CoreWeave財(cái)報(bào)：收入增長(zhǎng)利潤(rùn)崩，算力生意越賣越虧？

5月8日美股盤后，AI新云獨(dú)角獸CoreWeave交出2026財(cái)年第一季度成績(jī)單。營(yíng)收創(chuàng)下近20.8億美元新高，同比凈增11億，卻沒能換來掌聲——利潤(rùn)下滑幅度比調(diào)低后的指引還要差，投資人熟悉的"收入越多、虧損越大"怪圈再度上演。

這份財(cái)報(bào)像一面鏡子，照出當(dāng)下算力市場(chǎng)的真實(shí)困境：芯片漲價(jià)、負(fù)債攀升、毛利率逼近冰點(diǎn)。當(dāng)英偉達(dá)的"小兵"們拼命擴(kuò)建數(shù)據(jù)中心，它們究竟在賺辛苦錢，還是在為上游打工？

一、營(yíng)收創(chuàng)新高，但利潤(rùn)在流血

本季營(yíng)收近20.8億美元，超出市場(chǎng)預(yù)期的19.7億，也突破公司此前19-20億指引的上限。已上線算力規(guī)模達(dá)到1000兆瓦，環(huán)比凈增150兆瓦，增幅較上季放緩，與Capex投入節(jié)奏一致。

真正的問題是利潤(rùn)。調(diào)整后經(jīng)營(yíng)虧損從0.89億擴(kuò)大至1.44億，"真實(shí)"毛利率（扣除營(yíng)收成本及技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施費(fèi)用后）僅剩4.3%，較上季的7.2%明顯走低，也低于市場(chǎng)預(yù)期的6%。

芯片等上游硬件價(jià)格高漲，讓處于大規(guī)模建設(shè)期的云廠商承受沉重利潤(rùn)率壓力。CoreWeave作為"新云"代表，壓力尤為突出。

二、300億大單背后的結(jié)構(gòu)性變化

未履約合同余額（RPO）達(dá)994億美元，單季凈增約330億創(chuàng)歷史峰值。這與此前報(bào)道的Meta 210億訂單、Jane Street 60億、Anthropic數(shù)十億訂單基本對(duì)應(yīng)。

但結(jié)構(gòu)出現(xiàn)關(guān)鍵變化：24個(gè)月內(nèi)的RPO余額實(shí)際下降，新增部分全是24個(gè)月以上合同。意味著這批訂單大多2027年后才開始落地。好消息是，CoreWeave已與全球前四大AI模型商全部簽約，對(duì)OpenAI單一大客戶的依賴顯著降低。

三、Capex與債務(wù)的雙重?cái)D壓

本季Capex投入68億美元，符合60-70億指引，環(huán)比上季82億有所回落。但細(xì)究數(shù)據(jù)：新增算力環(huán)比下降42%，Capex僅減少不到20%。每新增兆瓦算力所需投入正在走高，可能源于硬件漲價(jià)，也可能是時(shí)間錯(cuò)配——本季投入對(duì)應(yīng)后續(xù)季度才上線的算力。

債務(wù)壓力同步攀升。凈負(fù)債近218億美元，環(huán)比新增73億，負(fù)債比率升至39%。利息支出從3.9億漲至5.4億，占收入比重從25%提升至26%。算力擴(kuò)張正在以侵蝕利潤(rùn)為代價(jià)。

四、指引失速，下半年承壓

更大的隱患在指引。公司預(yù)期下季營(yíng)收24.5-26億美元，低于市場(chǎng)預(yù)期的27-28億；Capex指引70-90億，爬坡幅度有限。按全年120-130億營(yíng)收目標(biāo)，上半年收入不足47億，意味著下半年單季需逼近40億，壓力陡增。

利潤(rùn)指引同樣疲軟。下季調(diào)整后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)預(yù)期0.3-0.9億，隱含利潤(rùn)率2.4%，雖較本季1%略有改善，但絕對(duì)值仍處低位。全年Capex預(yù)算從300-350億上調(diào)至310-350億，年底年化收入指引小幅上調(diào)至180-190億，整體變化不大。

五、投資邏輯的改善與隱憂

CoreWeave股價(jià)自高點(diǎn)一度跌去65%，近期從底部反彈一倍，反映投資邏輯正在修復(fù)。行業(yè)層面，AI從聊天機(jī)器人向智能體演進(jìn)，算力需求爆發(fā)式增長(zhǎng)，市場(chǎng)對(duì)"建好的算力有沒有人買"的疑慮基本消退。

公司自身也有實(shí)質(zhì)進(jìn)展：四月以來接連鎖定Meta 210億、Jane Street 60億、Anthropic數(shù)十億訂單，并通過可轉(zhuǎn)債、高級(jí)票據(jù)及新貸款協(xié)議合計(jì)融資約150億美元。

但這些改善難掩核心矛盾——成本上升幅度超過提價(jià)能力。對(duì)云計(jì)算廠商而言，設(shè)備成本優(yōu)勢(shì)與議價(jià)權(quán)是決定競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵。CoreWeave當(dāng)前的問題是，上游漲價(jià)吃掉了太多利潤(rùn)。

算力好賣，賺錢太難。這場(chǎng)英偉達(dá)生態(tài)內(nèi)的"苦活命"，遠(yuǎn)未到松一口氣的時(shí)候。