主動(dòng)調(diào)整見效，水井坊業(yè)績改善通道打開

斑馬消費(fèi) 楊偉

白酒行業(yè)仍處在深度結(jié)構(gòu)性調(diào)整階段，過往依賴產(chǎn)能擴(kuò)張和渠道鋪貨驅(qū)動(dòng)的增長模式正逐步出清，轉(zhuǎn)向以“質(zhì)量優(yōu)先”為核心的理性發(fā)展階段。

在此背景下，水井坊2025年報(bào)及2026年一季報(bào)，清晰呈現(xiàn)出公司在本輪周期中的管理路徑。2025年受外部市場(chǎng)環(huán)境與內(nèi)部主動(dòng)調(diào)整的疊加影響，公司全年頂壓前行、逐步筑底。進(jìn)入2026年，公司營收、利潤、現(xiàn)金流等關(guān)鍵業(yè)績指標(biāo)同步環(huán)比向好，階段性企穩(wěn)的信號(hào)逐步確立。

水井坊一系列的主動(dòng)管理動(dòng)作，并非被動(dòng)應(yīng)對(duì)行業(yè)周期，而是目標(biāo)明確、節(jié)奏可控的戰(zhàn)略選擇。在階段性放緩規(guī)模增長的同時(shí)，優(yōu)先修復(fù)渠道生態(tài)、優(yōu)化經(jīng)營結(jié)構(gòu)、夯實(shí)長期能力建設(shè)。隨著調(diào)整成效逐步釋放，公司正在邁入穩(wěn)步改善的修復(fù)通道。

強(qiáng)化主動(dòng)管理，應(yīng)對(duì)行業(yè)周期壓力

2025年，商務(wù)、宴席等白酒行業(yè)的核心消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)節(jié)奏偏緩，行業(yè)庫存仍在消化周期。

國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2025年全國規(guī)模以上白酒企業(yè)產(chǎn)量354.9萬千升，同比下滑12.1%。在本輪調(diào)整中，次高端賽道階段性承壓顯著，水井坊（600779.SH）的經(jīng)營表現(xiàn)也不可避免受到影響。2025年，公司實(shí)現(xiàn)營收30.38億元，歸母凈利潤4.06億元，扣非凈利潤3.95億元。

面對(duì)渠道庫存仍處高位、動(dòng)銷放緩的行業(yè)共性問題，水井坊把維護(hù)渠道健康和終端價(jià)格體系置于優(yōu)先位置。通過階段性調(diào)控發(fā)貨節(jié)奏，協(xié)同經(jīng)銷商消化存量，同時(shí)動(dòng)態(tài)優(yōu)化銷售目標(biāo)，緩解渠道資金周轉(zhuǎn)壓力。

針對(duì)核心單品，公司采取了更具針對(duì)性的差異化打法。井18落地“合伙人”機(jī)制及“三不兩限一托底”政策，強(qiáng)化渠道協(xié)同；第一坊堅(jiān)持“輕庫存、重動(dòng)銷”思路，將資源重點(diǎn)投向終端動(dòng)銷與核心消費(fèi)群體培育。

在市場(chǎng)秩序的管理上，水井坊同樣保持克制與理性，實(shí)施“停、管、收”策略。就短期而言，難免影響營收規(guī)模，但長遠(yuǎn)來看，則有助于修復(fù)渠道信心與價(jià)格體系穩(wěn)定性。

核心指標(biāo)邊際修復(fù)，企穩(wěn)拐點(diǎn)逐步確認(rèn)

隨著水井坊主動(dòng)管理舉措的逐步落地，經(jīng)營改善已開始體現(xiàn)于關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)，并呈現(xiàn)出顯著的環(huán)比修復(fù)趨勢(shì)。

據(jù)財(cái)報(bào)顯示，自2025年Q3以來，水井坊的收入與利潤端均呈逐季降幅收窄態(tài)勢(shì)。收入端，2025年Q4及2026年Q1分別較前一季度降幅收窄約7個(gè)百分點(diǎn)和37個(gè)百分點(diǎn)；利潤端，收窄幅度分別達(dá)到12個(gè)百分點(diǎn)和53個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)性的修復(fù)態(tài)勢(shì)，正是企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營調(diào)整落地、基本面筑底的直觀信號(hào)。

結(jié)合2026年一季度的最新數(shù)據(jù)來看，水井坊實(shí)現(xiàn)營收8.16億元，環(huán)比增長18.%；歸母凈利潤1.71億元，環(huán)比增幅達(dá)到114.13%，凈利率較2025年全年上升7.6個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額7021萬元，由負(fù)轉(zhuǎn)正；銷售費(fèi)用同比減少25.68%，管理費(fèi)用率環(huán)比下降7個(gè)百分點(diǎn)，資源利用效率顯著提升。

白酒行業(yè)分析師蔡學(xué)飛認(rèn)為，水井坊延續(xù)“以質(zhì)為先”的策略方向，從結(jié)果看，前期調(diào)整已開始在利潤率、現(xiàn)金流及費(fèi)用結(jié)構(gòu)上體現(xiàn)成效，經(jīng)營基本面呈現(xiàn)階段性企穩(wěn)特征。盡管收入端仍然承壓，但2026年一季度關(guān)鍵指標(biāo)的同步改善，釋放出邊際修復(fù)信號(hào)。

長期能力建設(shè)，深化品牌、產(chǎn)品與渠道協(xié)同

即便身處調(diào)整周期，水井坊也并未縮減長期戰(zhàn)略投入，而是繼續(xù)從品牌、產(chǎn)品、渠道、經(jīng)營管理等多維度夯實(shí)發(fā)展底盤。

品牌層面，公司持續(xù)深化水井坊+第一坊的雙品牌發(fā)展布局，主品牌深耕次高端核心價(jià)格帶，以“國保美酒”品質(zhì)，圍繞“走心”場(chǎng)景進(jìn)行系統(tǒng)化布局；第一坊錨定高端市場(chǎng)，依托“中國白酒第一坊”稀缺資產(chǎn)，打造博物館級(jí)高端產(chǎn)品和收藏級(jí)體驗(yàn)。

產(chǎn)品層面，報(bào)告期內(nèi)，水井坊重點(diǎn)推出“第一坊·晶獅”“水井坊·井18”及“臻釀大師”等產(chǎn)品。其中，第一坊·晶獅以十年以上老酒為基底，憑借權(quán)威年份認(rèn)證，發(fā)力真實(shí)年份酒賽道；井18通過酒體升級(jí)與“雙國保”工藝，快速切入宴席與關(guān)系型消費(fèi)場(chǎng)景，進(jìn)一步夯實(shí)次高端核心單品地位；臻釀大師、清漾29°則聚焦新零售、低度輕社交場(chǎng)景，持續(xù)拓寬市場(chǎng)邊界。

渠道層面，水井坊繼續(xù)推行精細(xì)化運(yùn)營：聚焦核心終端，通過專項(xiàng)資源投入與服務(wù)賦能，將其打造為消費(fèi)者培育的核心陣地；加速布局即時(shí)零售，與歪馬、京東酒世界、酒小二等十余家酒類即時(shí)平臺(tái)達(dá)成合作，實(shí)現(xiàn)即時(shí)零售業(yè)務(wù)三位數(shù)增長。同時(shí)牽手山姆、盒馬等連鎖商超，打通線上線下融合渠道，提升消費(fèi)觸達(dá)效率。

經(jīng)營管理方面，水井坊推行一城一策策略，將資源向高回報(bào)核心市場(chǎng)傾斜，促進(jìn)整體運(yùn)營效率持續(xù)提升。

行業(yè)周期雖無法回避，但企業(yè)的應(yīng)對(duì)方式，卻決定了其在行業(yè)回暖期的修復(fù)速度與質(zhì)量。而水井坊的選擇是，先把基礎(chǔ)打穩(wěn)，堅(jiān)持長期主義推動(dòng)高質(zhì)量可續(xù)發(fā)展。正如酒水行業(yè)研究者歐陽千里所言，水井坊正在轉(zhuǎn)向更強(qiáng)調(diào)節(jié)奏控制與渠道健康的“運(yùn)營型增長”。一季度核心業(yè)績指標(biāo)的回暖，疊加企業(yè)自身的主動(dòng)管理舉措將逐步顯現(xiàn)，后續(xù)修復(fù)空間有望進(jìn)一步打開。