的表現受季節性、偶然事件的沖擊可能會表現得忽上忽下。所以我們可以發現，當PMI上升時，有些研究人員便會說經濟筑底回升。當PMI回落時，有些研究人員會說，經濟暫時遇到困難。其實，客觀的研究人員不僅需要觀察一個月、兩個月的數據信號，更需要觀察十幾個月甚至數年的數據所表現出來的經濟趨勢。

從騎牛研究所依據國家統計局發布的制造業、建筑業、服務業中長期趨勢來看，趨勢線的表現已經表現得非常客觀、非常明顯，以至于三郎無需多說一句話了！

為什么我們五年來一直在實施寬松的貨幣政策、積極的財政政策，但PMI表現出來的經濟趨勢依然向下呢？因為經濟學中經典的貨幣寬松、積極的財政政策，只能修復單純的市場周期中出現的供給過剩、需求不足問題。而我們的供給失衡，主要是分配制度、產業政策所導致的制度性經濟結果，

【作者：徐三郎】