王寧說泡泡瑪特不是年輕人的茅臺，段永平不同意

文 | 超聚焦

王寧和段永平的“羈絆”，還在發(fā)力。

5月6日，創(chuàng)始人王寧剛在李翔的專訪里想把“年輕人的茅臺”這個標(biāo)簽從泡泡瑪特身上摘下來，隔天信奉“買茅臺”的段永平就來了一句：“我把我的神華都換了泡泡瑪特了。”

王寧說“我們不是茅臺”，鐘愛茅臺的段永平用實際行動回答“沒關(guān)系，我買”，場面一度十分有趣。

整個故事可以拆成兩個半場。上半場，王寧掏心掏肺講了一個半小時，想說你們別瞎類比了，我們跟茅臺不是一回事。

下半場，段永平端著真金白銀入場，賣了中國神華買泡泡瑪特，頭像也換了，還說自己是王寧的粉絲。

王寧和段永平，一位是潮玩帝國創(chuàng)始人，一位是投資圈著名“段子手”，上演了一場有趣的隔空對話。

王寧的“拒絕碰瓷”

王寧這次接受李翔專訪的時機其實挺微妙的。2025年泡泡瑪特全年營收371.2億元，同比增長184.7%，經(jīng)調(diào)整凈利潤130.8億元，同比暴增284.5%。

按理說，交出這種成績單的CEO應(yīng)該春風(fēng)得意馬蹄疾，但王寧在訪談里給出的評價卻是：“近幾年最痛苦的一年就是2025年，壓力最大，睡眠最差，身體狀況最不好的一年。”他的比喻是：剛學(xué)會開車，就被拉去開F1。

數(shù)字是爽的，人卻是崩潰的。這大概是所有增長過快的公司創(chuàng)始人的標(biāo)準(zhǔn)劇本。

但真正引發(fā)討論的，是王寧對“年輕人茅臺”這個標(biāo)簽的明確回絕。在訪談中，他的語氣透露出一種無奈：大眾輿論始終停留在表層爭議，比如說泡泡瑪特是年輕人的“電子茅臺”，幾乎沒人深究爆款背后的IP世界觀、藝術(shù)家體系、設(shè)計邏輯與完整運營體系。

這句話值得拆開看。茅臺是什么？是一種社交貨幣和時間溢價的產(chǎn)品。買茅臺的邏輯是“稀缺性”，邏輯閉環(huán)很簡單：因為它貴、因為難買到、因為能代表身份和地位，所以人們想要。這是一種自上而下的價值傳遞。

而王寧給泡泡瑪特IP的定位完全不一樣，他傾向于把Labubu這樣的IP比作“體育明星”而非“電影明星”。體育明星的價值不在于“稀缺”和“身份象征”，而在于日常陪伴，在于球迷每場比賽都能看到他在場上奔跑、付出努力、犯錯又爬起來。

消費者買泡泡瑪特的盲盒和玩偶，買的是這種情感陪伴和情緒共鳴，而不是拿出去跟人炫耀“你看我買到了什么限量款”，雖然客觀上確實有人在二級市場這么干。

這是一個挺有意思的商業(yè)哲學(xué)差異。王寧想說的是：我們的商業(yè)模型底盤不是“茅臺邏輯”，而是“迪斯尼+奈飛”式的IP長期運營邏輯。

泡泡瑪特已有17個藝術(shù)家IP收入過億，從運營了十幾年的MOLLY到近幾年爆發(fā)的SKULLPANDA、CRYBABY，再到貢獻(xiàn)了141億營收的超級明星THE MONSTERS（Labubu所在家族），展現(xiàn)的是一個IP矩陣的梯次成長，而不是單一爆款的一錘子買賣。

在泡泡瑪特的敘事里，最重要的是持續(xù)不斷地創(chuàng)造、培育、運營這些IP，讓它們跟消費者產(chǎn)生情感連接，而不是通過控制供給來制造稀缺。

從這個角度看，王寧確實有理由“嫌棄”茅臺這個類比。茅臺的故事是“越放越值錢”，泡泡瑪特想講的故事是“越陪伴越有價值”。

兩個故事的核心驅(qū)動力不一樣。王寧甚至在訪談里直接說，很多人“并沒有覺得真正看懂了”，“我們被忽略的價值，以及我們真正關(guān)心的，是團(tuán)隊、是人。因為所有東西都是人在做的”。

不過話說回來，當(dāng)一個創(chuàng)始人花大量時間解釋“你們理解錯了我的商業(yè)模式”的時候，一般說明兩個事：要么市場真的理解錯了，要么市場其實理解對了，但創(chuàng)始人不認(rèn)可。

02 段永平的“反向操作”

王寧說泡泡瑪特不是茅臺，但段永平說“我買”。

5月7日中午，段永平在自己的社交平臺上發(fā)了條帖子：“我把我的神華都換了泡泡瑪特了。我覺得神華是家很好的公司，我們的投資也獲得了很好的回報，在此謝過了！將來有機會我還會再回來的。”

更絕的是段永平還透露，當(dāng)天他“還下手買了茅臺”，同時對網(wǎng)友表示：“我理解王寧不是因為我的投資，而是因為我曾經(jīng)是個‘企業(yè)家’，我能看懂他有多厲害。他還那么年輕，他還能至少好好干25年以上吧。這個復(fù)利是嚇人的。”

目前，段永平已經(jīng)把社交平臺頭像換成了擺滿泡泡瑪特產(chǎn)品的照片。左手泡泡瑪特，右手茅臺，主打一個我全都要。

不過，如果把時間的進(jìn)度條往回拉一點，就會發(fā)現(xiàn)段永平今天的“真香”是一場歷時九個月的認(rèn)知拉鋸戰(zhàn)。

2025年8月，泡泡瑪特股價正沖向339.8港元的歷史高點，有人跑來問段永平怎么看。他的回答很實在：“泡泡瑪特這家公司的產(chǎn)品確實很有意思，founder也是個很有意思的人，他們能做到今天這樣很了不起，但我看不懂10年后公司會怎樣。”

這一句話就是典型的段永平式投資哲學(xué)：看不懂就不碰，不懂不投。當(dāng)時的背景是泡泡瑪特2025年上半年營收138.8億元，同比增長204.4%，但段永平仍然保持了戰(zhàn)略性克制。

到了2025年12月，泡泡瑪特股價從339.8港元的高點大幅回落至185.9港元附近，市值蒸發(fā)超2000億港元。段永平的態(tài)度加碼為六個字：“看不懂，不投資。”

甚至在2026年1月，他看了泡泡瑪特之后表示公司“確實蠻厲害的”，但還是忍不住問了一句靈魂拷問：“萬一過兩年大家都不要了呢？”

這句話大概是泡泡瑪特歷史上所有投資人心里都浮現(xiàn)過的問題，也是過去幾年泡泡瑪特估值體系上最大的那個問號。

真正的轉(zhuǎn)折點出現(xiàn)在2026年3月底。泡泡瑪特發(fā)布2025年全年財報后，段永平發(fā)帖宣布收回此前“不投資泡泡瑪特”的說法。用他自己的話說，是看到財報后“激發(fā)了自己的好奇心，連續(xù)花了好幾天去理解這家公司，很久沒有這種興奮感了”。

一個做了一輩子投資、見過無數(shù)商業(yè)模式的人，在深入研究了泡泡瑪特之后的直接評價是“興奮感”，已經(jīng)可以說明一些問題了。

之后的事情就像按了快進(jìn)鍵。4月初，段永平讀完了李翔與王寧對談的《因為獨特》，還專門跑去美國Westfield商場的泡泡瑪特門店實地考察。回來后他發(fā)帖給出了三詞評價：“right business, right people, right price”，這是他投資體系里最核心的標(biāo)尺。

他評價王寧“對商業(yè)的理解是頂級的”，甚至用了“他比我強”這樣的表述。4月9日，段永平用了一個極具個人風(fēng)格的比喻官宣建倉：“我的泡泡瑪特保險公司正式開張了”，這是段永平對賣出看跌期權(quán)策略的招牌式包裝，用“開保險公司收保費”來比喻通過賣put收取權(quán)利金。

他還列出了泡泡瑪特的壁壘清單：用戶關(guān)注度、藝術(shù)家簽約壁壘、全球門店網(wǎng)絡(luò)、“強大的王寧和他的team”，并定性道：“泡泡瑪特的壁壘遠(yuǎn)比想象中強大。”

然后就是5月7日這一天。在媒體密集報道王寧訪談的同一天，段永平用“把神華換成泡泡瑪特”的實盤操作，完成了投資世界最樸實無華的表態(tài)：我看好。

王寧說“我們不是茅臺”，本意是想糾正市場對泡泡瑪特的認(rèn)知偏差。段永平加倉的時間點恰好撞上了這個訪談的發(fā)布日，讓兩個敘事正面交匯，一邊是創(chuàng)始人主動“降溫”，希望大家別拿稀缺性和身份符號來定義自己；另一邊是投資人用真金白銀“升溫”，還順手把頭像換成了整桌的泡泡瑪特產(chǎn)品，我們股市也有自己的CP！

但仔細(xì)想想，段永平買泡泡瑪特和王寧“拒絕茅臺標(biāo)簽”，其實并不是在同一個維度上吵架。

從段永平公開發(fā)的帖子來看，他買的是三樣?xùn)|西。第一，買的是“right people”和“right team”——能好好干25年以上的王寧和團(tuán)隊，看重的是持續(xù)創(chuàng)造價值的人和組織能力。

第二，買的是“中國產(chǎn)品國際化的先驅(qū)”的長期成長空間，泡泡瑪特海外收入占比持續(xù)提升、海外門店排隊熱銷的場景，讓他看到了原創(chuàng)IP出海這個賽道的前景。

第三，買的是情緒消費這條賽道本身，只要人類還需要情緒價值，泡泡瑪特作為品類龍頭就能持續(xù)受益。

而王寧拒絕的茅臺標(biāo)簽，拒絕的是“稀缺性溢價”這個商業(yè)模式。茅臺的商業(yè)邏輯錨定在產(chǎn)量受限、年份增值、身份象征這三根柱子上。而泡泡瑪特的商業(yè)邏輯錨定在IP持續(xù)創(chuàng)作、全球門店擴(kuò)張、用戶情感連接上。兩個邏輯的底層驅(qū)動力確實不一樣。

王寧說“我們不是茅臺”，從商業(yè)模式上講是真實的，泡泡瑪特確實沒有在刻意制造稀缺，反而在努力擴(kuò)產(chǎn)出海，也沒有把自己定位成高端奢侈品，Labubu盲盒在海外賣27.99美元，這個定價在潮玩品類里屬于大眾消費層級。

這兩個敘事表面上是沖突的，創(chuàng)始人說我們不是茅臺與投資大佬重倉押注，但本質(zhì)上并不矛盾。王寧在拒絕一種錯誤的商業(yè)模式類比，段永平在押注一種正確的長期價值增長。兩個都是對的，只是話題不在一個頻道上。

這個錯位本身也挺有意思的。投資大佬在用實際行動說“我看好你們”，創(chuàng)始人對著話筒說“你看好我們的角度可能不太對”。兩個人都很真誠，但信息差恰好構(gòu)成了這個故事的戲劇張力。

段永平自己說過一句很著名的話：“買股票就是買公司，買公司就是買其未來總現(xiàn)金流的折現(xiàn)。”在這個框架里，酒是不是稀缺不重要，IP是不是茅臺不重要，年輕人愿意為什么消費，才是重要的事。

從最新的操作來看，他覺得這個答案是肯定的。至于王寧說的那些“不是茅臺”的澄清，如果段永平看到了這則新聞，或許還是會默默打開交易App。