商業(yè)航天最后一張末班船票，北向資金重倉押注，軍工航空發(fā)動機(jī)

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我是財官。

航發(fā)控制一季報凈利潤掉了13.77%，但賬上趴著30.77億現(xiàn)金。

短期借款只有650萬。這不差錢。

更詭異的是，給職工發(fā)的薪酬，2025年沖到了20.38億，創(chuàng)歷史新高，并連續(xù)多年只漲不跌。

業(yè)績往下走，錢卻越花越猛。反常。

財官翻開這家公司的底牌——國內(nèi)唯一的航空發(fā)動機(jī)控制系統(tǒng)研制、生產(chǎn)和試驗(yàn)基地。

商業(yè)航天最后一張“末班船票”，可能就攥在它手里。

第一幕：錢去哪兒了？

凈利潤1.27億，同比下降13.77%。降了。

但降的不是主業(yè)出問題。財官查了原因。

研發(fā)投入和人力成本在吞噬利潤。職工薪酬20.38億，創(chuàng)歷史新高。

公司養(yǎng)了一大批頂尖工程師。發(fā)動機(jī)控制系統(tǒng)，靠人堆出來的。

同行想挖，挖不動。薪酬壁壘本身就是護(hù)城河。

再看現(xiàn)金。30.77億趴在賬上，短期借款只有650萬。

借款幾乎為零。這公司不缺錢，甚至錢多得沒處花。

存貨14.73億，同比微增0.31%。不長不短。

存貨穩(wěn)定意味著生產(chǎn)節(jié)奏沒亂。訂單沒斷。

四個數(shù)據(jù)擺在一起：利潤降、薪酬漲、現(xiàn)金多、存貨穩(wěn)。

結(jié)論只有一個——公司主動選擇“藏利潤”。

第二幕：行業(yè)邏輯，商業(yè)航天的船票

2026年商業(yè)航天進(jìn)入爆發(fā)期。這是今年財經(jīng)熱詞榜前三。

5月份，多家商業(yè)火箭公司披露了發(fā)射計劃。產(chǎn)業(yè)鏈從衛(wèi)星到發(fā)動機(jī)，全在加速。

但市場只盯著衛(wèi)星制造，忽略了最核心的一環(huán)。

發(fā)動機(jī)控制系統(tǒng)。火箭的“大腦”。沒有它，推力再大也是廢鐵。

這家公司已經(jīng)拿到了船票。彈用動力控制裝置、空間站相關(guān)產(chǎn)品，全部在供。

國內(nèi)唯一。這四個字值多少錢？

軍工、無人機(jī)、航空發(fā)動機(jī)，三條賽道同時踩中。

無人機(jī)的動力控制系統(tǒng)，同樣出自這家。低空經(jīng)濟(jì)今年又是政策重點(diǎn)。

航空發(fā)動機(jī)更不用說了。國產(chǎn)替代的最后一公里，就是控制系統(tǒng)。

行業(yè)邏輯很清晰。但市場給了一個54倍動態(tài)市盈率。貴嗎？

財官告訴你，看你怎么比。

第三幕：商業(yè)模式，稀缺性定價

國內(nèi)唯一。這是商業(yè)模式的核心。

航空發(fā)動機(jī)控制系統(tǒng)，研制、生產(chǎn)、試驗(yàn)，全流程一家包辦。

沒有第二家。軍工準(zhǔn)入壁壘極高，新玩家十年內(nèi)進(jìn)不來。

公司三大業(yè)務(wù)板塊：航空發(fā)動機(jī)及燃?xì)廨啓C(jī)控制系統(tǒng)、國際合作、控制系統(tǒng)技術(shù)衍生產(chǎn)品。

前兩者是基本盤，后者是增長點(diǎn)。技術(shù)衍生產(chǎn)品可以跨界到船舶、新能源。

商業(yè)模式是“軍工托底+民用放量”。軍品訂單穩(wěn)定，民品空間大。

公司還拿到了工信部智能制造標(biāo)桿企業(yè)。2025年中國精益數(shù)智化大賽二等獎。

數(shù)字化轉(zhuǎn)型不是噱頭。生產(chǎn)計劃數(shù)據(jù)治理，直接拉高良品率。

財官注意到一個細(xì)節(jié)。公司以3.5元/股發(fā)行過5.45億股，完成資產(chǎn)置換。

當(dāng)年低價增發(fā)，現(xiàn)在回頭看，是戰(zhàn)略布局。貴州紅林、北京長空的資產(chǎn)全部裝進(jìn)來。

資產(chǎn)重組完成后，公司的護(hù)城河更寬了。競爭對手連門都摸不到。

北向資金早就看明白了。香港中央結(jié)算公司，第六大流通股東。

第四幕：估值真相，54倍市盈率是貴還是便宜

動態(tài)市盈率54倍。市凈率2.16倍。

單純看數(shù)字，不便宜。但財官要拆開看。

扣掉30.77億現(xiàn)金，真實(shí)市值要打折扣。現(xiàn)金占總資產(chǎn)比例超過20%。

這些現(xiàn)金沒有負(fù)債對應(yīng)。短期借款只有650萬，幾乎可以忽略。

如果剔除現(xiàn)金，實(shí)際市盈率會降到40倍出頭。

再看市凈率2.16倍。凈資產(chǎn)里包含大量軍工無形資產(chǎn)和專有技術(shù)。

這些資產(chǎn)按成本法計價，真實(shí)市場價值遠(yuǎn)高于賬面。

財官做過對比。同類軍工控制系統(tǒng)公司，市凈率普遍在3倍以上。

2.16倍有折價。原因是一季度利潤下滑，市場給了情緒折價。

但利潤下滑是主動加大投入導(dǎo)致的，不是業(yè)務(wù)萎縮。

職工薪酬20.38億，這部分錢花出去，換來的是未來三年的技術(shù)領(lǐng)先。

估值修復(fù)的鑰匙，不在利潤表，在現(xiàn)金流量表。

30.77億現(xiàn)金，沒有任何償債壓力。公司可以隨時加大分紅或回購。

財官總結(jié)

這份一季報，表面看利潤降了，底下全是信號。

30.77億現(xiàn)金，650萬借款。財務(wù)安全墊極厚。

20.38億薪酬，連續(xù)多年增長。人才壁壘越筑越高。

14.73億存貨穩(wěn)定運(yùn)轉(zhuǎn)。生產(chǎn)沒停，訂單沒斷。

北向資金蹲在第六大股東位置，等風(fēng)來。

行業(yè)邏輯、商業(yè)模式、估值三要素全部指向同一個結(jié)論。

國內(nèi)唯一的發(fā)動機(jī)控制系統(tǒng)龍頭，正在用短期利潤換長期護(hù)城河。

財官最后說三句實(shí)在的。

第一，商業(yè)航天的船票不多了，控制系統(tǒng)是最稀缺的那張。

第二，利潤下降不可怕，可怕的是現(xiàn)金枯竭。這家正好相反。

第三，所有人盯著利潤表的時候，聰明錢盯著資產(chǎn)負(fù)債表。

財報就像犯罪現(xiàn)場。今天，所有證據(jù)指向“蓄意低估”。

結(jié)案。

今天的內(nèi)容對你有幫助的話，麻煩點(diǎn)贊和??在看，你的每一次互動，都是財官持續(xù)輸出的動力。

如果把上市企業(yè)的基本面，從高到低分為A、B、C、D、E五個等級的話，財報翻譯官個人認(rèn)為這家企業(yè)能維持 C 級的水平。

風(fēng)險提示：財報良好的公司不一定會上漲，但是那些能持續(xù)大漲的企業(yè)，其財報一定非常出色。本文為純粹的財報教學(xué)文章，并沒有推薦之意，也希望大家能謹(jǐn)慎參考。