籌碼集中超70%？北向資金鎖定核電唯一低估真龍，儲(chǔ)能隱形冠軍

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我是財(cái)官。

長(zhǎng)江電力的籌碼集中度讓財(cái)官后背一涼——前十大股東里國(guó)資背景加起來，合計(jì)持股比例高達(dá)70.42%。

香港中央結(jié)算公司蹲在第二大流通股東的位置。北向資金死死按著不撒手。

一家水力發(fā)電公司，籌碼被鎖死了七成以上，還剩多少給市場(chǎng)交易？

財(cái)官翻開2025年一季報(bào)，發(fā)現(xiàn)這根本不是在買電。這是在買一張通脹時(shí)代最后的核心地契。

第一章：利潤(rùn)裂變，一場(chǎng)蓄謀已久的爆發(fā)

凈利潤(rùn)67.61億元，同比增長(zhǎng)30.50%。這是長(zhǎng)電過去三年最大的單季漲幅。

毛利率55.65%，同比漲了5.04%。發(fā)電成本沒漲，電價(jià)穩(wěn)住，每一度水電都在擴(kuò)利潤(rùn)空間。

還款周期39天，同比快了21.49%。欠賬的朋友們提前還錢了，現(xiàn)金流流速還在加快。

銷售商品收到的現(xiàn)金凈額117.11億元，將近凈利潤(rùn)的兩倍。每一塊錢的利潤(rùn)背后趴著1.73元現(xiàn)金。

利潤(rùn)暴漲的真相浮出水面：三峽水庫來水較上年同期偏豐5.5%，三峽、溪洛渡、向家壩發(fā)電量全線同比增長(zhǎng)約10%。

一季度的好收成，不是靠別的，是靠老天爺賞飯吃和六庫聯(lián)調(diào)的調(diào)度能力。

第二章：錢都囤在哪了

存貨8.41億元，同比增長(zhǎng)28.42%，創(chuàng)出歷史新高。

水電站的存貨里裝的不是貨架上的商品，而是備品備件和生產(chǎn)物資。存貨沖到歷史最高，說明公司在提前備料。

什么料？檢修物資和抽水蓄能機(jī)組的專用部件。公司在提前布局年中生產(chǎn)高峰。

更值得玩味的是錢的處理方式。賬上現(xiàn)金存款沒提具體數(shù)字，但賣電收現(xiàn)金117億，一年就能收近470億元的純現(xiàn)金。

這些錢往哪兒放？抽水蓄能、金沙江下游“水風(fēng)光儲(chǔ)”基地、配售電業(yè)務(wù)。

商業(yè)模式變成了“印鈔機(jī)+投資平臺(tái)”。每賣一度電收到的現(xiàn)金，拿出一部分再去投新的水庫存量資產(chǎn)和抽蓄項(xiàng)目。

這種模式?jīng)Q定了毛利率從上市初期的30%多一路干到現(xiàn)在的55%。

水電這門生意，一旦大壩建完，后面每一度電都是純邊際利潤(rùn)。

第三章：行業(yè)邏輯，風(fēng)口變了三次

第一次風(fēng)口，電價(jià)市場(chǎng)化。兩辦發(fā)布節(jié)能降碳重磅文件，明確大力發(fā)展非化石能源和新型儲(chǔ)能。

全國(guó)煤電容量電價(jià)敲定每千瓦每年165元錨點(diǎn)，水電調(diào)峰的隱性價(jià)值正在被價(jià)格發(fā)現(xiàn)。

摩根大通直言，在電價(jià)市場(chǎng)化沖擊之下，水電核電等公司中，長(zhǎng)電是唯一的“避風(fēng)港”。

第二次風(fēng)口，AI算力與算電協(xié)同。2026年政府工作報(bào)告首次提出實(shí)施“超大規(guī)模智算集群”和“算電協(xié)同”工程。

AI數(shù)據(jù)中心的耗電量有多大？IDC預(yù)測(cè)中國(guó)智能算力規(guī)模從2020年不足100EFLOPS增長(zhǎng)到2028年接近3000EFLOPS，增長(zhǎng)超過25倍。

這些算力背后全是電力消耗。電力系統(tǒng)正在從能源供給變成數(shù)字經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)設(shè)施，水電作為清潔、穩(wěn)定的基荷電源，價(jià)值中樞正在結(jié)構(gòu)性地往上抬。

第三次風(fēng)口，儲(chǔ)能與電網(wǎng)投資。中共中央政治局4月28日會(huì)議首次重點(diǎn)部署“新型電網(wǎng)”。

國(guó)家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)“十五五”期間預(yù)計(jì)合計(jì)投入5萬億元。“十五五”131項(xiàng)重大工程發(fā)布，新型儲(chǔ)能被列為新興支柱產(chǎn)業(yè)。長(zhǎng)電已經(jīng)拿到了排頭兵的角色。

2024年江蘇如東二期100兆瓦/200兆瓦時(shí)共享儲(chǔ)能項(xiàng)目成功并網(wǎng)，是華東區(qū)域最大電網(wǎng)側(cè)儲(chǔ)能項(xiàng)目。

第四章：商業(yè)模式，三大塊填滿現(xiàn)金池

第一塊，水電主業(yè)。運(yùn)營(yíng)管理三峽、葛洲壩等六座梯級(jí)電站，一季度發(fā)電量約618.25億千瓦時(shí)，同比增加7.19%。

公司力爭(zhēng)2026年全年發(fā)電量3060億度。水力發(fā)電的邊際成本低到忽略不計(jì)，每賣一度電的差價(jià)近乎純利潤(rùn)。

第二塊，核電投資。公司作為三峽集團(tuán)核電業(yè)務(wù)的唯一投資平臺(tái)，參股湖南桃花江核電公司和福建中核霞浦核電公司，入股中廣核電力。

全國(guó)兩會(huì)首次將未來能源寫入政府工作報(bào)告，核能被列為國(guó)家重點(diǎn)培育的未來產(chǎn)業(yè)。

核電投運(yùn)機(jī)組一年利用小時(shí)數(shù)7683，是火電的近兩倍。躺著轉(zhuǎn)，錢就進(jìn)來了。

第三塊，新型儲(chǔ)能。2024年江蘇如東共享儲(chǔ)能項(xiàng)目已經(jīng)落地。長(zhǎng)電自己抽水蓄能、新型儲(chǔ)能在加速布局，同時(shí)還在智慧綜合能源和配售電領(lǐng)域找新增長(zhǎng)點(diǎn)。

每條新賽道跑通了，相當(dāng)于再造一個(gè)現(xiàn)金源頭。

第五章：估值，重估還是重倉

動(dòng)態(tài)市盈率25倍。市凈率2.93倍。看市盈率，在電力板塊里不算最低那一檔。

但估值不是看凈利潤(rùn)，是看現(xiàn)金流和分紅。銷售商品收到現(xiàn)金117.11億，遠(yuǎn)超凈利潤(rùn)。這是賬面上最厚的安全墊。

分紅是什么水平？最近三年股息率分別是3.51%、3.19%、3.68%。高股息精選名副其實(shí)。

在期存款利率已經(jīng)跌破2%的時(shí)代，一個(gè)年化股息率3.5%以上、央企背書的印鈔機(jī)資產(chǎn)，市凈率不到3倍。財(cái)官翻遍A股，能同時(shí)滿足這三個(gè)條件的標(biāo)的，用一個(gè)指頭就數(shù)得過來。

籌碼超過70%被國(guó)資鎖死。北向資金蹲在第二大股東。機(jī)構(gòu)外資搶的是那剩下不到30%的“浮籌”。

摩根大通給了一錘定音的評(píng)價(jià)——容量電價(jià)體系全面落地后，長(zhǎng)電是水電核電板塊里最抗打的“避風(fēng)港”。

財(cái)官總結(jié)

這份財(cái)報(bào)背后，藏著一個(gè)不需要解碼的商業(yè)真相。

凈利潤(rùn)67.61億，增長(zhǎng)30.50%，錢袋子在鼓起來。毛利率55.65%，還在往上爬。還款周期39天，別人搶著還錢。現(xiàn)金入賬117.11億，是利潤(rùn)的近兩倍。存貨8.41億，創(chuàng)歷史新高，彈藥備足。

籌碼集中度70.42%。三分之二以上的股份被人按住了不動(dòng)。

市場(chǎng)給了25倍市盈率，不是貴，是對(duì)一座印鈔機(jī)的合理估值。股息率擺在那里，低利率環(huán)境里它就是硬通貨。

財(cái)官最后說三句。

第一，水電的商業(yè)模式是全市場(chǎng)極少數(shù)能把自然資源稟賦轉(zhuǎn)化為永續(xù)現(xiàn)金流的生意之一。

第二，籌碼被牢牢鎖定的公司，股價(jià)的故事由少數(shù)人寫，多數(shù)人只能看著。

第三，核電+儲(chǔ)能在加速布局，更值得關(guān)注的，是當(dāng)現(xiàn)金流達(dá)到臨界點(diǎn)后帶來的全新資產(chǎn)定價(jià)。

今天，證據(jù)鏈閉合。這不僅是公用事業(yè)股，更是穿越周期的核心壓艙石。

結(jié)案。

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如果把上市企業(yè)的基本面，從高到低分為A、B、C、D、E五個(gè)等級(jí)的話，財(cái)報(bào)翻譯官個(gè)人認(rèn)為這家企業(yè)能維持 C 級(jí)的水平。

風(fēng)險(xiǎn)提示：財(cái)報(bào)良好的公司不一定會(huì)上漲，但是那些能持續(xù)大漲的企業(yè)，其財(cái)報(bào)一定非常出色。本文為純粹的財(cái)報(bào)教學(xué)文章，并沒有推薦之意，也希望大家能謹(jǐn)慎參考。