長期投資 到底該不該止盈？

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風險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標的不作推薦，據此買賣，風險自負。

作者：晨星Morningstar 屈辰晨

來源：雪球

很多人對 “ 止盈 ” 的理解 ， 更多是基于市場短期變化 ， 在賬面實現一定盈利后賣出 ， 以鎖定收益 。

但如果你是一位長期投資者 ， 這種操作是極具風險的 。 一方面 ， 短期市場走勢本就難以準確判斷 ， 沒有任何一種止盈方法能讓你賣在最高點 ； 另一方面 ， 止盈會帶來新的問題 ： 什么時候再入場 ？ 如果賣出后市場持續上漲 ， 過早賣出反而可能拖累長期回報 。

不過這并不意味著 ， 長期投資者的賬戶就可以 “ 躺平 ” 不管 。 隨著人生階段的推進 、 資金用途的改變 ， 我們同樣需要根據財務目標的實現進度和風險做相應的管理和調整 。

其中一個會對我們實現長期財務目標的風險就是收益序列風險 （ Sequence of Return Risk ）—— 即便長期平均收益率相同 ， 收益發生的順序不同 ， 也可能帶來截然不同的投資結果 。

今天 ， 我們就來帶大家一起看看 ， 投資收益出現的先后順序是如何影響我們的投資結果 ， 以及我們該如何管理好這種風險 。

01

為什么投資回報發生的順序會影響實際收益？

我們先用兩個簡單例子 ， 看看不同投資回報出現的先后順序 ， 在現實中是怎么影響我們實際到手的收益 。

假設你投資的一只基金 ， 三年的回報分別是 ：

第一年 ： +10%

第二年 ： +10%

第三年 ： -10%

這么算下來 ， 這只基金在這三年的年化回報約為2.88% 。 如果你是買入后一直持有 ， 那么你到手的收益就等于基金的年化回報 。

但現實中 ， 很多投資者并不是買入之后完全不動 ， 而是在持有過程中持續投入 ， 或者有贖回行為 。

比如 ， 假設你采取的是每年投入5000元 、 持續投入三年的方式 。 那么在三年之后 ， 你實際到手的賬戶收益是14895元 。 從內部收益率 （ “ IRR ” ， 這也是晨星根據資金流計算投資者回報的方法 ） 來看 ， 你實際到手的收益率是-0.35% ， 遠低于這只基金本身的收益 。

但如果我們把這幾年收益出現的順序調換一下 ， 結果就不一樣了 。

假設還是每年投入5000元 ， 只不過這只基金三年的回報出現的順序變成先跌后漲 ：

第一年 ： -10%

第二年 ： +10%

第三年 ： +10%

雖然用年化收益的方式計算 ， 這只基金過去三年的收益率還是2.88% ， 但因為基金上漲的那幾年 ， 你的賬戶里已經積累了更多本金 ， 后續上漲帶來的收益自然也更多 ， 你最終到手賬戶收益是16995元 ， 以IRR計算的年化收益率為6.4% ， 要高于這只基金的凈值回報表現 。

02

收益序列風險對長期投資賬戶的影響

從上面的例子就能看出 ，同樣的年化收益率 、 同樣的投入金額 ， 僅僅因為年收益出現的順序不同 ， 最終的投資結果就可能出現非常大的差異 。

對于準備退休 、 開始需要從投資組合中贖回來應對生活開銷的人來說 ， 退休后前后幾年市場的表現尤其關鍵 。 如果這段時間不巧碰上了市場下跌 ， 那么這種傷害可能會持續很多年 ， 而且會對退休賬戶造成的難以彌補的永久性損失 。

舉個例子 ， 假設你退休時 ， 投資組合的市值是100萬元 ， 隨后每年初需要從中贖回10萬元來補貼日常支出 ， 其余資產保持繼續投資 。

如果在剛開始支取的前兩年市場都有10%的漲幅 ， 然后隨后遇到兩年10%的下跌 ， 那么到第四年結束時 ， 你組合中最終剩下的資產約為62萬元 。

但如果市場表現的順序反過來 ， 也就是先經歷兩年下跌 、 再上漲兩年 ， 那么到第四年末 ， 你賬戶里剩下的就只有54萬元 。

可以看到 ， 負回報如果發生在賬戶資產規模較大 、 且你又需要持續支取現金的階段 ， 沖擊會更大 。

賬戶中的資產先因為下跌而縮水 ， 再加上贖回的影響 ， 留在賬戶里等待后續反彈的資產就變少了 。 即便之后市場上漲 ， 能夠帶來增值的本金也已經縮小 ， 賬戶修復起來會困難得多 。

這也是為什么 ， 收益序列風險往往是臨近退休和退休人群面臨的最大投資風險之一 。

但對剛開始為長期投資儲蓄的年輕人來說 ， 情況恰好相反 ： 由于一開始投資組合里的錢并不多 ， 所以前幾年市場的收益表現 ， 其實對長期結果的影響沒那么大 。

我們假設2008年市場大跌時 ， 一位40歲的投資者決定開始投資 ， 他在每年初定期會向一只跟蹤滬深300指數的基金投入1萬元 。

而在他入場之后 ， 市場不僅在2008年經歷了超過60%的大跌 ， 在2009年短暫反彈后又經歷了連續兩年的低迷 。

站在當時的視角 ， 這樣的投資體驗肯定是極其痛苦的 ， 在市場下跌中堅持投資會有一種像往 “ 無底洞 ” 里投錢的感覺 。

但從長期來看 ， 這種堅持反而是值得的 。

因為在投資的早期階段 ， 賬戶中的資金規模本來就不大 ， 前期虧損雖然在情緒上很難承受 ， 但對最終結果的拖累 ， 并沒有那么大 。 只要每年按計劃繼續投入 ， 到2025年臨近退休時 ， 賬戶資產大約可以達到32萬元 。

不過 ， 就像前面提到的那樣 ， 如果這些大跌不是發生在投資初期 ， 而是出現在臨近退休的時候 ， 那么這就是一種需要關注的風險 。

我們可以試著把2008-2025年滬深300年收益出現的順序調過來 。 每年投入金額還是一樣 ， 但假設2008年至2011年的這段行情出現在他臨近退休的那幾年 。

在這種情形下 ， 在那場超過60%的大跌來臨之前 ， 賬戶里已經積累了不少資產 。 與前面那種情況相比 ， 同樣是堅持投資儲蓄了18年 ， 但你到57歲時 ， 賬戶里大約只有14萬元 。

03

如何管理收益序列風險

由此可見 ， 收益序列風險 ， 本質上是市場回報 、 時間 ， 以及資金流三者復雜互動的結果 。

對年輕投資者來說 ， 它既可能是一種風險 ， 也可能是一種機會 。

如果你剛開始為長期目標進行投資儲蓄時 ， 市場恰好進入了一輪較長時間的下跌 ， 其實不必過于恐慌 ， 最重要的是學會如何正確看待投資組合的虧損 。

面對虧損感到難受 ， 本就是人之常情 。 尤其當賬戶中的資產 ， 幾乎就是你當前積攢下來的全部財產時 ， 這種感受肯定會更加強烈 。

但如果你還有十年甚至更長的投資期限 ， 那么初期兩三年的虧損 ， 通常不會對你實現長期實現目標的概率造成太大影響 。 在這種情況下 ， 真正可能傷害長期結果的 ， 往往不是下跌本身 ， 而是在下跌中失去耐心 ， 打斷原本的投資計劃 。

但隨著年齡增長 ， 我們確實越來越需要關注收益序列風險 。

其中一個有效的方法 ， 就是在退休或者目標即將實現之前 ， 對組合中的風險資產進行逐步 “ 止盈 ” 。

但這里的 “ 止盈 ” 并不是基于短期市場判斷的擇時操作 ， 而是基于個人財務目標和風險管理的戰略資產配置調整 。

總的來說 ， 在接近退休時 ， 保持一個更加均衡的資產配置 ， 更有助于降低收益序列風險帶來的沖擊 。 我們可以通過調整資產配置 ， 將更多資產投入更穩健的債券或者現金中 。 雖然債券投資同樣也會受到收益順序的影響 ， 但它的回撤幅度和波動通常小得多 ， 因此可以在股市下跌時起到緩沖作用 。

此外 ， 我們之前給大家介紹過一種叫做水桶策略的理財方法 ， 這也是應對收益序列風險的一種方式 。

它的核心思路是 ， 就是將未來至少一到兩年計劃用于生活開支的錢 ， 單獨放進一個 “ 水桶 ” 里 ， 以現金的方式進行管理 。 這樣一來 ， 當市場下跌時 ， 就不必被迫賣出那些正在下跌中的資產來滿足日常開支 ， 也能給其余投資組合留下更多時間 ， 等待市場回升 。

理解收益發生的先后順序會如何影響你長期的投資結果 ， 是掌控個人財務未來的重要第一步 。

只有理解了這一點 ， 你能更理性地看待波動 ， 也才能更早發現自己的投資組合是否承受了過多的風險 ， 并提前做好準備 ， 盡可能減少它對我們長期投資目標帶來的影響 。

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