百億分紅+回購+增持，五糧液想挽回投資者的信心

《星島》記者 陳奇杰深圳報道

深陷財務(wù)“洗澡”質(zhì)疑的五糧液（000858.SZ），正竭力挽回投資者的信心。

4月30日盤后，五糧液披露2025年度報告，并對2025年前三季度財務(wù)數(shù)據(jù)實(shí)施追溯調(diào)整。按照公告，五糧液對2025年業(yè)務(wù)模式進(jìn)行梳理，基于謹(jǐn)慎性原則，調(diào)整期內(nèi)部分業(yè)務(wù)收入確認(rèn)相關(guān)核算，去年前三季度營收與凈利潤分別調(diào)減303.08億元、154.25億元。

財務(wù)數(shù)據(jù)更新后，五糧液2025年營業(yè)總收入為405.29億元，同比下降54.55%；歸屬于上市公司股東的凈利潤89.54億元，同比下滑71.89%。

消息一出，資本市場一片嘩然。

5月6日，五糧液迎來披露2025年財報后首個交易日，截至下午收盤，五糧液股價下跌4.96%，報92.26元/股，創(chuàng)下近六年股價新低。

當(dāng)天晚上，五糧液發(fā)布公告表示，持有其20.65%股份的五糧液集團(tuán)基于對上市公司未來持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的信心以及對公司長期價值的認(rèn)可，計劃自公告之日起6個月內(nèi)，以自有資金增持五糧液股票，擬增持金額不低于30億元，不超過50億元。

來自股東的大額增持一定程度上對五糧液的股價起到了提振作用，截至5月7日收盤，五糧液股價微漲0.37%，報92.6元/股，總市值3594.37億元。

▲五糧液股價，來源：雪球

關(guān)于調(diào)整業(yè)績的具體原因等問題，《星島》向五糧液致函了解，截至發(fā)稿未獲回復(fù)。

信任危機(jī)

五糧液追溯調(diào)整財報引發(fā)了大量投資者的信任危機(jī)，爭議點(diǎn)主要在于，所謂的“前期會計差錯更正”，具體錯在哪里？為何只更正2025年前三季度，且等到發(fā)布年報后才披露？這種更正是否合規(guī)？

在多位業(yè)內(nèi)人士看來，五糧液此次追溯調(diào)整業(yè)績，實(shí)質(zhì)是其收入確認(rèn)口徑從“發(fā)貨即確認(rèn)”轉(zhuǎn)變?yōu)椤昂炇栈騽愉N后確認(rèn)”。

中國城市發(fā)展研究院投資部副主任袁帥對《星島》表示，五糧液此舉的核心動因是企業(yè)基于市場環(huán)境變化作出的財務(wù)口徑修正。“白酒行業(yè)長期以來存在渠道壓貨的傳統(tǒng)經(jīng)營模式，過往不少酒企會在商品發(fā)往經(jīng)銷商環(huán)節(jié)即確認(rèn)收入，而忽略了終端實(shí)際動銷情況，一旦市場消費(fèi)需求不及預(yù)期，經(jīng)銷商手中積壓的庫存就會成為隱藏的經(jīng)營風(fēng)險。”

袁帥認(rèn)為，五糧液此次選擇以謹(jǐn)慎性原則為依據(jù)調(diào)減收入，本質(zhì)上是將此前基于渠道發(fā)貨確認(rèn)的部分收入回?fù)埽辉賹⑸形磳?shí)現(xiàn)終端銷售的貨品計入當(dāng)期營收，這種調(diào)整將擠掉過往收入確認(rèn)環(huán)節(jié)中存在的水分。

《星島》注意到，五糧液2025年財報中，其他流動資產(chǎn)里新增了“監(jiān)管商品”49億元，其他流動負(fù)債里新增了“監(jiān)管商品款項”263億元。

對此，眺遠(yuǎn)影響力研究院院長高承遠(yuǎn)告訴《星島》，監(jiān)管商品和監(jiān)管商品款項兩個新科目的出現(xiàn)，是此次五糧液收入確認(rèn)口徑調(diào)整在資產(chǎn)負(fù)債表上的直接映射。

具體而言，監(jiān)管商品對應(yīng)的是已經(jīng)發(fā)給經(jīng)銷商，但控制權(quán)尚未完成實(shí)質(zhì)轉(zhuǎn)移的商品，因不滿足新收入準(zhǔn)則下控制權(quán)轉(zhuǎn)移的確認(rèn)條件，被從營收中剔除，重新收回表內(nèi)列示為資產(chǎn)。監(jiān)管商品款項則是經(jīng)銷商已預(yù)付的貨款，因收入確認(rèn)條件未滿足，暫時不能計入營業(yè)收入，因此掛賬為負(fù)債。

換言之，監(jiān)管商品確認(rèn)收入后，被列入負(fù)債的監(jiān)管商品款項才會轉(zhuǎn)化為收入和利潤。

從合規(guī)性看，高承遠(yuǎn)認(rèn)為，五糧液援引《企業(yè)會計準(zhǔn)則第28號》進(jìn)行追溯重述，程序上履行了董事會審議、審計機(jī)構(gòu)背書和公告披露，形式上符合規(guī)定。但爭議在于定性：業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，這更像是推翻長期執(zhí)行的收入確認(rèn)原則，屬于“會計政策變更”而非“會計差錯更正”。

“真正的差錯更正應(yīng)具有全面性和系統(tǒng)性，而五糧液僅調(diào)整2025年數(shù)據(jù)，未追溯往年，且恰好在原董事長被查、董事會換屆節(jié)點(diǎn)推出，時機(jī)與動機(jī)令人生疑。”高承遠(yuǎn)說。

今年2月，五糧液董事長曾從欽因涉嫌嚴(yán)重違紀(jì)違法，被宜賓市紀(jì)律檢查委員會、宜賓市監(jiān)察委員會立案調(diào)查，并被宜賓市監(jiān)察委員會留置。目前，五糧液尚未選任新董事長。

▲來源：五糧液公告

在追溯重述去年部分業(yè)績后，五糧液在今年一季度完成了一次“深蹲起跳”。財報顯示，五糧液2026年一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 228.38億元，較上年同期增長33.67%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為80.63億元，同比增長82.57%。

挽回信心

2025年，五糧液營業(yè)總收入405.29億元，同比下降54.55%；歸母凈利潤89.54億元，同比下滑71.89%。

五糧液對業(yè)績下滑解釋稱，當(dāng)前，白酒行業(yè)進(jìn)入結(jié)構(gòu)調(diào)整的“深水區(qū)”，需求端分化加劇、消費(fèi)結(jié)構(gòu)深刻變化，去庫存壓力巨大，白酒企業(yè)業(yè)績增長面臨諸多挑戰(zhàn)。

五糧液經(jīng)營指標(biāo)下降主要因?yàn)橄M(fèi)需求下降、市場競爭加劇，對當(dāng)期收入形成較大沖擊。此外，五糧液還對2025年業(yè)務(wù)模式進(jìn)行梳理，基于謹(jǐn)慎性原則，調(diào)減2025年部分業(yè)務(wù)收入確認(rèn)相關(guān)核算，影響了當(dāng)期經(jīng)營指標(biāo)，并追溯調(diào)減了2025年有關(guān)季度經(jīng)營指標(biāo)。

根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2025年，全國白酒實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量354.9萬千升、同比下降12.1%，銷售收入5724億元、同比下降7.5%，利潤總額1884億元、同比下降13.3%。

為了挽回投資者的信心，一方面，五糧液在2025年度及2026年一季度業(yè)績說明會上透露了今年一季度較好的經(jīng)營情況：經(jīng)過各項精細(xì)化營銷策略的落地實(shí)施，今年一季度五糧液進(jìn)貨終端家數(shù)同比增長60%，消費(fèi)者開箱率達(dá)到70%，累計動銷同比2024年、2025年平均水平增長17%。

另一方面，除了5月6日發(fā)布五糧液集團(tuán)的增持計劃外，五糧液在節(jié)前就已披露將實(shí)施“高分紅+高回購”計劃。

五糧液表示，2025年度將以38.82億股為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利25.78元（含稅），共計分配現(xiàn)金100.07億元。

此前，五糧液還進(jìn)行了2025年中期分紅，派現(xiàn)金額也是100.07億元（含稅），兩次分紅合計超200億元。

與此同時，五糧液還推出了上市以來首次注銷式股份回購計劃，擬以自有資金用集中競價交易方式回購股份，資金總額區(qū)間為80億元至100億元，回購價格不超過153.59元/股，回購股份將用于減少注冊資本。