達(dá)里歐：未來兩年“風(fēng)險(xiǎn)極高”，“AI、美債和地緣”合成風(fēng)暴，投資者擇時(shí)不會(huì)成功

橋水基金創(chuàng)始人達(dá)里歐發(fā)出最新警告：未來兩年將是"特別危險(xiǎn)的時(shí)期"，債務(wù)、地緣與技術(shù)三重風(fēng)暴正在匯聚，而大多數(shù)投資者的應(yīng)對(duì)方式——擇時(shí)——注定不會(huì)成功。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間4月30日，在知名財(cái)經(jīng)播客節(jié)目《Property Markets》中，橋水基金創(chuàng)始人、傳奇宏觀投資者達(dá)里歐（Ray Dalio）與D.A. Davidson科技研究主管吉爾·盧里亞（Gil Luria）分別就當(dāng)前的宏觀周期與科技巨頭財(cái)報(bào)發(fā)表了深度看法。

達(dá)里歐的核心結(jié)論開門見山："我們正處于邊緣。接下來的兩到三年，將像穿越一個(gè)時(shí)間蟲洞。" 他明確點(diǎn)名，2026年中期選舉之后到2028年總統(tǒng)大選之前，將是"特別危險(xiǎn)的時(shí)期"。

盧里亞表示，科技巨頭AI投資已實(shí)現(xiàn)更高利潤率下的加速增長，證明ROI真實(shí)存在，但股價(jià)下跌源于"高預(yù)期詛咒"。

投資作業(yè)本課代表整理了部分要點(diǎn)如下：

1、我們已經(jīng)改變了世界秩序，回到了一個(gè)類似1945年之前的秩序——一個(gè)強(qiáng)權(quán)即規(guī)則的世界秩序。

聯(lián)合國、世界銀行、世貿(mào)組織、世衛(wèi)組織所代表的那套多邊體系，"已經(jīng)結(jié)束了"。

2、在AI等技術(shù)以驚人速度變革的當(dāng)下，疊加債務(wù)和國際沖突，未來兩三年將會(huì)像穿越時(shí)空一樣（like going through a time warp），我們將迎來一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)更高的時(shí)期。

3、對(duì)大多數(shù)個(gè)人來說，最重要的事情是不要去進(jìn)行市場擇時(shí)（not to market time）。他們?cè)谶@些事情上不會(huì)太成功，他們一遇到戰(zhàn)爭爆發(fā)之類的事情就會(huì)變得激動(dòng)。

4、建議構(gòu)建一個(gè)"全天候組合"（All Weather Portfolio）：

黃金，建議配置組合的5%-15%。黃金是一種貨幣，不僅是長期貨幣，它今天也是各國央行持有的第二大儲(chǔ)備貨幣。

警惕現(xiàn)金，人們認(rèn)為現(xiàn)金，是最安全的投資，實(shí)際上是在大多數(shù)時(shí)候最確定的糟糕投資——因?yàn)?strong>現(xiàn)金回報(bào)低，在滯脹時(shí)期尤其如此。當(dāng)前正處于一種類似滯脹的環(huán)境之中。

分散化投資，包括美國之外的資產(chǎn)。

以下是投資作業(yè)本課代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內(nèi)容，分享給大家：

“我們正處于邊緣”：

未來兩年如同穿越時(shí)空

達(dá)里歐在訪談中重申了他對(duì)驅(qū)動(dòng)全球大周期“五大力量”（債務(wù)周期、內(nèi)部秩序、地緣政治、自然災(zāi)害、技術(shù)變革）的擔(dān)憂。他明確指出，隨著宏觀基本面和地緣政治的惡化，各種風(fēng)險(xiǎn)正在匯聚。

在國際秩序?qū)用妫_(dá)里歐的判斷極為直白："我們已經(jīng)改變了世界秩序，回到了一個(gè)類似1945年之前的秩序——一個(gè)強(qiáng)權(quán)即規(guī)則的世界秩序。"他直言，聯(lián)合國、世界銀行、世貿(mào)組織、世衛(wèi)組織所代表的那套多邊體系，"已經(jīng)結(jié)束了"。

“我們現(xiàn)在正處于邊緣。”達(dá)里歐警告稱，“特別高風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)期是在接下來的兩次選舉之間，即2026年中期選舉之后到2028年總統(tǒng)大選之間。這是一個(gè)非常危險(xiǎn)的時(shí)期。”

在談及美債問題時(shí)，達(dá)里歐提供了一組極具沖擊力的數(shù)據(jù)來解釋債務(wù)供需失衡的嚴(yán)重性：

“美國政府基本上支出7萬億美元，收入約5萬億美元，超支幅度達(dá)到40%。它背負(fù)著大量債務(wù)，而對(duì)這些債務(wù)的需求正在下降。”

他進(jìn)一步指出，隨著中期選舉臨近，共和黨大概率失去眾議院，屆時(shí)將出現(xiàn)大規(guī)模政治沖突，"包括彈劾、調(diào)查等，沖突將是實(shí)質(zhì)性的"。而貨幣形勢(shì)也將"更具威脅性"。

達(dá)里歐認(rèn)為，在AI等技術(shù)以驚人速度變革的當(dāng)下，疊加債務(wù)和國際沖突，“未來兩三年將會(huì)像穿越時(shí)空一樣（like going through a time warp），我們將迎來一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)更高的時(shí)期。”

應(yīng)對(duì)合成風(fēng)暴：

“擇時(shí)不會(huì)成功”，現(xiàn)金是最糟投資

面對(duì)如此復(fù)雜的宏觀環(huán)境，投資者該如何應(yīng)對(duì)？達(dá)里歐給出了明確的投資哲學(xué)——放棄擇時(shí)，擁抱全天候的多樣化。

“對(duì)大多數(shù)個(gè)人來說，最重要的事情是不要去進(jìn)行市場擇時(shí)（not to market time）。他們?cè)谶@些事情上不會(huì)太成功，他們一遇到戰(zhàn)爭爆發(fā)之類的事情就會(huì)變得激動(dòng)。”達(dá)里歐強(qiáng)調(diào)。

他的核心建議是構(gòu)建一個(gè)"全天候組合"（All Weather Portfolio）：

黃金：他建議配置組合的5%-15%。"黃金是一種貨幣，不僅是長期貨幣，它今天也是各國央行持有的第二大儲(chǔ)備貨幣——第一是美元，第二是黃金，第三是歐元，第四是日元。"黃金在債務(wù)危機(jī)和地緣沖突中往往表現(xiàn)良好，是有效的多樣化工具。 警惕現(xiàn)金："現(xiàn)金，人們認(rèn)為是最安全的投資，實(shí)際上是在大多數(shù)時(shí)候最確定的糟糕投資——因?yàn)楝F(xiàn)金回報(bào)低，在滯脹時(shí)期尤其如此。"他明確指出當(dāng)前正處于一種類似滯脹的環(huán)境之中。 分散化(包括美國之外的資產(chǎn)): 他承認(rèn)，這對(duì)很多人來說很難，因?yàn)槟壳百Y金高度集中于科技和AI板塊，"人們會(huì)覺得自己會(huì)錯(cuò)過那部分漲幅"。

此外，針對(duì)當(dāng)前市場對(duì)AI科技股的極度集中，達(dá)里歐提醒道，縱觀歷史，革命性技術(shù)出現(xiàn)的時(shí)期往往伴隨著泡沫，“人們想著‘我要押注這項(xiàng)技術(shù)’，于是盲目買入這類股票而根本不看價(jià)格。因此，建立一個(gè)平衡的‘全天候投資組合’是人們能做的最重要的事情。”

科技股的“高預(yù)期詛咒”：

AI投資回報(bào)率（ROI）已得到印證

在達(dá)里歐提示宏觀風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，微觀層面的美股科技巨頭（微軟、亞馬遜、谷歌、Meta）剛剛交出了最新一季的財(cái)報(bào)。盡管多數(shù)公司營收超預(yù)期，但盤后股價(jià)卻普遍下跌（谷歌除外）。

D.A. Davidson科技研究主管吉爾·盧里亞將此現(xiàn)象總結(jié)為：“這是高預(yù)期的詛咒（The curse of high expectations）。”

然而，透過財(cái)報(bào)的表象，華爾街最關(guān)心的“AI資本開支能否轉(zhuǎn)化為收入”這一核心問題，其實(shí)已經(jīng)得到了正面印證。盧里亞列舉了亮眼的數(shù)據(jù)：

“微軟的千億美元業(yè)務(wù)正在以40%的速度增長，亞馬遜的1400億美元業(yè)務(wù)增長了27%，而谷歌的800億美元業(yè)務(wù)更是增長了63%。”

盧里亞強(qiáng)調(diào)了一個(gè)關(guān)鍵的增量信息：

“非常重要的一點(diǎn)是，它們實(shí)現(xiàn)這些增長時(shí)的利潤率都比以前更高。這意味著，之前我們擔(dān)心的‘由于大量投資和折舊，AI業(yè)務(wù)利潤率會(huì)變差’的情況并沒有發(fā)生。它們?cè)谝韵嗤睦麧櫬始铀僭鲩L，這意味著它們?cè)贏I上獲得了真實(shí)的投資回報(bào)（ROI）。”

在談及各家差異時(shí)，盧里亞指出，谷歌是當(dāng)之無愧的“明星”，不僅云業(yè)務(wù)暴漲，還開始銷售TPU芯片。相比之下，Meta因“在沒有相應(yīng)收入加速的情況下增加資本開支（Capex）”而遭到投資者懲罰。

對(duì)于微軟資本開支低于預(yù)期的現(xiàn)象，盧里亞認(rèn)為這并非戰(zhàn)略收縮，而是遭遇了數(shù)據(jù)中心建設(shè)的“物理瓶頸”（如電力短缺、地方反對(duì)等），需求實(shí)際上被推遲到了未來的季度。

隱形巨頭OpenAI：

未上市已成為股市“系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”

科技巨頭財(cái)報(bào)之外，市場正在醞釀另一個(gè)巨大的變量。節(jié)目最后指出，目前對(duì)美股極具系統(tǒng)性影響力的公司，甚至還未上市，它就是OpenAI。

近期《華爾街日?qǐng)?bào)》一篇關(guān)于“OpenAI未能達(dá)到2025年收入目標(biāo)”的報(bào)道，引發(fā)了市場的劇烈震蕩。數(shù)據(jù)顯示，僅僅因?yàn)檫@一篇報(bào)道，英偉達(dá)下跌4%，甲骨文下跌6%，CoreWeave下跌7%，軟銀下跌12%，總計(jì)抹去了近4000億美元的市場價(jià)值。

"這有些令人擔(dān)憂，但它引出了一個(gè)更令人擔(dān)憂的問題：當(dāng)OpenAI真正上市后，市場將如何反應(yīng)？"主持人直言，OpenAI上市將成為對(duì)整個(gè)AI板塊的一次"全面體檢"，"如果它通過了考驗(yàn)，市場將不可避免地大漲；如果它沒能通過，今天的股市格局可能就會(huì)開始瓦解。"

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