疫苗龍頭智飛生物2025年巨虧147億元！

來源：市場資訊

（來源：上市公司那些事兒）

編 輯丨佚名

2026年4月，國內民營疫苗龍頭企業重慶智飛生物制品股份有限公司（以下簡稱“智飛生物”，300122.SZ）披露2025年年度報告。報告顯示，2025年公司實現營業收入89.58億元，同比大幅下滑65.61%；歸母凈利潤虧損147.23億元，同比由盈轉虧，這是公司2010年登陸創業板上市以來首次出現年度巨額虧損，創下A股疫苗行業單次虧損金額紀錄，折合日均虧損約4000萬元。

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國內全產業鏈民營疫苗龍頭

智飛生物成立于2002年，總部位于重慶，是一家集疫苗、生物制品研發、生產、銷售、冷鏈配送及進出口業務于一體的全產業鏈生物高科技企業，也是國內首家在創業板上市的民營疫苗企業。公司注冊資本23.94億元，旗下擁有五家全資子公司及兩家參股公司，在北京、安徽、重慶等地布局標準化研發生產基地，搭建起覆蓋全國的銷售推廣網絡與專業冷鏈物流體系，可實現疫苗全程恒溫儲運，保障疫苗產品高效、合規流通。

截至目前，公司已形成完善的疫苗研發、生產、銷售閉環體系，行業地位穩居國內生物制品行業第一梯隊。上市以來，公司長期憑借穩定的營收增速、稀缺的進口疫苗代理資質成為資本市場熱門標的，巔峰時期市值突破3000億元，是A股公認的疫苗龍頭企業。

智飛生物產品矩陣清晰，現有15款上市產品，含1款附條件上市產品，主要分為代理進口疫苗與自主研發疫苗兩大類，覆蓋宮頸癌、流腦、肺炎、流感、帶狀皰疹等常見傳染病，同時布局結核感染診斷、預防、治療相關藥品，構建多元化防疫產品體系，產品主要歸類為二類自費疫苗，面向市場化消費市場。

代理業務是智飛生物過往十年的核心營收與利潤來源，公司與跨國藥企默沙東建立長期深度排他合作，手握多款稀缺進口疫苗國內獨家代理權，其中四價、九價HPV疫苗為標志性爆款產品。除此之外，代理產品還包含五價輪狀病毒疫苗、重組帶狀皰疹疫苗、進口23價肺炎球菌疫苗等多款剛需二類疫苗。這類進口疫苗海外研發技術成熟、安全性認可度高，國內市場長期處于供不應求狀態，產品毛利率居高不下，巔峰時期代理業務貢獻公司超70%的營業收入，是公司盈利的核心基石。

為降低對外資產品的依賴，對沖代理業務不確定性風險，近年來智飛生物持續加碼自研業務，自主研發產品以流腦疫苗、結核疫苗為核心，代表產品包括A群C群腦膜炎球菌結合疫苗、AC-Hib聯合疫苗、卡介苗等。自研疫苗主要面向國內基礎防疫市場，適配嬰幼兒基礎免疫接種需求，具備生產成本可控、供貨穩定、審批流程簡單的優勢。不過目前自研產品多為常規低價二類疫苗，產品單價較低、利潤空間有限，缺乏具備高附加值、爆款潛力的高端自研產品，短期內難以填補代理業務崩塌帶來的營收缺口。

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財務指標斷崖式惡化

結合2023-2025年官方披露財報數據，智飛生物業績呈現“盈利頂峰—加速下滑—百億巨虧”的斷崖式走勢。

近三年核心財務數據匯總表

財務指標

2023年

2024年

2025年

營業收入（億元）

歸母凈利潤（億元）

銷售毛利率（%）

7.84

經營活動現金流凈額（億元）

期末存貨（億元）

2023年是智飛生物發展的鼎盛之年，也是財務數據最優的一年。全年實現營業收入529.63億元，歸母凈利潤81.08億元，毛利率維持在45.26%的高位水平，盈利質量優異。這一年國內HPV疫苗市場需求處于爆發高位，適齡女性接種意愿強烈，九價HPV疫苗一針難求，市場溢價明顯。公司依托默沙東穩定供貨，疫苗批簽發量、銷售量雙雙走高。同時，疊加后疫情時代常規疫苗接種需求反彈，帶狀皰疹、肺炎疫苗等產品銷量同步攀升，公司代理業務營收達到歷史峰值。現金流層面，全年經營活動現金流凈額89.96億元，資金流動性充足；期末存貨89億元，庫存周轉效率較高，無滯銷積壓隱患，企業經營狀態達到上市以來最優水平。

2024年公司業績開始明顯承壓，財務隱患全面暴露。全年營業收入260.49億元，同比下降50.82%；歸母凈利潤19.72億元，同比大幅下滑75.79%；毛利率跌至27.37%，盈利空間持續壓縮。業績下滑核心原因在于HPV疫苗市場需求初步飽和，國內適齡女性首針接種覆蓋率持續提升，新增接種人群增速放緩，疫苗終端銷售熱度降溫。為鎖定貨源，公司大額備貨，期末存貨飆升至222億元，較2023年增長149.44%，大量資金被庫存占用。現金流方面，2024年經營活動現金流凈額為-42.24億元，現金流首次出現大額凈流出，企業資金周轉壓力初步顯現，高額存貨為2025年巨額資產減值埋下重大隱患。

2025年公司經營狀況徹底惡化，財務數據全面崩盤。全年營收僅89.58億元，同比下滑65.61%；歸母凈利潤虧損147.23億元，同比暴跌846.42%；毛利率斷崖式跌至7.84%，遠低于行業平均水平，代理疫苗業務甚至出現虧損銷售情況。從季度數據來看，公司全年四個季度持續虧損，一季度虧損3.27億元，虧損規模逐季擴大，下半年行業下行壓力加劇，資產減值集中計提。期末存貨回落至74.35億元，主要是大額存貨減值核銷所致。值得注意的是，本年度經營活動現金流凈額回升至51.67億元，主要系本期應付款項管控收緊、庫存變現回款增加，并非主營業務盈利改善，企業實際經營壓力并未緩解。截至2025年末，公司資產合計317.20億元，較2023年峰值縮水超37%，企業資產規模大幅縮減。

2025年，萬泰生物九價疫苗“馨可寧9”獲批，定價僅499元/支，不足默沙東產品價格的四成。2025年11月HPV疫苗正式納入國家免疫規劃，符合條件的女孩可免費接種。疊加“疫苗猶豫”情緒在全社會蔓延，進口HPV疫苗需求出現斷崖式下滑。

長期以來，HPV疫苗是智飛生物的盈利支柱，而2025年該業務徹底陷入停滯。數據顯示，2025年公司九價HPV疫苗批簽發量同比暴跌76.8%，四價HPV疫苗全年批簽發量歸零，全年HPV疫苗整體批簽發量同比下降86.39%。國內HPV疫苗市場趨于飽和，9-45歲女性首針覆蓋率已達27%，且疫苗保護周期長達6-8年，重復接種需求極低，終端市場需求快速萎縮；另一方面，合作方默沙東調整全球供貨策略。

資產減值計提是2025年虧損的直接導火索，也是本次巨虧最核心原因。財報顯示，公司全年合計計提資產減值準備141.28億元，占總虧損金額的96%，其中僅HPV疫苗存貨跌價準備就高達127.66億元。2024年公司預判HPV疫苗市場持續火熱，為鎖定貨源、防止供貨中斷，與默沙東簽訂千億級剛性采購協議，高價囤積大量HPV疫苗庫存，年末存貨飆升至222億元。但后續市場需求驟降、海外供貨中斷，疊加疫苗保質期嚴格、不可長期儲存的行業特性，大量庫存疫苗滯銷過期，庫存資產大幅貶值。

2025年堪稱中國疫苗行業的“寒冬之年”。萬泰生物、百克生物等頭部企業均遭遇上市以來首次虧損，中國疫苗行業協會甚至在2025年11月發布倡議，要求會員單位“嚴禁低于成本報價”，試圖阻止行業自殺式競爭。

因公司業績顯著承壓，為表達對公司未來發展的信心及與公司共擔風險的態度，公司董事長蔣仁生先生和副董事長、總裁蔣凌峰先生自愿放棄2025年度績效獎金;其余非獨立董事、高級管理人員自愿放棄部分年度薪酬。除去 2024年新任董事、高級管理人員，其他董事、高級管理人員2025年實際薪酬較2024年減少378萬元，平均降幅20.8％。

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