更高的增長VS更低的估值，哪個更重要？

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風險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標的不作推薦，據此買賣，風險自負。

作者：煉金女王

來源：雪球

以下內容精選自巴菲特1997年伯克希爾股東會現場問答 ！

提問者 ： 我有兩個問題 ：

第一 ， 您在 1991 年致股東的信中提到 ， 投資者終究會重復自己犯過的錯誤 。 那么 ， 您是如何避免自己重復犯同樣錯誤的 ？

第二 ， 您在 1992 年的信中寫道 ， 面對未來盈利的不確定性 ， 您通常采用兩種方法應對 ： 一是投資自己看得懂的生意 ， 二是堅守安全邊際 ， 并且您認為這兩點同等重要 。 但如果無法找到高增長與低估值同時兼備的理想標的 ， 您認為哪一點更重要 ： 更高的增長 ， 還是更低的估值 ？

沃倫?巴菲特： 事實上 ， 這兩點是緊密相連的 。 顯而易見 ， 如果你能完全看懂一門生意 ， 清晰判斷它的未來 ， 你幾乎不需要太多的安全邊際 。 所以 ， 一門生意的波動性越大 、 未來的不確定性越高 —— 而你仍然愿意投資它 —— 你需要的安全邊際就越大 。

我記得本杰明 ? 格雷厄姆在著作的初版里提過 —— 我記不太清精確表述 —— 他曾舉例說 ， 某家企業的價值大概在 30 到 110 美元之間 。 有人會問 ： “ 知道它價值在 30 到 110 美元之間 ， 能有多大意義 ？ ” 它的意義在于 ： 如果股價低于 30 美元 ， 或是高于 110 美元 ， 這個區間判斷就會變得非常有用 。 因此你必須留有足夠大的安全邊際 。

我打個比方 ： 你駕駛一輛卡車經過一座限重 1 萬磅的橋 ， 你的卡車重達 9800 磅 。 如果這座橋只是橫跨一條很淺的溝壑 ， 你可能覺得沒問題 。 但如果這座橋橫跨的是科羅拉多大峽谷 ， 你就會希望留出大得多的安全邊際 ， 或許只敢駕駛 4000 磅左右的車輛通過 。

因此 ， 安全邊際的大小 ， 取決于底層風險的本質 。 我們現在能夠獲得的安全邊際 ， 已經遠不如 1973 到 1974 年那段市場低谷時期 。

最重要的事情 ， 永遠是理解生意本身 。 如果你能看懂一家企業 ， 并且投資的是那種本身就極少發生意外的生意 ， 你就會穩妥得多 。 我們目前持有的公司 ， 大體都屬于這類企業 。

女王： 巴菲特其實想告訴我們 ： 更高的增長更重要 —— 但前提是你真的看懂了這門生意 ， 并且增長具有高確定性 。 如果你沒有這個把握 ， 那么更低的估值 （ 安全邊際 ） 就成了保護你的最后一道防線 。

我們不能孤立地比較增長和估值 ， 得先問自己 ： 我到底有多懂這家公司 ？ 確定性越高 ， 增長就越重要 ； 確定性越低 ， 估值就越重要 。 對于我們普通人來說 ， 其實答案顯而易見 ！

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