許繼電氣換帥后首單12.7億，利潤腰斬困局待解

特高壓賽道上的老牌玩家，正在經(jīng)歷一場尷尬的"開門紅"。

5月7日晚間，許繼電氣公告確認中標國家電網(wǎng)2026年特高壓項目，總金額12.75億元，拿下?lián)Q流閥和直流控制保護系統(tǒng)訂單。這是"十五五"開局以來公司最大的一筆特高壓訂單，本該是提振信心的好消息。

但翻開一季報，數(shù)字卻相當刺眼：營收23.78億元，同比僅增1.26%；歸母凈利潤1.11億元，同比暴跌46.50%。毛利率從去年同期的23.47%滑落至19.01%，資產(chǎn)減值損失同比飆升143倍。經(jīng)營現(xiàn)金流為負1.94億元，手頭并不寬裕。

一邊是電網(wǎng)投資大年、近5萬億市場預期，一邊是利潤腰斬、管理層換血。董事長李俊濤任職僅一年零九個月便辭職，創(chuàng)下許繼電氣30年來董事長最短任期紀錄。總經(jīng)理隨后離職，新掌門季侃火速到任。這筆12.75億的大單，能不能真正轉(zhuǎn)化為利潤？換帥之后的許繼電氣，到底卡在哪？

要理解這個困局，得先看許繼電氣在牌桌上的位置。

公司并非沒有籌碼。作為國內(nèi)唯一±1100kV特高壓設(shè)備供應商，換流閥市占率超40%，直流控制保護系統(tǒng)市占率約39%，雙核心產(chǎn)品穩(wěn)居行業(yè)第一梯隊。技術(shù)壁壘是實打?qū)嵉摹?/p>

但這次的招標結(jié)果暴露了差距。許繼電氣中12.75億元，占25.5%；國電南瑞體系下三家企業(yè)合計中標24.61億元，占49.3%，將近一半。這不是偶然波動，而是結(jié)構(gòu)性差距的縮影。

國電南瑞的打法更"高級"。繼電保護、智能調(diào)度等核心產(chǎn)品毛利率穩(wěn)定在45%以上，2025年前三季度整體毛利率30%。電網(wǎng)調(diào)度系統(tǒng)在省調(diào)以上市場份額超75%，2025年上半年新簽合同354億元，同比增長23%，銷售額期間費用率僅4.12%。技術(shù)溢價高、銷售成本低，這是許繼電氣暫時夠不到的層次。

另一對手思源電氣走了一條完全不同的路。出身民企，沒有電網(wǎng)嫡系的訂單保障，靠的是產(chǎn)品矩陣廣和出海早。產(chǎn)品覆蓋750kV及以下GIS和GIL、1000kV及以下繼電保護設(shè)備、電力電容器成套裝置等，橫跨一次設(shè)備和二次設(shè)備。2025年上半年海外營收占比33.68%，海外毛利率35.69%，高于國內(nèi)。全品類加全球化，2025年營收212億元，凈利潤31.6億元，且凈利潤增速常年保持兩位數(shù)。

許繼電氣的短板就此顯現(xiàn)：業(yè)務覆蓋面窄于兩家對手，海外營收占比僅3.58%。當特高壓直流項目招標節(jié)奏波動時，收入彈性有限。更麻煩的是，一季度利潤大幅下滑說明，現(xiàn)有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)里能支撐高毛利率的業(yè)務占比太小。部分特高壓產(chǎn)品市場價持續(xù)下滑，即使拿下大單，如果招標價格繼續(xù)走低，毛利率修復就無從談起。

技術(shù)壁壘還在，定價權(quán)正在被侵蝕——這是許繼電氣在特高壓賽道上的核心隱患。

新帥季侃的解題思路，是把儲能作為戰(zhàn)略突破口。

財務數(shù)據(jù)透露了策略轉(zhuǎn)向。儲能業(yè)務被納入"新能源及系統(tǒng)集成"板塊，2025年收入14.21億元，同比下降42.34%，但毛利率13.80%，同比提升5.66個百分點。營收收縮但毛利改善，信號明確：主動壓縮低毛利的EPC類業(yè)務，守住利潤質(zhì)量。

細分市場上，許繼電氣并非沒有籌碼。2025年上半年儲能PCS國內(nèi)投運總功率市占率8.1%，排名行業(yè)前五；2024年全年排名第四，市占率10.5%。EMS能量管理系統(tǒng)市占率約45.8%，是絕對優(yōu)勢項目。2023年底儲能產(chǎn)品年產(chǎn)能15GW，累計參與儲能電站建設(shè)近300座。2025年全年P(guān)CS出貨量排名全球第十，在央國企序列中屬于頭部。

但行業(yè)格局正在劇烈洗牌。中車株洲所2024年儲能系統(tǒng)并網(wǎng)裝機量遙遙領(lǐng)先，幾乎是第二、三名總和。2023年排名8-10位的平高、許繼、智光儲能，2024年國內(nèi)出貨量跌出前十，被精控能源和采日能源取代。許繼電氣的優(yōu)勢集中在電網(wǎng)側(cè)項目，大規(guī)模電站的系統(tǒng)集成訂單已被中車株洲所和陽光電源等企業(yè)把控。

一個危險的信號是：盡管2025年儲能業(yè)務中標金額超30億元，營收約35億元，同比增120%，但市占率不升反降。訂單和營收都在漲，對手漲得更快。2024年國內(nèi)市場儲能系統(tǒng)出貨量前十名單里，已經(jīng)找不到許繼的名字。

季侃的底牌是構(gòu)網(wǎng)型儲能技術(shù)。2025年12月，許繼在山東青島投運省內(nèi)首個構(gòu)網(wǎng)型儲能系統(tǒng)輔助燃機黑啟動項目，配置15.6兆瓦/31.3兆瓦時半固態(tài)電池，試驗一次成功。目前構(gòu)網(wǎng)型業(yè)績已超1GW，成為細分賽道的重要參與方。這套技術(shù)能緩解同質(zhì)化競爭，但靠它扭轉(zhuǎn)整體格局，需要時間和耐心。

季侃本人并非空降的外行。56歲的他長期在國網(wǎng)系統(tǒng)內(nèi)工作，曾任國電南瑞科技股份有限公司副總經(jīng)理、南瑞集團有限公司副總經(jīng)理，后轉(zhuǎn)任山東電工電氣集團有限公司黨委副書記、董事、總經(jīng)理，兼任中國電氣裝備集團儲能科技公司董事長。在許繼電氣歷史上，同時具備國電南瑞、山東電工電氣和中國電氣裝備體系資深背景的管理者，并不多見。

這意味著他懂國電南瑞的技術(shù)壁壘和投資效率邏輯，了解山東電工電氣在變壓器和高壓開關(guān)領(lǐng)域的積累，也直接操盤過儲能科技公司的布局。這些資源都可能為許繼電氣的產(chǎn)品線提供補充。

但個人背景再完整，也繞不開結(jié)構(gòu)性難題：核心業(yè)務中低利潤產(chǎn)品比重過高，高利潤特高壓業(yè)務受價格競爭壓制，儲能業(yè)務雖有市場地位但并不穩(wěn)固。國資委對央企經(jīng)營指標的硬約束正在收緊，對虧損和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率差的容忍度快速降低。一季度利潤驟降、經(jīng)營現(xiàn)金流為負，這兩個數(shù)字出現(xiàn)在同一份報告上，管理層沒有觀望的空間。

12.75億元的大單已經(jīng)落袋，但真正的考驗在于：季侃能不能把特高壓領(lǐng)域的定價策略理清，能不能在儲能領(lǐng)域重新?lián)尰爻鲐浟颗琶ｋ娋W(wǎng)投資的"十五五"窗口正在打開，許繼電氣需要證明自己不只是分蛋糕的人，而是能做出更高附加值蛋糕的人。