退市出清雙降減半！20家上市酒企，誰能穿越縮量周期？

2025年20家主要白酒上市公司營業總收入同比減少803.77億元，歸母凈利潤同比縮水402.65億元

投資時間網、標點財經研究員李路

貴州茅臺酒股份有限公司（下稱貴州茅臺，600519.SH）上市以來首次年度營收、利潤雙降；宜賓五糧液股份有限公司（下稱五糧液，000858.SZ）修改收入確認規則大幅壓縮營收、利潤；上海君道酒企業發展股份有限公司（下稱*ST巖石，600696.SH）觸及財務類終止上市情形……

“五一”節前，A股上市公司2025年年度和2026年一季度報告披露季正式收官，經歷了超四成企業扎堆在最后4天披露后，20家上市白酒企業最終集體交出一份近年來最具寒意的成績單。

Wind數據顯示，2025年，20家主要白酒上市公司合計實現營業總收入3618.5億元，同比減少803.77億元；實現歸母凈利潤共計1263.66億元，同比縮水402.65億元。20家企業中，僅山西汾酒（600809.SH）實現了營收、歸母凈利潤同比雙增，分別為7.52%和0.03%。

從收入端來看，在整體下滑的情況下，市場仍呈現向頭部企業集中的局面。貴州茅臺、五糧液、山西汾酒、瀘州老窖（000568.SZ）、洋河股份（002304.SZ）五家頭部酒企營收合計為2962.43億元，占20家酒企總營收超八成。其中，作為絕對龍頭的貴州茅臺實現營收1720.54億元，同比下滑1.2%，占20家上市白酒企業總營收的約47.55%。

舍得酒業（600702.SH）、老白干酒（600559.SH）、口子窖（603589.SH）、水井坊（600779.SH）等4家酒企營收由2024年的50億元以上至2025年跌破50億元關口，分別為44.19億元、41.21億元、39.91億元和30.38億元。

此外，全年有6家酒企營收低于20億元，除被戴帽的*ST巖石外，皇臺酒業（000995.SZ）以1.7億元營收位列末位，金種子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）、酒鬼酒（000799.SZ）、伊力特（600197.SH）緊隨其后，營收分別為7.22億元、11.01億元、11.08億元和17.22億元。

投資時間網、標點財經研究員注意到，A股上市酒企營收下滑幅度呈現出階梯狀特征。2025年，老白干酒、酒鬼酒、金種子酒等11家酒企，營收同比降幅超20%，行業承壓面持續擴大。其中，口子窖、水井坊等5家酒企營收同比下滑超30%。一言以蔽之，2025年的白酒行業，不僅整體由“增速放緩”演變為“全面承壓”，部分企業已經出現減半的情況。

利潤端格局與收入端類似，行業利潤向頭部集中的趨勢愈發顯著。其中，貴州茅臺以823.2億元的歸母凈利潤穩居第一，且遠高于后面梯隊，貢獻了行業超六成的利潤；山西汾酒、瀘州老窖歸母凈利潤均在百億元以上，分別為122.46億元和108.31億元。這三家頭部企業合計歸母凈利潤達到1053.97億元，占20家上市酒企總利潤超八成，行業盈利的馬太效應明顯。

從降幅來看，7家酒企盈利能力大幅縮水，歸母凈利潤同比降幅均在50%以上，其中酒鬼酒由盈轉虧，凈利潤同比大幅下滑371.76%；另受生豬業務業績大幅下滑拖累，順鑫農業（000860.SZ）凈利潤同比下滑165.91%。

酒企銷售毛利率分化也進一步加劇。在渠道去庫存與存量競爭的雙重壓力下，15家酒企毛利率出現不同程度下滑。但整體上，頭部酒企還是展現出較強經營韌性，貴州茅臺、五糧液、山西汾酒、瀘州老窖等9家酒企毛利率保持在70%以上，貴州茅臺更是以91.18%高居榜首。而次高端及部分區域酒企則是另一番景象，酒鬼酒、口子窖已經掉出70%毛利率隊伍，以大眾價格帶為主的酒企，如金種子酒、順鑫農業等，毛利率僅不到50%。

這組數據或表明，在消費需求趨弱、行業進入縮量競爭的大背景下，具備較強品牌壁壘和成本控制能力的頭部白酒品牌，能夠較為有效對沖外部壓力，保持毛利率相對穩定。

A股上市白酒企業2025年主要盈利指標情況

注：金種子酒、*ST巖石2024年歸母凈利潤為負，故2025年不計算同比數據

數據來源：Wind

其實，白酒行業2025年的業績圖景并非自當年突然出現。過去三年，白酒行業延續“向渠道壓貨保報表”的路徑，使數萬億渠道庫存逐步累積為堰塞湖。2025年更像是在各方面因素疊加下的“爆發”，行業無法再繼續通過舊路徑維持報表的增長，只能集中擠破渠道泡沫。

在白酒行業深度調整的一年中，2025年白酒板塊二級市場表現也可謂“一波三折”。自年初振蕩走弱至6月低位2719.97點后，三季度一度強勁拉升，但反彈未能突破前期高位，隨后一路振蕩回調。2025年12月30日，同花順白酒指數盤中觸及2718.06點，跌破6月的低位，再創年內新低。至此，白酒指數已連續4年下跌。

那么，同時披露的2026年一季報又呈現出怎樣的趨勢？雖然貴州茅臺、五糧液給出了營收、利潤雙增的答案，展現出一定的行業修復跡象，但若剔除其他調整因素，一季度酒企基本仍處于全線下滑階段，行業并未由結構性調整轉為趨勢性復蘇。

在這一背景下，酒企將何去何從？根據頭部企業2025年年報披露的2026年目標及規劃，可以發現，“精細”“穩健”“年輕化”成為頻繁出現的詞匯。換言之，面對量減質升的競爭格局，頭部酒企不再盲目追求規模增長，而是將目光更多的聚焦于精細化運營，以探尋結構化增量。如貴州茅臺的“市場化改革”，山西汾酒的“全國化2.0”與文化賦能，以及瀘州老窖、洋河股份等提出的“數智化轉型”與“全鏈路提效”。

可以看出，對于白酒行業，2026年仍是探索、調整的關鍵一年，其進程如何，尚需逐步觀察。

白酒指數（884705.WI）2025年走勢

數據來源：Wind

投時關鍵詞：貴州茅臺（600519.SH）|五糧液（000858.SZ）|*ST巖石（600696.SH）|山西汾酒（600809.SH）|瀘州老窖（000568.SZ）|洋河股份（002304.SZ）|舍得酒業（600702.SH）|老白干酒（600559.SH）|口子窖（603589.SH）|水井坊（600779.SH）|金種子酒（600199.SH）|天佑德酒（002646.SZ）|酒鬼酒（000799.SZ）|伊力特（600197.SH）|順鑫農業（000860.SZ）