農(nóng)產(chǎn)品轉(zhuǎn)型“陣痛”：去年扣非凈利驟降超28%，毛利率較高點“腰斬”

證券之星 劉浩浩

近日，農(nóng)產(chǎn)品(000061.SZ)再交出一份收入和盈利變動趨勢背離的成績單。2025年，雖然公司收入創(chuàng)新高，扣非后凈利潤卻同比下降超28%，降幅同比顯著擴大。這已是公司連續(xù)第二年“增收不增利”。拉長周期來看，2023-2025年，農(nóng)產(chǎn)品收入雖增長了19%，扣非后凈利潤已下降超31%，凸顯其核心業(yè)務(wù)“造血”能力嚴重弱化。

證券之星注意到，雖然農(nóng)產(chǎn)品將2025年業(yè)績下滑主要歸因于減值因素影響，但深入分析其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)可知，公司兩大核心業(yè)務(wù)均面臨嚴峻挑戰(zhàn)。一方面，公司傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務(wù)農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場經(jīng)營業(yè)務(wù)增長已近乎停滯，去年收入增速僅為1.28%，該業(yè)務(wù)毛利率近兩年持續(xù)下滑；另一方面，近幾年扛起公司收入增長大旗的市場配套業(yè)務(wù)，雖然去年收入增長逾三成，其毛利率已從超22%的歷史高點下滑至僅5.33%。在此背景下，農(nóng)產(chǎn)品2025年毛利率較歷史高點已經(jīng)“腰斬”。農(nóng)產(chǎn)品試圖通過擴大市場布局和數(shù)字化轉(zhuǎn)型等舉措尋求破局，但相關(guān)舉措尚未取得明顯成效。

成本攀升與減值激增侵蝕去年盈利

農(nóng)產(chǎn)品于1997年上市，是深圳市屬國企深農(nóng)投集團旗下控股企業(yè)。公司業(yè)務(wù)涵蓋農(nóng)產(chǎn)品標準化基地種植及冷鏈加工集配服務(wù)、農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場建設(shè)及運營、城市食材配送、進出口貿(mào)易及服務(wù)等。

財報顯示，農(nóng)產(chǎn)品2025年實現(xiàn)收入65.28億元，同比增長13.42%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.73億元，同比下降3.42%；實現(xiàn)扣非后凈利潤2.098億元，同比下降28.23%。

證券之星注意到，近幾年，農(nóng)產(chǎn)品收入持續(xù)增長，但收入增速較不穩(wěn)定。如2022-2024年，公司收入增速分別為6.39%、26.11%、4.85%，呈現(xiàn)明顯波動趨勢。業(yè)績層面，農(nóng)產(chǎn)品扣非后凈利潤在2023年達到3.07億元高點，但此后連續(xù)兩年同比下滑。2025年，該指標降幅相較上年的4.77%顯著擴大，表明公司盈利壓力大幅攀升。

對于去年扣非后凈利潤同比下滑，農(nóng)產(chǎn)品表示，主要因公司基于會計謹慎性原則對部分參股公司債權(quán)計提減值準備所致，不會影響公司正常生產(chǎn)經(jīng)營。

證券之星注意到，近幾年，順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢，農(nóng)產(chǎn)品正持續(xù)推動數(shù)字化轉(zhuǎn)型。同時，公司立足傳統(tǒng)農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場經(jīng)營業(yè)務(wù)基本盤，正將業(yè)務(wù)領(lǐng)域向農(nóng)產(chǎn)品流通全產(chǎn)業(yè)鏈延伸。這雖然推動公司業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴張，但也推高了公司的成本壓力。

財報顯示，2025年，農(nóng)產(chǎn)品營業(yè)成本同比增長19.44%，遠超收入增幅，這導致公司毛利潤同比明顯下滑。此外，公司計提的信用減值損失達到1.02億元，同比大增74.8%，進一步侵蝕利潤空間。

把時間拉長來看，2023-2025年，農(nóng)產(chǎn)品收入增長幅度為19%，而公司扣非后凈利潤下降幅度高達31.7%，表明公司收入的增長并未能有效轉(zhuǎn)化為利潤增長。

分季度來看，去年Q1-Q4，農(nóng)產(chǎn)品收入增幅分別為46.77%、43.59%、20.97%、-31.32%，公司收入增長動能持續(xù)衰減。去年Q2-Q4，公司扣非后凈利潤分別同比增長28.46%、-45.91%、-115.8%，該指標增速也呈現(xiàn)逐季大幅下滑趨勢。

今年一季度，農(nóng)產(chǎn)品收入繼續(xù)同比下滑。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)收入12.83億元，同比下降18.53%；實現(xiàn)扣非后凈利潤7704萬元，同比增長21.68%。

證券之星注意到，雖然農(nóng)產(chǎn)品今年一季度扣非后凈利潤同比增長，卻主要靠成本費用壓縮和信用減值損失大幅收窄實現(xiàn)。報告期內(nèi)，雖然公司營業(yè)成本降幅(22.8%)超過收入降幅，公司毛利潤仍不及上年同期。不過，該季度公司期間費用和信用減值損失分別同比下降10.2%、57.8%，這大幅改善了公司當期的盈利表現(xiàn)。

兩大核心業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)承壓

在農(nóng)產(chǎn)品2025年業(yè)績下滑背后，公司兩大核心業(yè)務(wù)均面臨嚴峻挑戰(zhàn)。

農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場經(jīng)營業(yè)務(wù)曾是農(nóng)產(chǎn)品長期主要收入來源。該業(yè)務(wù)收入主要包括批發(fā)市場鋪位租金、向商戶收取的交易傭金等。

證券之星注意到，近幾年，國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場行業(yè)正面臨來自多方面的沖擊。一方面，隨著行業(yè)集中度不斷提升，市場競爭呈現(xiàn)加劇趨勢。另一方面，隨著直采直供模式以及直播電商等新興模式的迅速發(fā)展，傳統(tǒng)農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場的市場份額持續(xù)受到擠壓。此外，與各種新興渠道相比，傳統(tǒng)農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場的服務(wù)功能也存在一定短板。

在此背景下，農(nóng)產(chǎn)品近幾年持續(xù)推進轉(zhuǎn)型。一方面，公司加快推進全國網(wǎng)絡(luò)布局。當前，公司已在深圳等20余個城市投資35個實體農(nóng)產(chǎn)品物流園項目，形成國內(nèi)最具規(guī)模的農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場網(wǎng)絡(luò)體系。另一方面，公司持續(xù)優(yōu)化批發(fā)市場內(nèi)部業(yè)態(tài)布局，如培育新業(yè)態(tài)集群、打造專業(yè)化交易專區(qū)等。同時，公司正推進數(shù)字化建設(shè)，賦能商戶拓寬渠道、降低經(jīng)營成本等。

盡管如此，該業(yè)務(wù)近兩年增長依然持續(xù)乏力。2024年，該業(yè)務(wù)收入增速由上年的16.42%“斷崖式”下降至1.8%。2025年，該業(yè)務(wù)收入達到33.2億元的峰值，但其增速進一步下滑至1.28%，該業(yè)務(wù)營收占比也由上年的58.26%下降至50.86%。

更嚴峻的是，2023-2025年，該業(yè)務(wù)毛利率分別為44.73%、42.34%、39.85%，持續(xù)下滑。對于該業(yè)務(wù)2025年毛利率下降，農(nóng)產(chǎn)品表示，主要因公司旗下部分市場為提升整體競爭力，同步開展了商品銷售業(yè)務(wù)，導致整體毛利率有所下降。

值得一提的是，當前，農(nóng)產(chǎn)品尚有不少新項目在規(guī)劃和建設(shè)階段。如果新項目成功落地，有望成為破解該業(yè)務(wù)增長瓶頸的關(guān)鍵突破口。不過，新項目投資金額大，且新項目從投入運營到運營成熟要經(jīng)歷漫長周期。這成為制約該業(yè)務(wù)短期業(yè)績釋放的主要因素。

證券之星注意到，為應(yīng)對傳統(tǒng)主業(yè)增長乏力，農(nóng)產(chǎn)品近年來正持續(xù)推進農(nóng)產(chǎn)品流通全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)布局。向上游，公司業(yè)務(wù)已延伸至基地種植領(lǐng)域；向下游，已延伸至消費末端，包括開展城市食材加工配送、農(nóng)產(chǎn)品進出口等業(yè)務(wù)。同時，公司還開展冷鏈物流、集采集配等相關(guān)服務(wù)。

近幾年，農(nóng)產(chǎn)品市場配套業(yè)務(wù)持續(xù)增長，已成為推動公司收入增長的重要引擎。

2025年，農(nóng)產(chǎn)品市場配套業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入33.33億元(營收占比51.05%)，同比增長32.82%，該業(yè)務(wù)收入占比首次超越農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場經(jīng)營業(yè)務(wù)。不過，該業(yè)務(wù)近幾年的規(guī)模擴張伴隨著營業(yè)成本的快速增長。2025年，該業(yè)務(wù)毛利率同比減少2.45個百分點下滑至5.33%。而2020年，該指標尚高達22.98%。這意味著短短幾年間，該業(yè)務(wù)盈利能力已“斷崖式”下滑。

在兩大核心業(yè)務(wù)毛利率同步承壓的情況下，2025年，農(nóng)產(chǎn)品整體毛利率同比減少3.9個百分點至22.28%。而相較超49%的歷史高點，該指標也已經(jīng)“腰斬”。

今年一季度，雖然農(nóng)產(chǎn)品毛利率同比增加4.1個百分點回升至25.73%，卻依然難掩公司盈利能力高度承壓的嚴峻現(xiàn)實。(本文首發(fā)證券之星，作者|劉浩浩)