格力電器：分紅223億的背后，是空調之王的困局與堅守

4月28日深夜，格力電器交出了2025年全年成績單，同時發布了2026年第一季度財報。這份財報充滿了矛盾與撕裂：一邊是營收、凈利潤雙雙下滑近10%，與美的、海爾的差距進一步拉大；另一邊是豪撒223億現金分紅，再拋出50-100億回購計劃，用真金白銀給股東信心。

這就是現在的格力：它不再是那個意氣風發、橫掃天下的空調霸主，也不是很多人唱衰的"即將破產的夕陽企業"。它像一個身經百戰的老將軍，雖然步伐慢了、傷口多了，但手里依然握著最鋒利的劍，口袋里依然裝著最充足的糧草。

一、2025年承壓，2026年初步企穩

2025年全年：

- 總營收：1704.47億元，同比下降9.89%

- 歸母凈利潤：290.03億元，同比下降9.89%

- 扣非凈利潤：277.06億元，同比下降7.95%

- 經營活動現金流凈額：463.83億元，同比暴增57.93%

2026年第一季度：

- 總營收：429.66億元，同比增長3.52%

- 歸母凈利潤：60.82億元，同比增長3.01%

- 扣非凈利潤：57.02億元，同比微降0.27%

- 經營活動現金流凈額：77.99億元，同比下降29.11%

很多人看到營收利潤雙降就開始唱空，但這組數據里藏著三個非常重要的細節：

第一，凈利潤降幅和營收降幅完全一致，都是9.89%。這說明格力沒有通過壓縮費用、變賣資產來粉飾利潤，業績下滑是實打實的行業周期影響，公司的盈利能力依然穩定。

第二，經營現金流暴增近60%，達到463億，是凈利潤的1.6倍。這是格力最恐怖的地方：哪怕市場再差、銷量再降，它依然能從上下游拿到真金白銀，賬上躺著1259億現金，沒有任何債務危機。

第三，一季度終于實現正增長，結束了連續五個季度的下滑趨勢。雖然3%的增速不算亮眼，但在整個家電行業依然低迷的大背景下，這已經是非常難得的企穩信號。

二、現金流為王，股東回報拉滿

這份財報最值得肯定的地方，是格力依然保持著作為一家優秀企業最核心的品質：對股東負責，對現金流敬畏。

首先是史無前例的股東回報。2025年格力三次分紅，累計派現223.41億元，分紅率達到100%，也就是說賺的錢全部分給了股東。同時還拋出了50-100億的回購計劃，其中不低于70%的股份將直接注銷，增厚每股收益 。

按照現在40元左右的股價計算，格力的股息率超過7%，比絕大多數銀行理財、國債都要高。這也是為什么很多老股東愿意一直持有格力的根本原因：它不講故事、不炒概念，每年真金白銀給你分錢。

其次是堅不可摧的技術壁壘。很多人說格力只會造空調，但很少有人知道，格力在空調領域的技術優勢已經到了"獨孤求敗"的地步。2025年格力研發投入64.63億元，累計申請專利超過11萬件，其中發明專利占比超過60%。

奧維云網數據顯示，2025年格力家用空調線上市場零售額占比24.31%，連續17年位居行業第一；中央空調市場占有率連續13年全國第一 。在高端空調市場，格力的份額更是超過40%，沒有任何對手能夠撼動。

最后是海外市場的穩步推進。2025年格力海外營收同比增長8.7%，自主品牌占比提升至70%，在"一帶一路"國家更是超過85%。格力的光伏空調、熱泵產品在歐洲、中東市場大受歡迎，其中熱泵在北美銷量增長300%。

三、三大隱憂：轉型緩慢，差距拉大

當然，這份財報也暴露了格力長期存在的問題，而且這些問題正在變得越來越嚴重。

第一個也是最大的問題：過度依賴空調主業。2025年格力消費電器板塊營收1330.55億元，占總營收的78.06%，同比下降10.44%。也就是說，格力幾乎所有的收入和利潤都來自空調，一旦空調行業進入下行周期，公司業績就會跟著下滑。

董明珠曾經提出"空調業務占比降至50%"的目標，但現在看來遙遙無期。格力的多元化轉型呈現出典型的"高增速、低基數"特點：智能裝備業務營收同比增長60.51%，但總規模只有6.81億元，占比僅0.4%；工業制品及綠色能源營收173.81億元，占比10.2%。這些新業務雖然技術上有突破，但遠遠沒有形成規模效應，無法替代空調成為新的增長引擎。

第二個問題：與美的、海爾的差距越來越大。2025年美的集團營收4565億元，同比增長12.1%；海爾智家營收3023億元，同比增長5.3%。也就是說，美的的營收已經是格力的2.7倍，海爾也超過了格力的1.7倍。

這種差距不是一天形成的。美的通過多品牌戰略覆蓋了從低端到高端的所有市場，海爾通過全球化布局實現了海外收入占比超過50%。而格力長期堅持單一品牌，海外收入占比僅15%，在市場競爭中自然處于劣勢。

第三個問題：渠道改革陣痛仍在持續。近年來格力一直在推進線下渠道改革，試圖打破傳統的經銷商體系，適應線上線下融合的新零售模式。但改革過程中不可避免地損害了部分老經銷商的利益，導致渠道矛盾不斷。

2026年一季度經營現金流同比下降近30%，主要就是因為公司降低了經銷商的打款要求，給渠道減負。這是一個好的信號，但渠道改革何時能夠完成，何時能夠轉化為業績增長，目前還是一個未知數。

總的來說，格力電器現在正處于一個非常艱難的轉型期。它曾經創造了中國制造業的奇跡，現在也正在經歷著傳統制造業共同面臨的挑戰。它不會輕易倒下，但也很難再回到過去那種高速增長的黃金時代。

對于投資者來說，格力是一個非常好的防御性資產，是熊市里的避風港。但如果你想要追求高收益，那你應該去尋找那些更有活力、更有增長潛力的公司。

以上內容僅個人觀點，不構成投資建議。