凈利狂飆10倍！利通賣“算力”能長遠嗎？

4月28日，利通電子(603629.SH)正式發布2025年年報，AI算力業務高漲。

圖/利通電子

　　年報一出，利通電子股價隨即開啟“主升浪”，4月底連連封板，一舉突破歷史高點，總市值飆升至373億元!

　　年報顯示，2025年利通電子全年營收33.07億元，同比增長47.16%;歸屬于上市公司股東的凈利潤2.93億元，同比暴漲1088.59%。

圖/利通電子

　　這一華麗業績轉變的背后不只是簡單“跨界算力”。一家深耕金屬結構與電子元器件制造二十余年的老牌磁性元件企業，為何搖身一變成為AI算力服務的“賣鏟人”?

　　一、 十倍暴賺背后：AI算力租賃撐起明面賬

　　利通電子2025年的業績爆發，核心引擎是AI算力租賃業務。

　　1.“長單鎖定+折舊前置”：一個極具放大效應的盈利邏輯

　　年報披露，2025年公司算力業務收入達11.99億元，同比增長163.5%。

圖/利通電子

截至年報出具日，公司AI算力云服務規模已達38,000P(其中直租算力16,000P，轉租算力22,000P)，較2024年末增長192.31%，在國內算力租賃領域穩居第一梯隊。這是什么概念?利通的算力云規模在一年之內翻了近三倍!

　　此外，當算力池擴大到萬P級別后，邊際成本大幅下降，帶來的集群調度效率提升、運維成本攤薄、與上游供應商的議價能力增強。

　　同時在執行的AI算力云服務合同期限均在36個月以上，合同金額能完全覆蓋設備投資及回報，收入的確定性相當強。隨算力設備使用年限推進，核心成本將大幅下降，企業有望迎來利潤階梯式增長。

　　2.結構性高毛利

　　同時在業務結構方面，算力業務毛利率是精密金屬沖壓結構業務的整整5倍。

　　算力業務占營收比36.3%，毛利率高達49.69%。

　　精密金屬沖壓結構件業務營收占56.5%，毛利率僅有9.87%。

　　AI算力業務不到一半的營收，卻扛起了利潤增長的大頭。從數據上看，算力業務的崛起，是利通電子從“紅海”殺入“藍海”的一次跳躍。

　　二、為啥利通電子能吃下AI算力租賃這塊蛋糕?

　　算力租賃的商業模式本質上是先重資產投入、后穩定收租，這種算力資產也被市場比作AI時代的“商業地產”。

　　1.先發優勢：搶跑AI算力初期紅利

　　利通電子自2023年起戰略布局算力業務，是國內較早涉足算力領域并實現收入與利潤的企業之一，也是較早在海外布局算力業務的企業。先發優勢使公司能在產業初創期借助市場快速增長的推力，迅速形成業務規模。

　　規模即壁壘。在2025年，利通電子算力云規模已經躋身行業前列，后來者要在短期內配置同等規模的GPU集群，面臨的不只是資金問題，更是極難解決的高端GPU供給瓶頸。

　　2.渠道加碼：綁定英偉達等上游核心生態

　　這是利通電子決定性的硬實力——沒有GPU，或者說沒有拿到英偉達等巨頭貨源的能力，上述“算力租賃”的一切商業模型都將是空中樓閣。

　　公司與NVIDIA、超聚變等GPU服務器制造商建立了戰略合作關系，能穩定獲得高端AI芯片供給。截至2026年4月，公司持有的算力設備均已對外出租，設備滿租說明市場需求遠超供給，也證明公司拿貨能力在業內處于領先水平。

　　3. 全球布局：海內外算力協同

　　利通電子是國內屈指可數同時在國內和海外(東南亞)開展算力業務的企業。

　　海外市場采用輕資產轉租模式(租入算力再轉租)，有效規避了大額資本投入和美國芯片出口管制風險

　　國內以直租為主，毛利率高，貢獻主要利潤。海內外互相促進、風險對沖，這種布局架構在同類企業中極為稀缺。

　　4. “雙主業”底盤：現金流和技術的雙重底氣

　　漂亮業績的背后，利通電子并非只有一個“算力”的空殼子，它還有另一條大腿——電視機金屬結構件、元器件制造業務。

　　報告期內，公司制造業務收入21.07億元，同比增長17.60%;主營業務綜合毛利率 9.98%，同比增加 1.33 個百分點。為公司算力采購時在銀行授信、產業鏈信用上提供了堅實支撐，也提供了磁性元件領域的核心技術底蘊。

　　公司明確提出“在金屬結構件、電子元器件跨界新產品研發、市場開拓方面加強與算力業務的互動，探索制造端產品的轉型之路”，透露了“賣算力”與“賣器件”結合、打造可持續技術壁壘的長遠意圖。

　　三、風險透視：AI算力業務盛宴之下必須正視的暗礁

　　對利通電子而言，AI算力業務之路并非坦途。

　　1.供應鏈依賴風險，AI算力業務客戶高度集中

　　GPU斷供風險。 這是算力業務的“命門”。利通電子自身已在異常波動公告中如實披露：“截至目前，公司持有的算力設備均已對外出租，若未來芯片斷供，將對公司業務后續發展產生重要不利影響。”公司并不直接采購算力芯片，只能通過供應鏈采購AI算力設備，處于間接依賴的位置。在中美科技博弈長期化的背景下，這柄劍始終懸在頭頂。

　　2025年公司前五名客戶銷售額占年度銷售總額66.06%。算力業務客戶集中度更高，在設備已經全部租出的格局下，任何一個大客戶出現違約，都將直接對業績產生重大不利沖擊。

　　2.資產負債率高企，高杠桿的財務風險

　　算力業務開展需要大量資金，而算力租賃更是資本密集型模式，以舉債支撐GPU購買，公司資產負債率在短期內將維持較高水平。

　　截至2025年末，公司資產負債率約69%，財務費用8,380.61萬元，同比增加49.70%。高杠桿經營在擴張期是加速器，在市場收縮時則可能成為絞索。

　　3.磁性元件行業競爭加劇

　　利通電子并非唯一嗅到AI算力業務機遇的公司。整個磁性元件行業都在加速“向上走”。

　　橫店東磁：在2025年報透露，公司面向AI服務器的銅片電感、新能源汽車的濾波器等器件已實現大批量供貨，單月營收已由數百萬元快速提升至千萬元級，后續增速及成長空間比較看好。

　　銘普光磁：已成功開發出適配400V至800V高壓平臺的完整電源磁性解決方案，包括高性能驅動變壓器、低損耗共模電感、高飽和PFC電感、主功率變壓器及輸出濾波電感等關鍵部件。

　　麥捷科技：電感、變壓器等磁性元器件可廣泛應用于數據中心及服務器電源管理領域，適配其高電流、低損耗的供電需求。

　　四、結語：AI算力業務驅動磁性元器件轉型

　　對于磁性元件行業的從業者和管理者而言，利通電子提供了一個極具參考價值的樣本。當傳統主業遭遇天花板時，以磁性元件技術為底座，向上游延伸至算力服務，向下游深化器件研發，實現從“制造”到“智造+服務”的跨越式轉型。

　　對于利通電子自身而言，如何在AI算力業務的高歌猛進中，不被負債率和供應鏈風險反噬;如何在磁性元件這個“老陣地”上打出“新攻勢”，從“電視背板廠”進化成名副其實的“AI算力+高端電子元器件雙龍頭”——這才是十倍暴漲之后真正的考驗。

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