三年累虧近22億 淘車車遞表港交所

5月6日，國內二手車交易平臺淘車車正式向港交所遞交主板上市申請，花旗擔任獨家保薦人。頂著行業市占首位的頭銜，公司營收保持雙位數增長、交易規模領跑行業，卻深陷連年虧損、資不抵債困局，三年累計虧損近22億元，高負債與存貨壓力凸顯。

與此同時，平臺深陷消費投訴泥潭，還面臨與阿里巴巴的商標侵權訴訟問題，疊加行業格局分散、龍頭優勢微弱等多重挑戰，公司的上市之路顯然并不平坦。業內人士指出，若上市未能從根本上解決消費信任問題，則資本光環難以轉化為用戶留存，行業整合的窗口期也可能因口碑崩塌而錯失。

亮眼營收難掩虧損底色

行業排位與交易規模領跑之下，淘車車背后的財務隱憂也在凸顯。弗若斯特沙利文數據顯示，2025年淘車車商品交易總額達155億元，市場份額3.8%，位居中國二手車交易平臺首位。截至2025年底，淘車車擁有62家線下銷售中心及超過9000個指定展示位，規模也居全國首位。

招股書顯示，2023—2025年，淘車車分別實現收入44.29億元、54.71億元和66.62億元，2024年和2025年分別同比增長23.5%和21.8%。盈利能力上，公司毛利率保持穩定，2023—2025年分別為9.4%、10.8%、10.2%。

但亮眼的營收增速，難掩公司持續虧損的經營現狀。2023—2025年虧損分別為6.96億元、5.74億元、9.17億元，三年累虧近22億元。但經調整指標則有所改善，經調整息稅折舊及攤銷前利潤2024年轉正至3800萬元，2025年為919萬元。

值得注意的是，淘車車已陷入嚴重的資不抵債困境，流動性風險持續加劇。2023—2025年流動負債凈額分別達41.62億元、46.73億元、52.05億元，公司可能面臨流動資金風險，并對營運靈活性與業務擴張能力構成制約。截至2025年末，公司總資產約27.1億元，負債總額則高達70.33億元，資產負債率高達259.5%，同期公司年末現金及現金等價物僅2.35億元。

同時，公司也面臨存貨壓力。招股書披露，二手車存貨通常占公司總資產的很大一部分，截至2025年底，存貨達到8.82億元，存貨周轉天數為52天。二手車存貨占總資產比重較高，存貨貶值、周轉放緩、價格波動等都將直接影響毛利水平；若銷量不及預期，將出現存貨積壓、折舊加速、利潤率被壓縮的風險。

信任難題待解

行業層面，中國二手車市場正處于高速發展期，在此過程中，各類問題、痛點亦層出不窮。根據弗若斯特沙利文的資料，二手車市場于2025年已達到約人民幣1.3萬億元，預計到2030年將增長至人民幣2萬億元。盡管增長強勁，但該行業繼續面臨結構性挑戰，特別是在消費者信任、客戶體驗及定價等方面。

在黑貓投訴上，以“淘車”“淘車車”為搜索詞，相關投訴超過900條。所涉事項包括虛假宣傳、服務質量、問題車輛、貸款等方面。高德地圖中，有關淘車車北京五方橋門店的負面評價也屢見不鮮，主要集中在門店誠信問題。招股書中，公司也坦言自身“不時面臨各種法律訴訟、申索及調查”。

值得關注的是，目前淘車車仍深陷由阿里巴巴提起的商品侵權及不正當競爭訴訟。阿里巴巴提出的訴訟請求包括，責令公司停止使用企業名稱“淘車”，停止使用被訴標識、賠償其主張的經濟損失及相關費用共計人民幣1000萬元，以及發布澄清聲明。

該案已于今年3月31日作出一審判決，淘車車停止使用任何含有“淘車”的企業名稱；停止對被訴標識的使用；以及支付人民幣450萬元的損害賠償及合理執行費用等，淘車車已于4月8日提起上訴。

對于該起訴訟，淘車車方面認為，即使最終獲得不利判決，也不會對公司產生重大不利影響。理由包括：公司核心業務已在升級后的“淘車車”品牌下運作，如需進行相應運營調整，具備可控性。此外，一審判決所裁定的賠償金，相對于整體財務狀況及經營業績而言不構成重大影響。

頭部集中度低

盡管淘車車現階段的市場份額處于行業領先位置，但在競爭激烈的二手車交易平臺中仍面臨挑戰。淘車車招股書顯示，按2025年商品交易總額計，中國二手車交易平臺市場仍高度分散，前五大平臺合計市場份額僅為14.5%。雖然淘車車以3.8%的份額位居榜首，但其僅高于第二名0.1個百分點，領先優勢微弱。

當前，我國二手車行業“貼身肉搏”態勢愈發明顯。老牌玩家瓜子二手車依靠早年全民洗腦式廣告營銷，憑借“沒有中間商賺差價”“買賣二手車，就上瓜子”等深入人心的slogan，長期占據用戶心智，全網品牌認知度穩居行業前列。公開數據顯示，2025年瓜子二手車市占率達3.7%，緊緊咬住淘車車。瓜子二手車官網信息顯示，2024年公司新能源二手車成交量全國第一。

除此之外，賽道玩家陣營多元：既有美股上市的老牌二手車電商優信集團，深耕跨區域車源流通與拍賣業務，也有懂車帝、汽車之家依托龐大內容流量優勢，快速切入二手車交易賽道，憑借線上流量紅利持續瓜分市場份額。疊加主機廠官方認證二手車、區域大型二手車賣場持續入局，淘車車的行業話語權顯然有待進一步提升。

公司也在招股書中直白提示經營風險，“我們可能無法有效應對現有及新增競爭對手，持續激烈的行業價格與車源競爭，或將持續擠壓公司盈利空間，對營收規模、經營業績與財務狀況造成重大不利影響”。

質量把控能力成隱患

為破解二手車行業定價混亂、交易信息不透明、難以規模化復制等核心痛點，淘車車自主研發了TCN合作運營體系，整合24個標準化交易流程，并于2024年推出行業首個覆蓋交易全流程的AI驅動運營系統——淘車車AI大腦目前已部署超過20款AI工具，應用于智能對話、動態定價、車輛檢測等核心交易環節。

國際注冊創新管理師盧克林認為，淘車車的上市優勢在于行業領先地位明確、營收保持雙位數增長，且正在試圖建立技術護城河。但從持續虧損的現狀來看，公司盈利路徑尚不清晰，且財務結構脆弱；品牌與阿里巴巴之間的法律訴訟懸而未決，品牌一旦面臨重塑，成本將不可忽視；客戶集中度偏高，最大客戶為關聯方易鑫集團，關聯交易風險值得關注。

“若其順利上市，可以為高度分散的二手車市場樹立資本化標桿，上市后的合規約束與信息披露要求，將倒逼平臺減少虛假宣傳等亂象，提振消費信心。”盧克林指出，但其上市也面臨諸多挑戰，持續虧損與高企的流動負債意味著公司需在資本市場講清楚“何時盈利”的故事，否則估值將承壓。

此外，新車“價格戰”仍未結束，二手車價格波動，庫存管理難度上升，毛利空間進一步被壓縮；行業競爭格局未定，龍頭優勢脆弱，同時新能源二手車殘值體系尚未成熟，傳統評估模型面臨失效風險。“更深層的是，若上市未能從根本上解決消費信任問題，則資本光環難以轉化為用戶留存，行業整合的窗口期也可能因口碑崩塌而錯失。”盧克林稱。

經濟學者、工信部信息通信經濟專家委員會委員盤和林則指出，淘車車的優勢在于車源相對精選，主打自營、寄售模式，整備投入高且篩選嚴格，售價通常高于普通平臺，底價相對透明，但并未完全杜絕二手車市場的常見問題。與此同時，由于整備投入高，售價也相應偏高。

二手車市場分散，且無明顯壁壘。當前淘車車的市場份額占比過低，上市可能會增加市場集中度。“未來，平臺作為二手車交易信用的背書方，將逐步提高話語權。其中最大的挑戰是面對海量二手車，平臺存在對車輛質量把控能力不足的風險。”盤和林直言。

來源：北京商報

記者：藺雨葳