退市邊緣的聞泰科技，還有什么牌打？

來源：市場資訊

　　來源：金角財經

　　作者 | 田羽

　　聞泰科技，最終還是被安世拖到了退市風險邊緣。

　　回望幾年前，這本是一個關于“產業轉型”的勵志劇本。

　　作為曾經全球最大的手機ODM（原始設計制造）巨頭，聞泰在智能手機紅利見頂的前夜，敏銳地嗅到了風向。2018至2020年，聞泰科技通過三次收購，合計砸下338億元，最終拿下安世半導體100%股權。

　　彼時的安世，是含著金鑰匙的半導體名門。

　　總部位于荷蘭，業務覆蓋歐美與亞洲，客戶名單包括大眾、寶馬、華為、蘋果、三星等全球頭部企業；所在的功率半導體賽道，又恰好踩中了新能源汽車、光伏、風電等產業周期。

　　如果沒有后來的地緣政治沖擊，這筆交易原本很可能會成為中國企業跨國并購、借道半導體轉型的經典案例。

　　但全球化最殘酷的地方就在這里。當一家中國公司深度嵌入歐美半導體體系之后，它的命運，也開始越來越不只由自己決定。

　　從美國將聞泰列入實體清單，到后來進一步拋出“50%股權穿透規則”，安世迅速被推入風暴中心。隨后，荷蘭方面的限制措施又從產業監管一路升級至公司治理與司法層面。

　　最終，聞泰對安世境外主體的控制權幾乎失守。

　　更麻煩的是，這種“失控”并不只是管理層面的沖擊，它很快開始反噬聞泰自己的財報。

　　2025年年報被會計師事務所出具“無法表示意見”，公司股票隨后被實施風險警示，“聞泰科技”正式變成“*ST聞泰”。

　　一場耗資338億元、試圖借半導體完成轉型的豪賭，就此被拖進了退市的至暗時刻。

　　不過，即便走到今天，聞泰仍在努力自救。

　　在海外控制權爭奪仍未結束的情況下，公司正在嘗試把更多供應鏈、制造和研發能力重新轉向國內。MOSFET、邏輯IC等產品線的恢復，也意味著它仍希望依靠中國市場，為自己重新爭取主動權。

　　只是，在全球半導體秩序重新分化的背景下，聞泰還能為自己爭取多少調整空間，仍然充滿不確定性。

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　　控制權失守

　　2026年3月6日，安世中國突然發布一封致客戶信。

　　信中提到，自3月3日晚間開始，安世荷蘭批量禁用了中國區員工的辦公賬號，導致Office365、SAP等關鍵系統無法正常訪問，部分生產流程也因此受到影響。

　　對于一家半導體公司來說，這已經不只是簡單的“辦公受阻”。因為SAP背后連接的是訂單、生產、供應鏈和交付體系，一旦系統權限被切斷，影響的是整個工廠的運轉節奏。

　　安世中國隨后表示，中國區IT與業務部門已經啟動應急方案，優先恢復關鍵系統與生產調度。而據財新援引內部人士消息，類似情況其實早在2025年10月就已經出現。

　　當時，安世荷蘭已經切斷部分中國員工權限、刪除郵箱賬號，導致部分業務只能重新回到手工處理狀態。只不過那時，生產系統尚未真正受到沖擊。

　　但這一次，情況顯然進一步升級了。

　　不僅中國區員工辦公賬號被全面禁用，就連封測產線的生產調度也開始受到影響。事情發展到這里，其實已經不只是普通意義上的公司內斗，而是聞泰原本那套全球化半導體協同體系，正在出現越來越明顯的斷裂。

　　而這一切的起點，還要從美國對聞泰的制裁說起。

　　2024年12月2日，美國將聞泰科技列入實體清單。真正讓事情急劇惡化的，則是2025年9月29日美國商務部工業與安全局（BIS）進一步推出的“50%股權穿透規則”。

　　按照這項規則，只要被列入實體清單的企業，對另一家公司持股達到50%及以上，那么后者也將自動適用同等級出口限制。

　　這意味著，安世半導體雖然總部位于荷蘭，但由于聞泰間接持有其100%股權，它同樣會被納入美國出口管制體系。

　　幾乎同一時間，荷蘭經濟部也對安世下達部長令，要求一年之內，安世及其全球30個主體不得對資產、知識產權、業務和人員等進行重大調整。

　　這道命令真正麻煩的地方，是幾乎凍結了一家全球半導體公司的組織運轉能力。

　　因為半導體行業本身高度依賴全球協同。研發、晶圓制造、封測、認證、交付，本來就是跨區域聯動，一旦組織被凍結，很多業務不是簡單變慢，而是會直接失效。

　　隨后，事情進一步升級至公司治理與司法層面。

　　安世外籍高管向荷蘭企業法庭提交緊急請求，要求啟動調查并采取臨時措施。最終，聞泰迅速失去對安世的實際控制權，僅保留股東層面的經濟收益權，創始人張學政在安世的相關職務也被暫停。

　　從這一刻開始，安世已經越來越不像一家由中國公司實際控制的歐洲半導體企業。

　　2025年10月18日，在安世半導體通知停止支付中國員工工資、并切斷系統權限之后，聞泰科技與安世中國直接接管國內生產，并宣布不再接受海外母公司指令。至此，一個原本全球協同運轉的半導體體系，被硬生生切成了“兩半”，安世中國與安世荷蘭正式“脫鉤”。

　　后來，事情一度出現緩和跡象。

　　2025年10月底，中美經貿談判取得進展，美國暫停“50%股權穿透規則”，荷蘭經濟部隨后也暫停了此前針對安世的部長令。表面上看，風暴似乎正在減弱。

　　但真正的問題，其實始終沒有解決。

　　因為荷蘭法院并沒有松手。

　　2026年1月，荷蘭企業法庭正式啟動調查，但此前針對聞泰的臨時限制措施依然繼續有效，包括部分人員職務和股東權利限制均未解除。這意味著，即便相關規則被暫緩、部長令被暫停，聞泰依然無法恢復對安世的正常控制。

　　說白了，聞泰還是被擋在門外。

　　而隨著事件不斷發酵，聞泰也被一步步逼向懸崖邊緣。

　　財報失控

　　4月29日，聞泰科技拋出一則重磅公告。

　　公司股票及可轉債“聞泰轉債”將于2026年4月30日停牌一天，并自2026年5月6日起被實施風險警示。股票簡稱也將正式變更為“*ST聞泰”。

　　如果2026年度相關情形仍未消除，公司股票甚至可能被終止上市。

　　真正把聞泰推向“*ST”的導火索，是容誠會計師事務所出具的一份“無法表示意見”審計報告。

　　不僅2025年財務會計報告被出具“無法表示意見”，就連財務報告內部控制審計，也同樣被出具“無法表示意見”。

　　更微妙的是，聞泰今年1月才剛剛把會計師事務所從普華永道中天更換為容誠。

　　按照資本市場的慣例，上市公司剛換會計師事務所的第一年，雙方通常還處在“磨合期”甚至“蜜月期”。很多時候，只要問題不是特別嚴重，審計機構往往都會給公司留出一定調整和解釋空間。

　　但這一次，容誠幾乎沒有任何緩沖，上來就是“無法表示意見”。這其實已經說明，問題嚴重到連審計機構都不愿輕易背書。

　　而背后的核心，依然繞不開安世。

　　按照審計報告披露，受荷蘭法庭裁決及相關臨時措施影響，聞泰對安世境外主體的控制權受到限制。因此，自2025年10月1日起，聞泰已經不再將安世境外主體納入合并范圍，僅保留中國大陸相關子公司繼續并表。

　　問題也隨之出現。

　　安世最核心的信息系統，包括SAP、訂單系統、研發項目管理系統等，長期都部署在境外。而在控制權受限之后，審計機構已經無法充分核查這些系統對應的收入確認、存貨成本核算以及研發費用等關鍵數據。

　　最終，容誠無法取得充分、適當的審計證據。

　　也就是說，安世原本是聞泰科技最核心的資產，但如今反而成了聞泰財報審計里最大的黑洞。

　　當然，安世事件帶來的沖擊，并不只停留在審計層面。

　　2025年，聞泰科技實現營收312.53億元，同比下滑接近六成，歸母凈利潤巨虧87.48億元。到了2026年一季度，公司營業收入進一步縮水至8.16億元，同比下降93.77%；歸母凈利潤虧損1.89億元，同比下降172%。

　　對于一家曾經年營收數百億元的公司來說，這樣的下滑幅度，幾乎已經接近“失血式坍塌”。

　　聞泰方面解釋稱，一方面是產品集成業務已經陸續剝離，另一方面是安世境外相關主體從2025年四季度開始控制權受限，不再納入合并范圍，導致業務規模大幅縮水。

　　但不管原因是什么，資本市場最終只看結果。

　　曾經支撐聞泰完成半導體轉型的核心資產，如今反而成為拖累公司業績和估值體系的最大風險源。

　　而且風險還沒有完全釋放。

　　截至2025年12月31日，聞泰對應收安世境外主體賬款仍有14.08億元余額，且尚未計提壞賬準備。這意味著，如果后續雙方關系進一步惡化，相關款項能否順利收回，本身都存在不確定性。

　　更麻煩的是，安世控制權風波還直接打斷了聞泰原來的全球半導體業務體系。過去，聞泰靠安世在全球賣半導體器件，海外客戶、海外工廠、海外交付，是一整套完整體系。但現在，安世境外主體控制權受限之后，這套體系已經沒法像以前那樣順暢運轉。

　　一個很典型的例子，就是晶體管產品線。

　　聞泰科技在一季報中提到，受安世境外主體控制權受限影響，報告期內晶體管產品線，包括保護類器件ESD、TVS等，境外晶圓直供仍處于中斷狀態。公司主要依靠消化前期庫存來保障交付。而這類產品，在半導體業務中的收入占比高達為53%。

　　庫存當然可以暫時緩沖壓力，但庫存這種東西，終究會有消耗完的一天。

　　從豪擲數百億元買下安世、押注半導體轉型，到如今因為安世失控而被拖到退市風險邊緣，聞泰科技的處境多少有些令人唏噓。

　　但即便如此，處在至暗時刻的聞泰科技，并沒有完全躺平。相反，公司仍在不斷出招，試圖為自己爭取新的主動權。

　　沒有躺平

　　盡管安世控制權風險讓聞泰的資產和業務版圖大幅縮水，但如今留下來的聞泰，也并不像很多人想象中的那樣，只剩下一具“空殼”。

　　根據今年一季報，聞泰科技剩余業務的毛利率達到27.86%。而過去兩年，其毛利率分別只有9.77%和18.2%。這組數據說明聞泰雖然被迫“瘦身”，但留下來的資產結構反而更聚焦半導體、高盈利能力的業務。

　　與此同時，今年一季度，聞泰科技經營現金流對營收的比率接近50%，而過去兩年這一比例分別只有6%和19%。這說明在業務大幅收縮的情況下，公司經營端仍有較強現金回流能力。

　　當然，現金流本身存在一定季節性，業務規模大幅縮水也絕不是什么積極信號。但至少從目前的數據來看，聞泰眼下手里握著的，并不是一個徹底失去造血能力的爛攤子。

　　而這，也是聞泰還能繼續自救的基礎。

　　事實上，聞泰科技一些關鍵業務已經出現恢復跡象。

　　其中恢復相對較快的，是MOSFET產品線。

　　MOSFET可以簡單理解成一種“電流開關”，廣泛應用于新能源汽車、工業設備、電源管理等場景，本身也是功率半導體里非常核心的一類產品。

　　聞泰科技在一季報中提到，MOSFET產品依托安世東莞封測工廠產能爬坡，實現出貨規模穩步提升，該類產品在半導體業務中的收入占比約39.6%。

　　與此同時，公司也在加速推動供應鏈本土化。

　　根據一季報披露，聞泰已經實現MOSFET、邏輯IC等產品的中國區供應鏈閉環，并全面推進晶體管，包括保護類器件ESD/TVS等產品向12英寸工藝平臺升級，相關產能供應預計將在2026年下半年逐步釋放。

　　這背后其實只有一個核心邏輯：過去那套高度依賴海外協同的半導體體系，聞泰已經很難再完全依賴下去。它必須盡快在國內重新搭建一套新的供應鏈和制造體系。

　　4月16日，聞泰科技在上海全資設立“聞世芯（上海）半導體有限責任公司”，經營范圍直接覆蓋“半導體器件專用設備制造”。

　　這個動作背后的信號其實非常明確：聞泰正在嘗試把供應鏈、工藝支撐，甚至部分設備相關能力，逐步重新拉回國內。

　　此外，中國新能源車市場的持續增長，則給聞泰留下了一定緩沖空間。

　　聞泰年報援引乘聯會相關口徑稱，2025年中國新能源乘用車銷量達到1563.5萬輛，同比增長27.0%，滲透率升至45.5%。而汽車電動化、智能化程度越高，對半導體的需求就越大，尤其是功率半導體。

　　按照Omdia此前測算，傳統燃油車單車半導體價值量約550美元，輕混車型約880美元，插混車型約1300美元，純電動車則高達1600美元，其中功率半導體價值占比超過40%。這正好對應聞泰目前還在努力恢復和強化的方向。

　　所以，站在當下來看，聞泰雖然已經被推到退市風險邊緣，但它并不是完全沒有后手。

　　核心能力在往國內轉移，產品線在恢復，中國新能源車市場的需求也還在增長，這些都給它留下了翻盤窗口。

　　只是，窗口期不會太長。因為聞泰現在面對的，本質上是一場和時間、資金消耗速度的賽跑。

　　一方面，它必須盡快完成供應鏈本土化，把此前斷裂的海外環節補上；另一方面，它還需要持續提升國產晶圓廠合作伙伴的認證能力、工藝覆蓋和產能穩定性。

　　而且研發也不能掉隊。聞泰在一季報中稱，公司會繼續圍繞晶體管、MOSFET、模擬與邏輯IC、高壓功率器件及模塊等方向深化研發，推進“從低壓到高壓、從功率到模擬”的產品拓展戰略。

　　但半導體行業從來都不是一個能“短跑翻盤”的行業。

　　它需要長期投入、持續驗證，也需要客戶、供應鏈和市場的持續配合。

　　對聞泰來說，真正困難的地方，不只是眼下的控制權風波，而是在全球化協同被打斷之后，如何重新建立一套能夠獨立運轉的本土半導體體系。

　　這件事注定不會輕松。

　　但至少從目前來看，聞泰還沒有放棄繼續往前走。

　　而它最終能不能熬過這場危機，某種程度上也取決于，中國本土半導體產業鏈，能否在未來幾年里，真正補上那些過去長期依賴海外的關鍵環節。

　　參考資料：

　　財新《安世荷蘭切斷安世中國所有員工賬號部分生產流程一度中斷》

　　孫永杰《聞泰科技*ST背后：爭奪安世半導體控制權之鑒》