黃金、石油高位走強(qiáng)，農(nóng)產(chǎn)品會(huì)接棒大宗商品牛市嗎？

在這樣的行情下，無(wú)數(shù)投資者都在問(wèn)同一個(gè)問(wèn)題：大宗商品漲了一圈，是不是該輪到農(nóng)產(chǎn)品了？

市場(chǎng)上“大宗商品輪動(dòng)上漲，農(nóng)產(chǎn)品永遠(yuǎn)是最后補(bǔ)漲的一棒”，從來(lái)都不是來(lái)自嚴(yán)謹(jǐn)?shù)倪壿嬐茖?dǎo)，而是近30年兩次行情的經(jīng)驗(yàn)固化。

為了簡(jiǎn)化分析，我們用核心品種錨定各大類大宗商品：黃金代表貴金屬，銅代表有色金屬，原油代表能源化工，大豆代表農(nóng)產(chǎn)品，覆蓋90年代至今30多年的行情數(shù)據(jù)，足夠穿越多輪牛熊周期。

在這30多年里，市場(chǎng)只出現(xiàn)過(guò)兩次清晰的“大宗商品輪動(dòng)、農(nóng)產(chǎn)品最后補(bǔ)漲”的行情，而這兩次，就是當(dāng)前共識(shí)的全部來(lái)源。

第一次是2005-2008年的大宗商品超級(jí)牛市，這輪行情里，有色金屬、能源化工、黃金率先啟動(dòng)，走出了持續(xù)數(shù)年的上漲行情，直到牛市尾聲，農(nóng)產(chǎn)品才迎來(lái)快速補(bǔ)漲，成為了這輪全面牛市的收尾。

第二次是2010-2012年的行情，節(jié)奏幾乎完全復(fù)刻：工業(yè)品、貴金屬先漲，農(nóng)產(chǎn)品最后啟動(dòng)，也最后完成周期見(jiàn)底。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的走勢(shì)也印證了這一現(xiàn)象，參考2004年發(fā)布、至今有20多年歷史的南華商品指數(shù)，2005-2008年、2010-2012年兩輪行情中，國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品板塊同樣走出了明顯的后漲補(bǔ)漲行情，和國(guó)際大豆為代表的農(nóng)產(chǎn)品走勢(shì)高度契合。

但必須提醒大家的是，這個(gè)規(guī)律并非次次生效，2020年疫情期間的大宗商品普漲行情里，所有品種幾乎是同漲同跌，完全沒(méi)有出現(xiàn)清晰的輪動(dòng)順序，這個(gè)被奉為圭臬的規(guī)律，直接失效了。

很多人以為，大宗商品的輪動(dòng)，是品種之間的漲跌傳導(dǎo)，一個(gè)漲完下一個(gè)必然跟上，但實(shí)際上，各大類大宗商品的基本面天差地別。

有色的需求來(lái)自新能源與工業(yè)制造，原油的需求來(lái)自化工與交通運(yùn)輸，而農(nóng)產(chǎn)品的需求來(lái)自居民的剛性消費(fèi)，彼此之間幾乎沒(méi)有必然的漲跌傳導(dǎo)關(guān)系。

大宗商品輪動(dòng)的真正底層驅(qū)動(dòng)，從來(lái)都不是品種自身的基本面聯(lián)動(dòng)，而是外部的宏觀變量——貨幣。

大宗商品最核心的屬性，是有實(shí)實(shí)在在的實(shí)物支撐，不是憑空創(chuàng)造的金融產(chǎn)品，這也讓它成為了貨幣超發(fā)環(huán)境下，最核心的抗通脹資產(chǎn)。

回看歷史上的每一輪大宗商品全面牛市，都伴隨著一個(gè)必備的金融條件：全球貨幣供應(yīng)量的大幅增長(zhǎng)。

我們用美、歐、日、中四大央行的貨幣供應(yīng)量數(shù)據(jù)驗(yàn)證，結(jié)論完全一致：沒(méi)有貨幣寬松的支撐，就不會(huì)有大宗商品的全面輪動(dòng)牛市。

這也解釋了輪動(dòng)的本質(zhì)：當(dāng)全球貨幣持續(xù)超發(fā)，資金會(huì)先涌入確定性最強(qiáng)的品種，推高其價(jià)格，當(dāng)這類資產(chǎn)漲到高位，估值性價(jià)比下降，資金就會(huì)自然流向仍處在低位、相對(duì)價(jià)值更高的資產(chǎn)。

當(dāng)前全球人口增速已經(jīng)降至歷史低位，中國(guó)人口進(jìn)入負(fù)增長(zhǎng)，發(fā)達(dá)國(guó)家基本維持零增長(zhǎng)，而農(nóng)產(chǎn)品的核心需求，就是居民的日常剛性消費(fèi)，幾乎沒(méi)有增長(zhǎng)的想象空間。

想要農(nóng)產(chǎn)品走出大級(jí)別的上漲行情，只能靠供應(yīng)端的實(shí)質(zhì)性收縮，而供應(yīng)端的核心變量，只有兩個(gè)。

第一個(gè)變量是天氣，也就是市場(chǎng)熱議的厄爾尼諾現(xiàn)象，農(nóng)產(chǎn)品的供應(yīng)本質(zhì)上是看天吃飯，極端氣候帶來(lái)的干旱、洪澇，會(huì)直接導(dǎo)致主產(chǎn)國(guó)減產(chǎn)，形成供應(yīng)缺口。

歷史上大豆等核心農(nóng)產(chǎn)品的大漲行情，大多都伴隨著嚴(yán)重的厄爾尼諾現(xiàn)象，這也是今年投資者對(duì)農(nóng)產(chǎn)品充滿期待的重要原因。

但必須明確的是，厄爾尼諾只是上漲的觸發(fā)條件，而非必要條件，1998-1999年，全球出現(xiàn)了極端嚴(yán)重的厄爾尼諾現(xiàn)象。

但農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格完全沒(méi)有上漲，核心原因就是當(dāng)時(shí)農(nóng)產(chǎn)品庫(kù)存處在歷史高位，哪怕短期供應(yīng)出現(xiàn)波動(dòng)，高庫(kù)存也能完全填補(bǔ)缺口，根本不會(huì)形成供不應(yīng)求的格局。

這就引出了第二個(gè)核心變量，也是農(nóng)產(chǎn)品上漲的必要條件：庫(kù)存，當(dāng)前美國(guó)大豆的庫(kù)存消費(fèi)比持續(xù)下降，已經(jīng)處在歷史相對(duì)低位，這也是很多人看漲的依據(jù)。

但現(xiàn)在的全球農(nóng)產(chǎn)品格局已經(jīng)徹底改變，過(guò)去美國(guó)是全球大豆價(jià)格的絕對(duì)主導(dǎo)者，如今巴西的大豆出口量已經(jīng)超過(guò)美國(guó)，南美主產(chǎn)國(guó)的話語(yǔ)權(quán)越來(lái)越重，我們不能只看美國(guó)的單國(guó)數(shù)據(jù)，必須關(guān)注全球庫(kù)存情況。

拆解完所有邏輯，我們回到投資者最關(guān)心的問(wèn)題：2026年，農(nóng)產(chǎn)品到底能不能布局？

農(nóng)產(chǎn)品確實(shí)有布局的機(jī)會(huì)，但絕非閉眼買就能賺，更不存在“必然補(bǔ)漲”的確定性，想要把握這輪機(jī)會(huì)，必須盯緊兩個(gè)核心信號(hào)，同時(shí)避開兩個(gè)致命的投資坑。

先說(shuō)說(shuō)機(jī)會(huì)的核心支撐，首先，全球貨幣寬松的宏觀環(huán)境依然存在，貨幣供應(yīng)量持續(xù)上升，這給大宗商品價(jià)格提供了底層支撐，而農(nóng)產(chǎn)品作為全市場(chǎng)的估值洼地，天然具備資金配置的吸引力。

全球農(nóng)產(chǎn)品的庫(kù)存消費(fèi)比已經(jīng)進(jìn)入下行通道，供需格局正在邊際改善，為行情提供了基本面基礎(chǔ)，最后，今年強(qiáng)厄爾尼諾的預(yù)期依然存在，給行情提供了潛在的觸發(fā)催化。

但機(jī)會(huì)的成立，必須滿足兩個(gè)核心前提：一是強(qiáng)厄爾尼諾真正落地，并且對(duì)南美、北美等主產(chǎn)國(guó)的產(chǎn)量造成實(shí)質(zhì)性影響，而非停留在題材預(yù)期層面。

二是全球農(nóng)產(chǎn)品庫(kù)存消費(fèi)比持續(xù)下行，進(jìn)入歷史低位區(qū)間，真正形成供不應(yīng)求的供需格局，只有這兩個(gè)條件同時(shí)滿足，農(nóng)產(chǎn)品才能走出真正的趨勢(shì)性上漲行情，否則只會(huì)是短期的題材炒作。

對(duì)于普通投資者來(lái)說(shuō)，想要布局農(nóng)產(chǎn)品，必須避開兩個(gè)最容易踩的坑，第一個(gè)坑，是盲目迷信“輪動(dòng)必漲”，把歷史經(jīng)驗(yàn)當(dāng)成必然規(guī)律。

2005-2008年、2010-2012年的輪動(dòng)行情，都處在全球經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)、需求持續(xù)擴(kuò)張的超級(jí)周期里，而當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，沒(méi)有強(qiáng)需求的支撐，很難復(fù)刻當(dāng)年的全面輪動(dòng)牛市。

第二個(gè)坑，是只看題材炒作，忽略基本面核心數(shù)據(jù)，很多投資者聽(tīng)了厄爾尼諾的故事就盲目進(jìn)場(chǎng)，卻根本不關(guān)注庫(kù)存數(shù)據(jù)的變化。

要知道，高庫(kù)存是農(nóng)產(chǎn)品上漲的最大天敵，只要全球庫(kù)存維持在高位，哪怕出現(xiàn)短期的天氣擾動(dòng)，也很難走出大級(jí)別的行情，最終只會(huì)在題材炒作過(guò)后，一地雞毛。

2026年的農(nóng)產(chǎn)品，有值得布局的機(jī)會(huì)，但更需要我們保持理性，盯緊庫(kù)存與天氣這兩個(gè)核心信號(hào)，而不是拿著過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)，去賭一個(gè)不確定的未來(lái)。