企查查IPO：沖刺“數據要素第一股”

2026年4月，企查查更新上交所主板IPO招股書，擬募資15億元沖刺“A股數據要素第一股”。

一、一門“躺賺”的數據生意

企查查的商業模式十分簡單：將政府及司法機構免費開放的工商公示、裁判文書等分散信息，經算法清洗加工后，以VIP（388元/年）、SVIP（1800元/年）會員形式變現。

其核心優勢是邊際成本近乎為零，服務器搭建后，服務規模擴大的成本增量微乎其微。

招股書顯示，2023-2025年，公司營收從6.18億元增至7.87億元，凈利潤從2.59億元增至3.77億元，2025年毛利率91.41%、凈利率47.9%，盈利能力堪比貴州茅臺（同期毛利率91.3%、凈利率約52%）。

現金流方面，截至2025年末，企查查貨幣資金及銀行理財合計18.1億元，占總資產80%以上，無有息負債，僅2.5億元預收會員費。三年經營現金流凈額累計達13.44億元，財務指標堪稱“完美”，但資本市場更關注其未來增長潛力。

二、增速見頂：增長引擎正在熄火

漂亮的利潤背后，增長乏力的信號已十分清晰。營收增速從2023年的19.25%，降至2024年的14.58%，2025年進一步放緩至11.15%；凈利潤增速也從35.9%降至18.62%。

付費用戶增長近乎停滯，2022-2025年付費用戶從90.62萬增至107.04萬，增速從2023年的12.71%驟降至2025年的2.14%，新增付費用戶連續三年下滑。活躍用戶也出現流失，各渠道平均月活躍用戶數從2024年的8420.75萬降至2025年末的7863.18萬，一年減少約558萬。

增長天花板已現。據市場監管總局民營經營主體數據估算，國內核心商務人群約1.8億，企查查已擁有1.5億注冊用戶，剩余空間有限。

且“三查一寶”同質化嚴重，用戶切換成本低，增量市場萎縮、存量市場內卷加劇。為此，企查查計劃將IPO募資的5億元投向AI研發，但招股書未列明GPU服務器等核心投入，引發“蹭熱點”質疑。

三、數據合規風險

相較于增長放緩，合規風險更具致命性。

2025年10月，央行江蘇省分行因“違反征信業務管理規定”，對企查查開出1萬元罰單，雖金額不大，但釋放出監管從“事后整改”轉向“事前穿透”的明確信號。

隱私泄露爭議突出，大量用戶反饋注冊后頻繁接到推銷電話，付費會員可查詢企業法人、高管手機號，易形成灰色產業鏈。據公開統計，黑貓投訴平臺上企查查相關投訴累計超6400條，主要集中在誘導自動續費、退款困難等問題。此外，企查查曾因推送過時信息被判不正當競爭，還因錯誤關聯失信記錄引發法律糾紛，其數據準確性與經營合法性已遭質疑。

在《個人信息保護法》等法規日益嚴格的背景下，任何合規疏漏都可能成為IPO審核的“致命傷”，動搖其商業模式根基。

四、不差錢卻募資15億？

這是市場對企查查IPO的最大質疑。公司賬上有18.1億元現金，年經營現金流凈流入超5億元，無任何貸款，卻計劃募資15億元，其募投項目合理性備受爭議。

C端產品升級擬投4.58億，相當于過去三年總運營費用的70%；B端優化擬投1.71億，卻未明確客戶增量與收入轉化；數據庫升級擬投3.68億，是過去三年總營業成本的1.7倍；AI研發擬投5億，而過去三年研發總投入僅3.45億元，且未列明算力投入明細。

值得注意的是，IPO前企查查曾分紅3億元，創始人合計持股52.29%，拿走超半數分紅。

這種上市前大額分紅，疊加“不差錢卻募資”，引發市場對股東提前兌現、攤薄二級市場利益的質疑，此類行為也正是監管重點關注對象。

結合用戶流失、增速放緩等數據，市場不禁質疑其是否想在增長見頂前搶先上市變現的猜測。

五、數據要素第一股的考驗

企查查身處商業查詢行業紅海，“三查一寶”業務模式高度雷同，核心數據源均為公開信息，技術壁壘有限，產品同質化嚴重。其中，天眼查、愛企查背靠百度生態，啟信寶依托已上市的合合信息，競爭壓力巨大。

行業護城河源于品牌認知與用戶習慣，企查查的先發優勢正隨增量枯竭、用戶分流而被侵蝕。

AI成為其新故事，但AI大模型若被全行業普及，不僅無法形成差異化，還會加劇同質化競爭。考慮到其研發投入，若無底層算力支撐，AI研發更像是資本市場的“概念包裝”。

企查查的IPO，照出了數據服務行業現實。公共數據整合變現是門高盈利生意，但也暴露了增長天花板、合規風險、同質化競爭等致命短板。