中國AI的“全球第一股”：16周4塊新招牌，港股窄軌給敘事標(biāo)上了刻度

文 | 云涌AI ，作者 | 黃云皓

2026年4月28日，曦智科技在港交所掛牌。發(fā)行價183.2港元，開盤880港元，收盤886港元，較發(fā)行價漲383.6%。按Bloomberg匯編數(shù)據(jù)，在1985年以來募資超過1億美元的港股IPO里，曦智這一天的首日表現(xiàn)排名第二。

在這輪中國AI“全球第一股”里，它已經(jīng)是第四家公司。

1月8日，智譜上市。發(fā)行價116.20港元，首日收131.5港元，漲13.17%，市值579億港元。11名基石投資者認(rèn)購29.84億港元，公開認(rèn)購超額1159倍。招牌誘人，“全球大模型第一股”。

第二天，MiniMax跟進。發(fā)行價165港元，首日收345港元，漲109%，市值突破1000億港元。14名基石投資者認(rèn)購約27.23億港元，占發(fā)售股份約67.88%，公開認(rèn)購超額1837倍。它錯位打出“全球多模態(tài)模型第一股”。

三個月后，4月17日，群核科技上市。發(fā)行價7.62港元，公開發(fā)售獲1591倍認(rèn)購，打出的標(biāo)簽是“全球空間智能第一股”。再過11天，曦智把“全球AI光算力第一股”掛到同一條資本市場走廊里。

16周，4家公司，4塊“全球第一”招牌。到5月初，四家公司股價仍顯著高于發(fā)行價。投資人沒有只按普通新股看它們。“全球第一”的標(biāo)簽先捕獲注意力，基石鎖住大部分籌碼，公開認(rèn)購動輒上千倍，真正能交易的股票太少，價格迅速抬升。

為什么是中國AI？為什么是2026年的港股？

二. “中國AI”切換到自己的語法

AI是過去兩年全球資本市場最核心的敘事，中國AI這一次也掛上了“全球第一”，但姿勢是自己的：智譜是大模型，MiniMax是多模態(tài)，群核是空間智能，曦智是光算力。4塊牌互不重疊，把“全球第一”拆成4個可交易的故事。

5年前，商湯掛出的還是“中國AI第一股”，落腳點仍是“中國”。到2026年，這4家公司把關(guān)鍵詞換成“全球”。從“中國版某某”到“全球第一”，5年時間，不是文案升級，而是敘事體系轉(zhuǎn)變了。

這種變化，不只發(fā)生在公司招股書里，也發(fā)生在海外機構(gòu)的報告標(biāo)題里。2026年3月19日，Janus Henderson大中華區(qū)股權(quán)主管Victoria Mio在報告里寫道，2025年初的“DeepSeek moment”推動許多中國AI股票重估。

Morgan Stanley的兩份報告加一次測算，把這件事推進了三步：2025年3月《China's DeepSeek Moment》（《中國的DeepSeek時刻》），把DeepSeek當(dāng)作中國資產(chǎn)重估的起點；2026年1月《Mapping AI's Rate of Change》（《描繪AI變化速度》），寫下“Chinese AI Stack Now Re-Rating”（中國AI資產(chǎn)正在重估）；到4月末，又測算智譜、MiniMax若納入恒生科技指數(shù)，會帶來約12.5至17.5億美元的被動資金流入。

3月24日，Bloomberg標(biāo)題直接寫下：

Mideast Funds Ride China AI Euphoria to World-Beating IPO Gains（中東基金搭上中國AI熱潮，斬獲跑贏全球的IPO收益）

Bloomberg 2026 年 3 月 24 日報道標(biāo)題截圖
來源：Bloomberg

幾次報告與標(biāo)題之后，“China AI”已不再只是產(chǎn)業(yè)新聞里的熱詞，而是一個可被交易的資產(chǎn)分類。這場共識的起點，是DeepSeek。智譜、MiniMax、月之暗面這些公司，早在2020年前后就已進入市場視野。但直到2024年12月26日DeepSeek-V3發(fā)布、2025年1月20日DeepSeek-R1發(fā)布，這些分散的公司，才被壓縮成一個全球投資人能記住的中國AI時刻。

共識有真實用量做底。Hugging Face上，Qwen長期占據(jù)全平臺下載量50%以上，累計下載超7億次，穩(wěn)居全球開源模型家族第一；LLM路由平臺OpenRouter上，2026年3月用量前十大模型里中國模型占5家，處理的token數(shù)比美國5家多49%，部分時段top 6全部由中國模型包攬。12個月后，港股把這股共識寫成了基石名單。

1月9日MiniMax掛牌，14名基石里坐著阿布扎比投資局（ADIA），出資6500萬美元，是ADIA第一次以基石身份進入一家中國AI創(chuàng)業(yè)公司的港股IPO。三個月后，曦智的20名基石里同時出現(xiàn)新加坡GIC（2000萬美元）和淡馬錫（1500萬美元）——新加坡兩支主權(quán)資本同臺，進的是一家2025年仍虧損約13億元的中國光算力公司。

這些名單里還圍坐著貝萊德、富達(dá)國際、Baillie Gifford、Schroders這類全球第一梯隊的長線資管，北京核心國資JSC International和清華大學(xué)教育基金會下屬的進益資本，以及阿里巴巴為代表的中國互聯(lián)網(wǎng)巨頭。這一回，他們一起押進了中國AI這一局。

4塊招牌各自不同，業(yè)務(wù)也各在路上。但全球資本已經(jīng)先動手，把它們當(dāng)成同一類資產(chǎn)下注。只不過，這一次的“中國AI”，用的是自己的語法。

三. 機制是港股的，極值是AI的

故事有人愿意聽，還要有市場把它做成交易。2026年，這個地方是香港。

香港這張桌子原本就坐滿了人。2025年港股78.07%的新股引入了基石投資者，全年基石認(rèn)購1065.96億港元，刷新歷史紀(jì)錄；2026年一季度，全行業(yè)39只新股集資約1099億港元、同比增加近490%，343家基石機構(gòu)合計認(rèn)購456.75億港元，占同期募資總額的41.55%。2025年5月底寧德時代H股吸納基石26億美元，2026年4月勝宏科技78億港元，市場都消化得很從容。

港股能這樣接住中國AI，靠的是機制端三件相扣的工具。

• 18C章：港交所《上市規(guī)則》（主板）第18C章「特專科技公司」（Specialist Technology Companies），2023年3月31日生效，把“未盈利的特專科技公司”放進主板候選。智譜、MiniMax和曦智科技上市時都還在虧損，按傳統(tǒng)門檻進不了主板，18C把這道門從生物醫(yī)療拓寬到特專科技。
• 基石鎖倉：讓大頭籌碼在掛牌時就被釘住。智譜11名基石認(rèn)購29.84億港元、占發(fā)售約68.63%，MiniMax 14名27.23億、占67.88%。
• 小流通發(fā)行：把可交易的股票壓得更小。智譜的股票自由流通量約3%，MiniMax約5%。

這套機制是港股給所有特專科技公司開放的，不是為AI定制，但中國AI這次卻創(chuàng)造了極值。

一頭是上市后表現(xiàn)。AI超級敘事推動股價遠(yuǎn)超其他公司，4家公司掛牌至今全部站穩(wěn)發(fā)行價之上：曦智首日+383.6%、MiniMax+109%、智譜+13.17%，沒有一家破發(fā)。同期同樣壓緊機制的非AI大型IPO——寧德H股首日+16.43%、美的H股+7.85%、勝宏+50.09%——已是港股近年最亮眼的成績單，但比AI差了一個量級。機制能壓出缺口，能不能在缺口上把價格抬起來，拼的不是機制，是市場對故事的需求強度。

另一頭是基石名單。AI超級敘事的全球統(tǒng)一，讓基石陣容的背景豐富度前所未有。港股常規(guī)大型IPO的基石陣容，一般是央企產(chǎn)業(yè)方、中資金融基金、險資公募、外資資管這幾類，海外主權(quán)基金偶爾單家入場。但這次中國AI公司的基石陣容橫跨中東、新加坡、歐美、中國本土，覆蓋主權(quán)、產(chǎn)業(yè)、資管、險資、公募、教育基金會多類。這本身就是上一章那條全球敘事，落到交易桌上的物證。

四. 撥到一條窄軌

港股給中國AI撥出了一條窄軌。

機制不是AI造的，但AI把它從“盈利驅(qū)動定價”的默認(rèn)軌道，撥到了“敘事驅(qū)動定價”。

三件機制相扣，18C章解鎖未盈利、基石鎖住籌碼、小流通壓緊供給，造出三個“窄”：

• 入口窄。18C只對五類特專科技開放（新一代信息技術(shù)、先進硬件、先進材料、新能源、新食品與農(nóng)業(yè)），AI屬于第一類。智譜、MiniMax、曦智都還在虧損，按主板傳統(tǒng)門檻進不來，18C把這道門單獨打開。對于多數(shù)中國AI公司來說，能走的IPO通道也只剩這一條：美股監(jiān)管摩擦巨大，A股科創(chuàng)板要的是“國產(chǎn)替代”故事而不是“全球第一”。帶著全球敘事，能去的只有港股18C。
• 流通盤窄。基石占發(fā)售60%以上、自由流通量壓在5%左右，能交易的股票被壓到極小。
• 估值方法窄。公司虧損，DCF和PE都用不上，發(fā)行能用的最直接刻度只剩PS。智譜發(fā)行PS約147倍（對應(yīng)2024營收，以2025實際收入計算約為64倍），市后于2026年4月PS一度突破700倍，同期OpenAI上一輪融資PS約34倍，Anthropic約13倍(正在以更高PS尋求新一輪融資)。這不是數(shù)字異常，是同一種敘事在不同階段和環(huán)境下的不同強度。

機制能壓出缺口，能不能在缺口里跑出極值，機制說了不算。4家AI公司上市后股價無一破發(fā)：曦智首日跳漲383.6%，MiniMax首日翻倍，智譜起步溫和、4個月累計漲幅近700%。同期大型IPO，沒有一家跑出這條曲線。機制壓出的是同一條縫，縫里的張力，由敘事決定。

這條窄軌給中國AI公司提供了一組新的定價坐標(biāo)。一級談判桌的參照系換了——從“OpenAI幾折”，變成中國公司之間互相對標(biāo)。

4月17日，Reuters援引The Information報道，DeepSeek尋求以100億美元估值融資。5天后，同一來源升級了口徑：騰訊、阿里在洽談入股，估值跳到200億美元以上，騰訊一度提出收購至多20%股權(quán)。沒過多久，市場傳出更高的口徑：DeepSeek融前估值被推到3000億元人民幣（約440億美元）。

月之暗面也在趕相似的節(jié)奏。今年1月和2月，它密集完成3輪融資，分別5億、7億、7億美元；5月初，新一輪20億美元融資即將完成，投后估值突破200億美元。半年不到，月之暗面今年內(nèi)已融資超39億美元，估值相比去年11月的約43億美元翻了4倍有余。

估值的攀升不一定完全由港股拉高，但4家港股IPO把一級市場的玩家擺進了一張共同的價簽表，一級談判桌從此多了一組真實成交過的二級市場錨。

窄軌給這個超級敘事裝上了刻度。

五. 敘事的刻度

中國AI這一次不再是“中國版某某”，而是用自己的語法，成為全球資本下注的一類獨立資產(chǎn)。港股窄軌負(fù)責(zé)把這套敘事翻譯成可以讀數(shù)的價格。

智譜給出了最完整的讀數(shù)。1月8日上市以來，每一次模型迭代或商業(yè)化兌現(xiàn)，市場都把敘事重讀一次：

• 2月12日，GLM-5發(fā)布，智譜單日漲28.68%；
• 4月1日，年報次日漲30%；
• 4月8日，GLM-5.1發(fā)布并將Token價格上調(diào)10%，Coding場景緩存命中價首次追平Anthropic的Claude Sonnet 4.6；
• 4月13日，盤中突破1000港元，PS一度突破700倍；
• 5月6日，收928.5港元，市值約4139億港元，較發(fā)行價累計漲幅近700%。

智譜（02513.HK）2026年1月8日上市以來股價走勢
來源：yahoo finance

7倍漲幅，700倍PS。數(shù)字讀出的不是估值，是故事強度。

窄軌往下，還有三關(guān)要走。

1. 業(yè)務(wù)。群核96.9%的收入仍來自傳統(tǒng)裝修設(shè)計工具業(yè)務(wù)，曦智約八成收入來自光互連，“空間智能”“光算力”都是新掛的門牌。敘事跑在前面，業(yè)務(wù)在后面追。
2. 流通盤。窄軌上的刻度，是被少量流通盤的窄供給托起來的。等基石鎖定期到期、流通盤成倍放大，將迎來第一次考驗。
3. 全球可比。OpenAI估值8520億美元；2月G輪，Anthropic估值3800億美元，PS約13倍。同一組AI敘事，美股的全開放軌道有更寬的資本刻度和業(yè)務(wù)基礎(chǔ)，港股的窄軌還有很長路要走。

刻度立起來了，但目前只存在于這條窄軌。敘事登場了，驗證才剛要開始。

參考資料：

1. 智譜華章、MiniMax、群核科技、曦智科技港股IPO招股說明書｜HKEXnews
2. Optical Computing Firm Lightelligence Jumps 384% in HK Debut｜Bloomberg
3. China's DeepSeek Moment｜Morgan Stanley
4. Mapping AI's Rate of Change｜Morgan Stanley
5. AI investing in China: A pragmatic approach and scale offer competitive advantages｜Janus Henderson, Victoria Mio
6. Mideast Funds Ride China AI Euphoria to World-Beating IPO Gains｜Bloomberg
7. Alibaba's Qwen family captures over 50% of global open-source downloads, report finds｜SCMP
8. Alibaba's Qwen family hits 700 million downloads to lead global open-source AI adoption｜SCMP
9. In March 2026, five Chinese models in OpenRouter's top ten processed 24.73 trillion tokens｜fifteenhours.com
10. Chinese AI models take top six spots in global usage rankings: data｜People's Daily Online
11. 港股IPO領(lǐng)跑全球，誰撐起了基石投資？｜《財經(jīng)》
12. HKEX Listing of Specialist Technology Companies｜HKEX
13. 創(chuàng)紀(jì)錄！基石投資者Q1狂投456億｜新浪財經(jīng)
14. 今年最大港股IPO落地！勝宏科技H股上市首日漲50%，38名基石投資者認(rèn)購78億港元｜證券時報
15. China's DeepSeek is raising funds at $10 billion valuation, The Information reports｜Reuters
16. Tencent, Alibaba in Talks to Join DeepSeek's First Funding Round｜Bloomberg
17. DeepSeek could be valued at up to $50 billion in first fundraising｜Reuters
18. 月之暗面新一輪約20億美元融資即將完成，估值突破200億美元｜晚點 LatePost
19. 智譜港股股價歷史數(shù)據(jù)｜Yahoo Finance
20. 從酷家樂到群核科技：IPO背后是“空間智能”的性感和骨感｜界面新聞
21. MIT博士9年創(chuàng)業(yè)，跑出“全球AI光算力第一股”｜21世紀(jì)經(jīng)濟報道
22. Accelerating the next phase of AI｜OpenAI
23. Anthropic raises $30 billion Series G funding at $380 billion post-money valuation｜Anthropic
24. Anthropic could raise a new $50B round at a valuation of $900B｜TechCrunch